星石投资刘可：MSCI和养老金资金引领A股增配趋势

　　春节前，受外围市场影响，A股市场大幅震荡。春节以来的6个交易日，深市和创业板均表现平稳。

　　3月1日，“MSCI中国A股指数”将更名为“MSCI中国A股在岸指数”。此外，MSCI还将发布新的“中国A股指数”，追踪的个股将限定在沪股通和深股通范围之内。距离6月1日A股正式纳入MSCI新兴市场指数还剩下不到三个月的时间,千亿元的增量资金已在A股门外候场，新增量资金增配A股可能成为趋势。

　　再加上新年伊始，地方养老金入市又有新进展：人社部副部长游钧最近在国新办新闻发布会上透露，目前基本养老保险基金投资运营稳步推进，北京、安徽等10个省(区、市)签署了4400亿元的委托投资合同，2831.5亿元资金已经到账并开始投资。

　　一、春节以来市场活跃度提升，未来把握社保基金的投资风格

　　春节以来资金净流入265亿元。北上资金表现强劲，沪股通规模增加57.15亿元，深股通规模增加50.08亿元，净流入107.23亿元。融资余额也增加了157.56亿元。

　　图1：陆股通的资金流入情况

　　数据来源：Wind

　　养老金也可能选择在这个时点入市，人社部副部长游钧近日透露，2831.5亿元资金已经到账并开始投资。投入股票市场的养老金可能循序渐进进入股市也有望改善A股市场结构，利好股市的健康发展。

　　未来一段时间,把握社保基金的投资风格，积极关注基本面有支撑的大消费板块、经济复苏下业绩弹性较好的周期股以及盈利修复估值的成长股，有望把握中长期的投资机会。参考全国社保基金的投资风格和去年年报公布的持仓情况，我们认为基本养老金仍将青睐基本面有支撑、中长期业绩确定性较强的大消费或是具备消费属性的领域(如生物医药等)以及盈利消化估值的优质成长股(如电子等)，受益于经济复苏、具备较好业绩弹性的周期板块也应给予关注。

　　二、MSCI落地倒计时，吸引千亿外资

　　随着“MSCI中国A股在岸指数”落地时间临近，MSCI对A股市场的影响，从预期落向实际，也对市场情绪有所提振。尽管新纳入股票的初始权重仅为0.73%，但是MSCI指数作为机构投资者参考的基准，其重要性将可能使市场焦点转向A股。

　　根据测算，A股纳入MSCI新兴市场指数将分别对股市带来500亿人民币的增量资金，共带来1000亿的增量资金，这还仅仅只是跟踪MSCI的被动资金。根据路透数据，目前全球以MSCI指数为标的的资产规模超过10.5万亿美元，97%的全球顶级资管以MSCI指数为基准。而如果加上主动的管理资金，那么外资入市规模会更大。根据MSCI的进度，中国A股市场最终将全部被纳入到新兴市场指数，这将会在中长期的时间内带来约2万亿人民币的增量资金。

　　三 趋势已经发生了改变,全球估值凸现“洼地效应”

　　全球发达市场平均的MSCI指数市盈率为17.60，其中美国标普500市盈率为19.10，亚洲国家的日经225和MSCI东南亚的市盈率分别为17.50和16.00，发展中国家的印度与南非市盈率均超过均值，达到22.00和17.90之高。

　　相比之下，MSCI中国的市盈率只有15.20，与北美、亚、非、欧相比均为最低，沪深300的估值更低，2017年仅为14倍左右。据Bloomberg测算，预计2018年MSCI中国市盈率仅13.30，作为全球经济的重要经济体，中国市场凸显“估值洼地”。

　　表1：全球市场的市盈率对比

　　数据来源：Bloomberg，星石投资

　　A股目前处于全球市场的估值洼地，市盈率远低于国际市场。同时，A股市场外资持续流入，增配趋势凸显。

　　通过各方面对比，在中国供给侧改革的积极推动下，中国经济表现出了超出预期的韧性，国际投资者对中国经济预期也在不断的修复;MSCI接纳A股后和养老金等资金入市纳入标的或向中盘股扩容，推动更多中盘板块蓝筹(价值成长股) 。

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