源乐晟资产：不犯颠覆性错误，剩者为王

源乐晟资产：不犯颠覆性错误，剩者为王 ——常青树获奖私募专访之源乐晟资产

成立于2008年的北京源乐晟资产管理有限公司，是资本市场上少有的风控表现出色的阳光私募资产管理机构之一。成立至今，源乐晟为投资者创造了稳健、可观的回报，不论是在牛市、熊市均有着超过大盘的表现，在同类型的私募产品中名列前茅，并获得超过40项市场权威机构奖项和荣誉。

2016年12月17日，在私募排排网举办的第五届中国对冲基金年会上，源乐晟资产也获得了私募排排网根据私募长期业绩和经营能力评选而出的“常青树私募”大奖，这是对其业绩常青和经营长青的最好肯定。

源乐晟资产合伙人杨建海在年会上认为，私募是一个残酷的行业，要想长期生存下去，就不能犯颠覆性错误。“私募是一个残酷的行业，如果犯了一次颠覆性的错误，基本上就要从这个市场里边消失了。因此，私募行业就是一个剩者为王的行业。”

在稳健的前提下去追求收益

源乐晟目前员工总共有28人，其中研究团队10人，核心投研人员3人，他们也是公司的合伙人：创始人 曾晓洁 、吕小九和杨建海。三位合伙人都是北大研究生出身，并且在证券市场上有着近14年的从业经历，曾分别在买方和卖方市场获得过瞩目的成绩。

创始人曾晓洁，在创立源乐晟之前曾在中国人寿资产管理公司工作，有着多年的近千亿保险资金管理经验，多次获得金牛奖阳光私募基金经理奖。一方面，长期的保险资产管理工作让曾晓洁养成了稳健的投资风格;另一方面，近几年低迷的市场环境让曾晓洁对生存有着深刻的理解：“在阳光私募这个行业，生存下来是首要的”。不简单追求收益，而是在稳健的前提下去追求收益，这奠定了源乐晟稳健风格的基础。

源乐晟的研究员以理工科为主，有着海内外名校的教育背景，投资及研究经验丰富，具备理性务实的投资风格和优异的市场敏锐度，并在研究岗位上有着相当的经验和成熟的见解，为基金经理们提供了强有力的支持。自成立以来，公司投研团队成员非常稳定。

盈亏同源，敬畏市场

源乐晟对投资的理解，大致可以概括成四句话：

活着的游戏：严守投资纪律，严守职业道德;

盈亏同源：主动放弃短期极致收益的追求;

敬畏市场：宏观视角下的基本面动量投资;

第二层次思维：独立思考下的深度研究。

作为老牌私募，源乐晟认为，投资是活着的游戏、盈亏同源，要长期生存并持续盈利的话，需要有成熟的投资理念和体系，做到放弃对一些短期利益的追逐，严格遵守投资纪律和体系，对市场抱有敬畏之心，同时，独立的思考和扎实的基本面研究也是必不可少的。

在投资策略上，源乐晟秉持的是宏观视角下的基本面动量投资：穿越宏观周期，坚持宏观视角下的基本面动量投资，是源乐晟投资理念的精髓。这个投资体系首先自上而下从宏观视角下把握宏观经济、货币边际变化，通过行业比较抓住景气度有边际变化的行业，最终在行业中通过个股盈利预测的边际变化落实到投资标的上，精选个股进行均衡配置。

止损：“活着才是最重要的”

在中国人寿的多年投资经验帮助曾晓洁养成了对宏观经济和市场情绪极强的敏感性，这种宏观分析框架一方面为寻找正确的行业配置方向提供了有效的指引，另一方面则可以通过主动仓位控制避免系统性风险。

源乐晟的风控制度分为事前事中和事后三部分。宏观视角下的动量分析降低了系统性风险，而组合投资、分散个股的均衡配置，降低了个股风险。另外在交易上，源乐晟严格遵守止损制度，投资决策与交易相分离。

与那些不重视止损的选股型基金经理不同，曾晓洁信奉“活着才是最重要的”，反对机械的长期持有。这样的风控体系使得源乐晟的产品在不同的市场环境下都有良好的表现，并成功应对了多次市场的黑天鹅事件。

看好2017，股市值得配置

目前，源乐晟旗下共有超过40只产品，多为股票多头策略，在创新策略上有海外基金产品和定增+二级产品，公司总管理规模超过60亿，在规模和产品线上还有一定的拓展空间。

对于2017的市场行情，源乐晟认为，短期来看，有几方面因素仍将限制风险偏好的提升，如中央经济会议传递的货币政策调整信号仍将影响市场对于流动性的预期、对人民币继续贬值的担心依然存在等。但是对于中长期的市场，源乐晟并不悲观。“市场整体估值在经历了一年半时间的调整后已经回到均值附近，部分优质成长股估值也在逐渐回到合理区间。国企改革成为近期市场关注的热点，在中石油混改等催化因素下相关公司上周领涨市场。相较于其他大类资产而言，股市值得配置。从源乐晟产品这几年产品成立的时间来看，在熊市震荡市发行的产品拉长时间期限看的话比牛市发的产品赚钱多。因此2017年我们会尝试发新的产品。”

未来的投资机会：硬资产的表现将会好于轻资产

源乐晟中央经济工作会的一些重要提法和思路将会对未来很长时间的经济、改革和投资产生非常深远的影响，也是未来一年投资的核心线索。

“用一个主线来连接会议中提到的众多内容的话，就是去杠杆，减轻资金脱实入虚的现象。为了达到这个目的，我们认为未来一年的宏观经济实际增速会适当减轻“托”的意愿和压力，明年大概率会成为中国实体经济和金融及泛资产领域的一个风险消化和风险释放的重要时间窗口。就股市而言，市场不会有趋势性的上行和下行风险，再通胀周期中，硬资产的表现将会好于轻资产。”

在宏观逻辑层面上，源乐晟看好：

1、重资产类的行业的龙头公司，认为其将显著受益于资本回报率的改善;

2、寿险行业将明显从收入增长(金融产品收益率竞争放缓)和利差(利率曲线陡峭化)两个角度受益;

3、与宏观经济相关度低同时自身行业又重新步入新周期的医药行业等。

从产业经济学角度，源乐晟认为也有很多的投资机会，而且这一趋势刚刚开始。看好的行业包括：制造业领域陆续出现的“寡头美好时光”;新型创新，包括云计算、企业级服务、人工智能等领域的前沿发展和商业化进程;新人群的崛起，比如中国的老龄化趋势，比如 90 后逐渐步入主流消费品类(VIVO 和 OPPO 的异军突起，新浪微博的重生，国产 SUV的快速增长);新人群的特殊偏好是指由于代际的差异，每一代人所喜欢的东西有非常大的差别，新一代人所喜欢的东西就是机会所在(比如过去几年的手游)。

优化自己，迎接双重挑战

回顾2016年，私募行业最大的变化应该是“监管”。前几年私募行业的处于高速成长期，发展迅速，但也比较粗放，经过这一年监管的肃清，私募行业会越来越规范，发展有序，也给了一些优秀的管理人更加规范的发展空间和机会。

对于未来，源乐晟将面临更多的挑战：挑战主要来自于两个方面，一是业务上的挑战，二是监管层面上的挑战。业务上，由于投资人希望获得的是自身财富的增值和保值，而投资工具越来越丰富，管理人需要增强自身的研究实力和对市场的理解，并且对不同的投资工具进行再学习、知识体系不断更新，以实现投资人财富管理的目标;监管上，随着资产管理业务重要性的突出，监管机构必将对行业、对机构提出更严格的合规要求和规范，管理人需要严格遵守并适应这些准则和规范，在合法合规的框架内增强自己的核心竞争力。

作为“全能型选手”，源乐晟进可攻，退可守，是市场上不可多得的能同时在进攻和防守两个方面取得平衡的阳光私募资产管理机构。对于未来，源乐晟信心满满：

“未来，我们将不断加强完善公司治理，坚持以规范化的风险管理为基础，以为投资者创造绝对收益为追求，以最透明的监督为鞭策，致力于发展成为中国本土私募基金的领先者，为高净值人士及高端理财机构提供可持续创造稳健收益的产品及专业的财富管理服务。”