新股仍将加速？方星海讲话被误读

只要不在牛市，IPO发行速度就会成为投资者口中的谈资，一件小事会被放大很多倍，一句话也会被误读很多次。

这次差点被误读的是证监会副主席方星海在达沃斯上的讲话。原话是这样的：目前A股市场还有600多家公司在排队，一方面说明中国经济发展给中国资本市场带来的发展机会非常大，但同时也说明中国资本市场改革还是很不到位，如果改革够好的话，IPO排队不应该这么长，证监会还面临很多任务。

完整来看，这段讲话语句表达完整，没有歧义，但有的媒体硬是拿出其中一句“IPO排队不应该这么长”做标题，导致不少投资者以为IPO要在当前发行节奏的基础上再次大扩容，惊出一身冷汗。仔细看方星海的原话，对于IPO排队的表态，前面是有“如果资本市场发展得好，IPO不该排这么长时间的队”条件状语的。他的言下之意，是要加快市场改革，而不是加速市场扩容，当前还不具备IPO大幅放开的市场条件，资本市场的改革还未完善，还需要很长的一段路要走。

去年底到今年初，在市场保持稳定的背景下，IPO有所提速，每周发行的新股数量明显增加。今年1月以来，沪深股市新股发行速度保持在每周13家左右。不过，近期沪深两市接连出现调整，部分观点开始将矛头指向新股发行。

客观来讲，IPO按照当前速度发行已经有一段时间，从去年11月份开始，每周核发的新股批文已经释放出IPO向市场化过渡的政策意图。此前，IPO的发行节奏被严格控制，IPO曾经9次暂停，为照顾投资者情绪，这波IPO恢复发行以来，一直到去年的11月，证监会一个月最多下发两次IPO批文，稀缺的结果就是新股价格被炒上天，中签如同中彩票，闭着眼睛都能挣钱，打新收益率飙升。

这显然与“加大股权融资，助推资金脱虚入实”的资本市场使命背道而驰。从去年年底开始，证监会每周下发一次批文，新股发行速度控制在每天3家，把此前适度偏紧的IPO行政干预调整至供求相近的状态，所以我们看到在需求不变的情况下，新股供应量增加了，不仅稀释了壳资源的价值，还降低了新股的稀缺性，降低了市场对新股炒作的热情，出现了太平鸟(603877)四个涨停就开板的情况。

但即便如此，IPO的发行节奏仍未完全市场化，当前积压在IPO排队通道的企业仍超过600家，企业上市热情高涨，在堰塞湖高悬的情况下，试想若没有监管层的行政干预，完全依靠市场调节，一天得发多少家，不敢细想。

当前，IPO供应确实较三个月前有所增加，受制于思维惯性，不少投资者如惊弓之鸟，谈IPO色变，实际上，IPO发行数量虽然增加，但每家上市公司融资额度并不高。由于投资者持有一定数量的二级市场股票才可申购新股，当新股发行增加，“打新”回报率降低，一些旨在“打新”的投资者减仓动力就会加强，加之对IPO的恐慌心理，便成为近期股市出现调整的一个重要技术原因。短期来看，市场会有阵痛，但长期来讲，IPO融资有助企业业绩改善、支撑经济增长，减少市场对新股的炒作，是实体经济转型升级的重要推动力。当然，上市多但退市少，也是当前的矛盾症结之一。

现在我们再回归到方星海的讲话，“中国资本市场改革还是很不到位，如果改革够好的话，IPO排队不应该这么长，证监会还面临很多任务”。

显然，对于当前的IPO堰塞湖和发行节奏，证监会是有考量的，他没有提当前的IPO发行速度，而是把重点放在了资本市场的改革上，指出当前证监会的任务是千方百计通过各项改革来促进资本市场健康发展，简单来讲，只有各项改革“到位”了，才能提供有利的市场条件来提高直接融资比重，化解经济转型过程中“融资难、融资贵”的问题。

那么，当前有哪些改革是亟待推进和完善的呢?从近期证监会领导的公开讲话可以得到如下总结：

1、“资本市场能不能发挥应有作用，能发挥多大作用，稳定是首要前提和决定因素。”确保资本市场平稳运行是推进改革的先决条件。一方面，坚持依法从严全面监管，严厉打击各类违法违规行为，对市场乱象不姑息、零容忍，铁腕治市。另一方面，尊重市场规律，及时应对化解风险隐患，在复杂多变的环境下，使市场实现了平稳健康发展。

2、“对于走不动、跟不上或者有重大违法的上市公司，要严格执行强制退市制度，实现优胜劣汰，增强市场活力”。严格执行退市制度，在增加新股供应量的同时，增加上市公司的淘汰率，让业绩差、违规的企业离开资本市场。

3、“加强多层次资本市场基础性制度建设，完善市场功能，拓展市场广度和深度”。规范并购重组、完善再融资制度、打击炒壳炒概念，这些基础制度的完善将成为监管层的常态化动作。

4、“上市公司和证券公司等中介服务机构规范运行”。中介机构要当好看门人，把好入口关，切实对法律、公众和市场负责，上市公司要规范治理，改善信息披露质量，提高透明度，强化股东回报，履行社会责任，实现可持续发展。

5、“健全多层次股权融资体系”。稳妥推进交易所市场股票发行，深化新三板和区域性股权市场融资功能，不断提高直接融资规模。

从方星海的话可以看出，只有各项改革到位，IPO发行速度才可能出现大变化。

值得注意的是，在上会家数、过会家数增加的同时，IPO审核也日趋严格，今年以来，已有5家企业IPO申请被否，华光焊接、日丰电缆、华龙迅达、百合医疗、思华科技均折戟发审会，在从严监管的背景下，被否案例出现的频率也在快速上升。