余淦中：2017年A股经历结构市到趋势上行

私募排排网专访金浪投资基金经理余淦中

摘要：金浪投资旗下产品“金浪1号”以48.11%收益位居11月股票策略排行第二名，余淦中透露，主要基于优质标的池所设计配置的投资组合，前瞻性的把握住了这个时间段的主题性投资机会，所以取得了突出业绩。“在判断大盘为慢牛趋势性行情的前提下，跟踪不同属性的资本对公司估价特点的变化，即时评估投资标的的相对低估程度,及时修正优化投资组合。” 余淦中表示。

行情方面，余淦中认为决定A股行情节奏的关键是泡沫大迁移对各类价格的影响，以及政策应对，特别是货币政策。货币政策在2017年大概率不会出现明显收紧的信号，泡沫会在房地产新政的影响下迁移，而不大可能被刺破。综合各因素推演：2017年A股会经历从结构市到趋势上行的过程，其中二季度行情较好，四季度开始风险因素会主导。

精彩语录：

私募排排网：贵公司旗下产品“金浪1号”以48.11%收益位居11月股票策略排行第二名，可以分享下投资策略吗?

余淦中：在判断大盘为慢牛趋势性行情的前提下，跟踪不同属性的资本对公司估价特点的变化，即时评估投资标的的相对低估程度,及时修正优化投资组合。近期，我们基于优质标的池所设计配置的投资组合，前瞻性的把握住了这个时间段的主题性投资机会，取得了突出业绩。

私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?

余淦中：我们坚持以价值为本的投资理念，通过全景式的观察探寻公司的价值，相对前瞻的把握中长期市场趋势，获取公司成长和市场成长的双重收益。

这种理念的操作要点是：通过对公司360度全方面考察，筛选出优质标的池;同时，探寻不同属性的资本对公司估价的特点，结合公司长期现金流贴现的价值，评估可投资标的的定价;通过对宏观、地区、行业及市场趋势进行全面、前瞻性分析，优化设计投资组合方案，实现超额收益。

私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的?

余淦中：风险有很多类别。比如说合规风险、市场风险、投资标的风险、交易风险、内控风险等等。

简而言之，我们设有风险控制委员会，来负责整体上的风险管理。我们有较为完善的内控制度和流程，确保公司的合规运行，消除内控风险。

对于市场风险，我们主要通过仓位控制和投资组合的对冲实现，另外，我们通过全面分析调研，筛选出优秀的投资标的，形成可投资项目池，避免劣质企业进入投资组合等等。

私募排排网：目前贵公司的投资策略是怎样的?

余淦中：在判断大盘为慢牛趋势性行情的前提下，跟踪不同属性的资本对公司估价特点的变化，即时评估投资标的的相对低估程度,及时修正优化投资组合。

私募排排网：2017年存在哪些不确定性风险?

余淦中：简而言之：2017年存在这些不确定性风险：通胀是否显著超预期，货币政策是否转向实际从紧;地产新政后是否房价迅速下行，楼市熔断发生概率如何;人民币是否加速贬值，资金是否快速外流;IPO是否提速;以及美国政策的不确定性。

私募排排网：2017年整体行情是怎样的?看好哪些板块?

余淦中：决定A股行情节奏的关键是泡沫大迁移对各类价格的影响，以及政策应对，特别是货币政策。货币政策在2017年大概率不会出现明显收紧的信号，泡沫会在房地产新政的影响下迁移，而不大可能被刺破。综合各因素推演：2017年A股会经历从结构市到趋势上行的过程，其中二季度行情较好，四季度开始风险因素会主导。

私募排排网：继10月份各大城市出台调控政策后，上海等城市又出台新一轮限贷，如何看待新一轮限贷开启?

余淦中：本轮调控政策主要是为了平稳热点城市房价快速上涨的趋势，而非根本性的改变现有去库存大方向。本轮房价过热只集中在少数城市，不是“普涨”;房地产投资开工增速低位徘徊，广大的三四线城市依然库存高企。因为有去库存大目标，而信贷宽松刺激需求，房子投资属性不断增强，房价上涨有必然性，这也是政府为什么今年始终对房价保持“高容忍”态度。

私募排排网：你是如何看待目前房地产状况的?

余淦中：中期来看，量缩价升还是量价齐跌还是要看城市基本面。个别基本面不扎实而又调控严厉的城市房价将面临下行压力，销量继续萎缩。长期来看，在我国城镇化进程结束之前，具有人口和经济支撑的城市仍然有较强的增量住房需求。

预期楼价不会大幅下滑，泡沫只会在政府引导下有序释放，原因是一二线城市的库存水平和去化周期相对低企、经济增速未见大幅倒退的风险、地价水平持续居高不下，以及发展商的现金流状况理想。销售均价将于高位横行或适度调整，一线城市及核心二线城市仍然存在供应缺口，供求关系尚未出现逆转。

私募排排网：如何解读人民币加入SDR?

余淦中：人民币纳入SDR，是人民币国际化道路中的里程碑事件。中国为加入SDR所做的一系列改革之后，金融自由化的趋势已不可逆转。

短期看，美联储加息预期较强，全球资金有回流美国的可能，国外资金配置人民币的规模不会太大，速度也会放缓。因此，人民币加入SDR的短期影响可能不会太大。但是时间越长，加入SDR的实质意义就会越大。未来人民币在国际储备中占比预计将呈现上升趋势，将为资本市场带来大量新增资金。

私募排排网：近期恒大、安邦频频举牌上市公司，你如何看待险资举牌?

余淦中：中小保险面临利差损风险，大保险则面临再投资风险。因此，加大权益类、海外投资、商业地产配置比例是目前阶段保险资产配置的自然需求。受国家的外汇管制政策影响，监管层对海外投资额度收紧，险资海外投资难度大幅上升。长期来看，险资继续提升权益类资产(蓝筹股票)和商业地产仍是大趋势。

近期监管层进一步加大对险资运用的限制，短期对险资举牌相关概念股会形成承压，但中长期看，低息环境下，保险公司举牌低估值、高股息率的蓝筹股无可厚非，预计监管层监管政策重点在于：防范流动性风险+引导合理长期财务投资，并非完全禁止保险公司举牌上市公司或者禁止理财险的发展，不会造成大量保险资金撤离A 股或理财险断崖式的下降。

私募排排网：如何解读债转股政策?对股市会产生哪些影响呢?

余淦中：2016年10月10日，国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，还有相关附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。根据政策指导意见，目前开展的债转股最大的特征是市场化、法制化，同时明确了适用企业和债券的范围，并对转股方式进行了规范。从目前正在进行的债转股案例，我们认为本次债转股在去杠杆、降低银行不良率，尤其是潜在不良率方面将有极大的推动作用。合适的标的是在进行债转股后能解决企业的短期性、周期性困难。

私募排排网：根据全国人大常委会此前公布的2016年立法工作计划，《证券法》的修订草案“二读”将于本月进行，且“二读”将更加完善股票发行注册制，这意味着注册制又提上了议程。如何解读注册制?

余淦中：注册制下将由市场而非监管部门对上市企业的业绩和发展前景进行价值判断，而监管中的重心将集中到要求上市公司进行充分的信息披露。需要注意的是，即使在注册制下，监管部门也可以对新股发行的数量和速度进行一定控制。注册制下，上市和退市将更为市场化，估值也将更合理，这有利于资本市场走出长期慢牛行情。注册制推出会因股票供给增加而降低市场估值，这对于估值偏高的中小盘个股影响更大。

注册制推出主要还需要完善两方面的注册制配套工作，一个是对机构投资者尽责的督导，另一个是对市场投资者的保护，这是两个比较重要的措施，没有这些配套措施，注册制恐怕很难顺利推出。因“二读”不确定性较多，短期市场有可能转为谨慎。