雷根基金李金龙：判断量化对冲私募有三个标准

2016年就要过去，今年的市场对量化对冲策略来说，可谓相当不友好，无论是股指期货的贴水，还是股指的低波动等等，从玄甲金融私募排行榜数据来看，进入今年以来，我们看到很多量化对冲基金逐渐沉寂了，整体表现大不如前。

2017年即将到来，量化对冲策略会比2016年有起色吗?它能否迎来适合自己的市场环境?本期《私募大咖说》，我们就邀请在量化对冲领域颇有心得的雷根基金来聊一聊。

首先来介绍一下本期节目的嘉宾：李金龙，雷根基金金融工程部总经理，曾在国际金融服务集团任职，主要负责保险金、退休金、投资控股、投资买卖、长短期投融决策，对基金组合整体风险控制、产品投资组合有着丰富的经验。他旗下的基金量化对冲策略自2014年2月成立以来，成功穿越7次股市剧烈调整，在2014年11月2015年1月下旬、4月下旬、6月下旬、8月下旬、12月下旬及2016年1月下旬的A股大幅调整中，均实现平稳过度，现量化对冲策略资产管理规模近30亿。

李总好，和听众朋友们打个招呼吧。

各位朋友大家好，我是雷根基金的李金龙，感谢玄甲金融《私募大咖说》的邀请，可以和大家分享我们在量化对冲领域的策略和理念。

2016年即将过去，今年的市场对量化对冲策略来说，可以说相当不友好，无论是股指期货的贴水，还是股指的低波动，请您对今年量化对冲投资面临的投资环境做一个简要的回顾和概括。

其实整体上来说，2016年的市场对量化对冲来讲是一种考验，更是一种变革，所谓的考验就是在市场不景气的情况下如何去应对，而变革对于我们来讲是需要不断去创新，只有不断创新一些新的量化对冲策略以及一些不同的办法去应对当前的市场，才能让量化对冲这个投资手段走的更长更久。

2016年的市场行情可以分为几个阶段去看。首先就是股指期货的负基差问题，由于负基差的存在，alpha策略就不太好做;第二个是商品期货的量化对冲策略，相对股指期货，商品期货还是有一些转机的;第三个就是2016年马上就要收关了，年底股市、债市以及汇市的表现都不是十分稳健。

对于2016年的股指期货贴水以及这样的波动率情况下，我们也想了一些比较创新型的对冲策略去应对，比如说我们会用一些波动率的alpha策略来应对负基差，用一个单一子策略来应对当前的市场，比方说做一个股灾修复类的单一子策略。

目前我国量化投资仍处于起步阶段，有量化对冲风格的、也有量化不对冲风格的，主动管理或被动管理，这都没有问题，但现在市场上有一些机构打着量化的旗帜做的却是主动管理，还有很多量化基金管理人发生风格漂移，对此您怎么看?您认为什么才是真正意义上的量化对冲投资?究竟什么才是量化对冲的核心?投资人如何判断量化对冲私募是否言行一致呢?

我们先说第一个，量化对冲的核心是什么。量化对冲是基于数据分析的，所以说如何判断一家私募是否是真正的量化，可以看数据的分析程度，如果做任何投资任何策略的方式都是有一些历史数据回测的，我们就可以理解成数量化投资，也就是量化投资。

再说第二个，如何判断一个私募是否真的在做量化对冲。首先要把量化和对冲这两个概念拆分出来看，一个是量化，量化是基于数据基础上的，要抓取一些数据源然后建立自己的数据库，再通过数据库来做一些策略的回测和分析，那么判断一个私募是否是真正的量化对冲就看他有没有数据，有没有建立自己的数据库，这是考量的第一个关键点。

另外，有了自己的数据之后，他要不断地做一些分析，那么就要建立自己的策略，这些策略不能是主观判断的，刚才问题中也说到了，有的私募发生了风格漂移，那一定是这个环节出了问题，我们做好一个策略，轻易不会去修改这个策略的模型，除非是市场上遇到了一些极端的、我们不可预测的问题，才会进行一些调整，这是考量的第二个关键点。

还有，真正意义上的量化对冲里面有一个对冲的概念，也就是衍生品的问题，现在国内的衍生品并不是特别多，股指期货被阉割后就很鸡肋了，流动性并不大，第二个衍生品是期权，期权是金字塔顶端上的明珠，也是一种方向。对这种对冲工具的应用，也可以来考量他是否是真正的量化对冲。

综上所述，判断真正量化对冲私募有三个标准：有数据、有可以不断应对市场的单一或者多种策略、对衍生品的研究。

在这三个基础之上，重点就落到IT技术了，那么是否有自己强大的IT技术，也是在接下来的市场判断一个私募他能否走的比较长远的标准，IT这块也是核心竞争力之一，我们叫做硬件。现在大多数私募基金比的有可能是业绩、排名，其实以后需要更多地关注整体的硬件设备以及交易系统，包括策略的不断完善，这可能是以后判断量化对冲领域私募言行是否一致的一个标准：如果没有强大的系统、IT的后盾，说得再好，其实表现出来的结果也是比较差的。

贵司在宣传材料里提出一个命题：没有正基差就做不了Alpha?进而提出了动态对冲的概念，请问，“动态对冲”应如何理解?

动态对冲，也可以讲是波动率对冲，也就是做一个时间序列性线性回归，所谓的动态对冲，意为：我不是时时保持一个对冲比例，而是会调整，我们认为alpha其实不仅仅是股票上的alpha，虽然股指处于负基差，没有办法真正获得这个超额alpha，那好，我们可以通过现货的组合和股指期货组合以一个比例的调整适当地选择什么时候对冲，这就是动态对冲，这里有一个调整的过程，有个频率，比方说每两周调一次，或者说每月调一次，什么时候对冲，什么时候不对冲，这是通过不断地大量的计算得到的，这就是动态对冲。

做投资，风控是永恒的话题，据贵司宣传材料载，贵司旗下量化对冲策略自2014年2月成立以来，成功穿越7次股市剧烈调整，均平稳度过。风控体系功不可没。请问，贵司的风控体系是如何运作的?

说到风控，可以从几个维度去展开，第一个是市值风控，或者说是仓位风控，做任何一只基金产前期都是安全垫的形式去做，比如说前期去打一个安全垫，1.05、1.02左右的样子，打出足够的安全垫之后再做风险类的投资，每次做风险类的策略去赚取超额收益都是在安全垫的基础上进行的，这就是第一个风控;第二个风控就是正常的事前风控了，事前风控比如说要确保数据的完整性，数据风险敞口的计算等等;第三个是事中风控，就是要计算出你持仓的风险暴露敞口是怎样的，盘中有没有一些错单漏单;第四个是事后风控，等到事后风控的时候我们做一个业绩归因，业绩归因不只是一个复盘的过程，还是一种对事后、事前的统计报告的分析。

综上所述，风控我们是分成两大块，第一块是整体的基金产品的风控，第二块是对投资整体的事前、事中、事后的风控，其实风控是必不可少的，在整个投资过程中我们把风控能量化的尽量去量化，不能量化的人工手动去调整，不管是基金经理还是交易员，每个人都对风控有一个严格的概念。

据贵司宣传材料载，贵司的投资策略有一个策略布局图，包括安全垫策略、增强收益策略、放大收益策略，这些策略分别适用于什么市况?对整体净值的贡献分别扮演什么角色?

我们的投资品种有证券类市场基金、商品期货、债券，二级市场比较多，做这样的策略布局图主要是从周期的角度考虑，我们把市场投资周期分成四个象限，每一个象限我们都有不同的应对手段。

以2016年为例，1月出现熔断，那时我们的策略更多是分布在一些套利、商品期货上，这样的话收益会相对明显一些;二季度股票市场稍好些，那我们就在股票市场配置一部分仓位，4月的空档上商品期货一直在横盘，配置就少一些;三季度股票市场又有些回稳，商品期货又有些提升，那么我们两大类的策略都去布局，这个时候其实也是债牛，债券市场的表现也不错;四季度商品期货市场又有一波行情。

其实我们的策略在不同的市场表现情况是不一样的，我们都是根据当时的市场环境去配置相应的策略。归根结底我们做的是多策略，不靠单一子策略，而是通过多策略来应对市场，这样我们的收益和回撤风险就会处于很平稳的状态。

贵司对2017年量化对冲策略的展望是：量化对冲多策略新纪元，这是否意味着贵司非常看好量化对冲策略在2017年的表现?看好的理由是什么?

对于量化对冲策略，我们不仅在2017年看好，未来的三到五年都是比较看好的，因为量化对冲基金回撤可控，收益相对比较平稳。就像上文提到的多策略，我们不靠单一子策略来应对市场，量化对冲追求的就是回撤收益永远是一个正比，我们也可以讲夏普比率始终是保持在5左右的样子，因为量化不是靠人为主观去判断一些事情，那么即使2017年有很多不确定的风险，我们也可以通过量化的手段持续稳定地得到一个综合性收益率，这也是我们非常看好量化对冲策略的原因。

我们2010年就开始做量化对冲了，我们认为，量化对冲有可能成为未来市场的主力军之一，而且量化对冲策略是可以给市场带来流动性的，一旦股指期货手数放开后，我们现货配置的比例一定是很高的，至少要保持等市值对冲或像现在我做的波动率对冲，那么给市场带来流动性是很好的，而且是在风险可控，收益稳定的情况下，这也是看好理由之一吧!

量化对冲在中国仍处于较为初级的阶段，您认为量化对冲基金在中国的未来和发展方向是怎样的?还有哪些未知的领域值得挖掘和探讨?

雷根基金2016年的口号是“量化寻收益，对冲抗风险”，追求的收益平稳的状态，2017年我们又重新定位了自己，定位成科技金融，意思是我们不仅是传统的金融类公司了，会变成一个金融类的实体经济，因为我们有科技支撑。

这个科技可能会落在交易系统、风控系统以及我们的业绩归因系统上，还包括我们大量的数据库，包括我们的大数据、大数据的投资和分析等，这些轻资产是很有价值的，未来在这一块的挖掘以及我们去深度研究及学习，是有无限量的东西的，我们判断接下来量化对冲往这个方向发展也会衍生出新的概念——智能投顾。

综上所述，不管是雷根的自身定位，还是中国资本市场未来的发展方向，我们认为量化对冲在科技金融这条道路上继续走下去的话，未来5到10年还有很大的空间。

不知不觉就聊了这么久，李总在访谈中重点谈了量化对冲的核心三要素，并对如何判断量化对冲私募是否言行提出了自己的标准，他还介绍了雷根基金的动态对冲理念、多策略投资布局图以及风控体系如何有效运转。

谈到对量化对冲策略2017年的展望，李总非常看好，他认为2017年是量化对冲多策略新纪元，未来三到五年都非常值得期待，理由是量化对冲基金回撤可控，收益相对比较平稳，而且能给市场带来很好的流动性。

鉴于量化对冲在中国仍处于较为初级的阶段，谈到量化对冲基金在中国的未来和发展方向、还有哪些未知的领域值得挖掘和探讨，李总表示，科技金融以及衍生的新方向——智能投顾非常有价值，结合中国资本市场未来的发展方向，如果量化对冲在科技金融这条道路上继续走下去的话，未来5到10年还有很大的空间。

一路聊下来，收获很多。最后，感谢李总在百忙之中接受玄甲金融《私募大咖说》栏目的专访，祝雷根基金在资本市场大展宏图，越来越好。

感谢大家对雷根基金和玄甲金融《私募大咖说》栏目的支持以及本次聆听，谢谢大家。

玄甲金融祝大家投资顺利，生活愉快，周末愉快。