林玉伟：明年FOF发展乐观 优势得到认同

私募排排网专访天道对冲资本总经理林玉伟

摘要：投资的核心在于管理风险，风控的关键在于如何制定风控标准、如何坚定执行风控。因此，我们通过多年实践总结，形成了一套事前预防、事中熔断、事后奖惩的全面风控体系。具体措施包括：系统风控、仓位风控、个股风控、净值风控。执行上有风控专员交叉监控，每日实施风控汇报，每周实施奖惩机制以达到不折不扣执行的目的。天道资本秉承宁可错过不容做错的原则，如履薄冰地在金融市场中前行。

天道资本对2017年FOF发展的趋势仍然是相对乐观的。一是因为FOF作为资产配置的优势逐步得到认同，二是监管部门不遗余力给予鼓励和支持，三是基金行业经过近些年的引进、摸索、消化之后，开始出现了根据中国市场进行相应创新的FOF构建思维。道路虽曲折，前途很光明。

2016年天道资本新成立的基金全部是多策略的FOF，投向集中在股票市场，少量涉及期货市场，投资策略主要是一级半定增和二级股票(含量化对冲)的联动投资。我们很庆幸在2016年2月份，经过深度研究，判断全年出现系统性机会和风险的概率都极低，因此，当时就定下了“相对底部再打折买牛股的策略”，也就奠定了我们的投向集中在定增相关策略。现在回头看，当时“2016年很可能底部盘整消化”的预判是基本正确的。

精彩语录：

私募排排网：贵公司旗下产品“天道共赢3号”以10.5%收益率位居11月组合基金策略排行第四名，可以分享下投资策略吗?

林玉伟：共赢3号的投资策略为：以“组合定增+逐级对冲”为核心策略，以少量定增票的二级操作为增强策略。

私募排排网：可以介绍下贵公司团队情况吗?研究员有多少人?

林玉伟：天道资本是集聚各种创新共赢机制的平台型私募公司，公司在中国证券投资基金业协会的备案编码为P1007280。公司创始人林玉伟，拥有十多年证券期货投资经验，是多家媒体投资栏目的特聘专家，曾获十大证券分析师称号，曾连续4年获得国信证券首席组合基金第一名。公司合伙人团队分别来自证券、基金、银行、信托、实业5大领域。合伙人及投研团队八人，具备多重复合金融背景，有着严谨的投资风控体系和丰富的投资实战经验。我们的使命：让投资为人生添彩。

私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?投资决策流程是怎样的?

林玉伟：我们的投资理念可以归于趋势派，源于“天道”，《荀子·天论》天行有常(即任何事物的发展有其阶段性的规律，金融市场的运行也有其特定时期的规律);《老子·道德经》道法自然(即投资必须善于利用规律，以风控为防守，以稳健去进攻，顺势而为，复利增长)。

投资决策流程可简化为“五维量化投研流程”：大势预判、仓位配置、选股策略、交易执行、严格风控。

私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的?

林玉伟：我们认为投资的核心在于管理风险，风控的关键在于如何制定风控标准、如何坚定执行风控。因此，我们通过多年实践总结，形成了一套事前预防、事中熔断、事后奖惩的全面风控体系。具体措施包括：系统风控、仓位风控、个股风控、净值风控。执行上有风控专员交叉监控，每日实施风控汇报，每周实施奖惩机制以达到不折不扣执行的目的。天道资本秉承宁可错过不容做错的原则，如履薄冰地在金融市场中前行。

私募排排网：你认为应该如何构建FOF?需要考虑哪些因素?

林玉伟：构建FOF是一个系统性的工程。首先要考虑的是收益预期，因为不同的收益要求决定了子策略的选择。以天道资本为例，我们坚定追求“可持续的稳定收益”，也就决定了我们在构建FOF的时候更多考虑如何形成稳健型策略，而非激进的策略。

其次要考虑母基金的风控措施，包括收益目标、警戒线和风控线，以及在风控条例触发的时候，如何及时、有效地做到坚定执行。

再者要考虑子基金层面。包括各个不同子基金(子策略)之间的相关性以及各自的收益特性和风控条例。

最后，要对已形成的FOF基金进行逻辑验证(无投资逻辑上错误)、压力测试(极端情况的最大风险)、实盘修正(实战中不断优化)，以实现组合基金稳健收益的目标。

私募排排网：从FOF角度看，你们研究的方向有哪些?

林玉伟：我们研究的方向可以分为两个角度：一个是以一级半定增市场为主，开发“优质单票定增+二级辅助”、“组合定增+逐级对冲”和“一二级联动策略”。

二是以稳健型策略为主，融合高频短线+量化对冲+稳健型CTA+组合定增等策略，形成风格稳健的FOF组合基金。严密风控+稳健盈利是天道资本的核心目标。

私募排排网：你认为成功的投资者需要具备哪些能力?

林玉伟：任何行业的佼佼者都要经历各种痛苦、反思、蜕变和顿悟等过程。投资行业集聚了人类众多的精英和无数的智慧，从中脱颖而出非常艰难，我们仍在路上。从大量已经成功的投资者身上，我们看到了“勤奋、专注、兴趣、坚定、耐心、谦逊”都是很重要的品质和能力。

私募排排网：你认为FOF的优势有哪些?

林玉伟：FOF无论在国外还是国内，近些年都受到很大热捧，其受欢迎的主因，便在于其特有的优势：收益较为稳健、不受单一策略影响、可抵抗某个市场的特有风险、管理规模不会受制于策略容量。

私募排排网：FOF发展现状是怎样的?困境有哪些?

林玉伟：从全球看，单单共同基金FOF的市场规模就已经达到30万亿美元左右，总数共有近12000只。从区域看，美国作为FOF发源地，以将近75%的市场份额占据绝对优势。从国内看，今年以来，中国证监会、基金业协会等部门相继出台各类鼓励FOF基金发展的举措，各个基金公司也争先恐后地参与到FOF基金的讨论和设立当中。事实上，我们天道资本今年以来发行的多个基金都属于FOF基金的范畴。

中国发展FOF基金，目前也存在一些困境，例如：相关法规及投资者认知略有不足、基金人才储备上相对有短板，可备选的优质基金的数量还有待提高，基金构建的思路有同质化的倾向。不过，瑕不掩瑜，中国资产管理行业的蓬勃发展，必然会给FOF基金的发展带来更加广阔的空间。

私募排排网：你认为2017年FOF发展趋势是怎样的?

林玉伟：天道资本对2017年FOF发展的趋势仍然是相对乐观的。一是因为FOF作为资产配置的优势逐步得到认同，二是监管部门不遗余力给予鼓励和支持，三是基金行业经过近些年的引进、摸索、消化之后，开始出现了根据中国市场进行相应创新的FOF构建思维。道路虽曲折，前途很光明。

私募排排网：2016年你们FOF投资方向是怎样的?投资策略如何?

林玉伟：2016年天道资本新成立的基金全部是多策略的FOF，投向集中在股票市场，少量涉及期货市场，投资策略主要是一级半定增和二级股票(含量化对冲)的联动投资。我们很庆幸在2016年2月份，经过深度研究，判断全年出现系统性机会和风险的概率都极低，因此，当时就定下了“相对底部再打折买牛股的策略”，也就奠定了我们的投向集中在定增相关策略。现在回头看，当时“2016年很可能底部盘整消化”的预判是基本正确的。

私募排排网：“资产荒”下投资者应该如何配置资产以保值升值?

林玉伟：12月国家统计局公布的CPI超过2%，PPI也持续回升，根据草根调研和国研中心有关数据，实际通胀水平可能明显高于上述数值。通胀高企对财富保值增值压力陡增，加上国家处在降低整体杠杆、打击资金外流等关键阶段，导致国内资金过剩，形成“资产荒”。

作为专门研究如何投资以实现财富稳健增长的基金公司，天道资本认为，要想实现长期保值增值，资产的合理配置是关键;无论从美国近100年历史数据分析，还是从中国近10年过往数据挖掘，我们都得出了这样的结论：股票市场长期收益明显优于其他大类资产，而债券市场的稳定性又优于其他资产。当然，股票的波动性和风险性又远高于债券。涉及到资产配置，不妨用三分之一左右的资产长期配置权益类(包括ETF、股权投资和FOF)，用三分之一左右的资产择机配置固收类(包括优良信托项目和不动产并购债权基金等)，剩余用于保险资产配置和流动性管理。整个资产包“进攻有途径、防守有工具”，可以满足一些朋友的财富保值增值需求。不过，具体到每个人，最好根据实际情况再因地制宜制定相应配置方案。

私募排排网：贵公司有发新产品的打算吗?

林玉伟：天道资本的合伙人虽然都见证了中国私募基金行业的发展历程，我本人也经历了三轮的牛熊转换周期，但公司整体仍然是私募基金行业的新兵。我们接下来会坚定走“稳健”投资的路线，把风控放在首要位置，有节奏安排新产品发行。我们计划后续再推出两种稳健型基金。一是FOF(可定制、多策略)，二是类固收(量化对冲+不动产并购)。我们期待认同“稳健”风格的同道中人共同设立新基金，开创新天地。

私募排排网：你认为2017年行情会如何演绎?

林玉伟：我们不太擅长判断股指具体点位和走势，在此仅是从宏观层面进行探讨。从时间周期上看，2015年多次股灾之后，调整时间超过一年半，从历次大型股灾的走势来看，多在调整之后的两年内出现明显反弹甚至反转行情;从调整力度看，从2015年6月的5178点，最大回调比例接近5成，在如此短的时间内出现如此大的杀跌，国内外均比较罕见，我们预计2017年继续出现系统性下跌的概率很小。从市场力量看，国内两融余额和场外配资均大幅下降，加上2016年6月份之后监管部门三令五申，以至于险资举牌等活跃力量均受到压制。加上国外(特朗普上台、美联储加息、欧元区动荡)和国内(去产能效果如何、经济增速如何、RMB管控力度)不确定性较多，我们认为2017年市场的主动做多力量可能要寄希望于养老金等国家队资本，不排除再度出现低波动率、仅有局部机会的走势。对市场参与者的专业素质和风控水平要求更高。

私募排排网：FOF产品如何实施对冲策略的?

林玉伟：FOF产品的对冲策略是比较复杂的。

一是母基金层面往往难以单纯用股指或期权进行对冲，而是通过配置相关性较弱的多种策略，来实现收益上的互补和风险上的对冲。当然，如果下面的子基金都是股票策略的，那母基金仍然可以用股指对冲，不过要对其β系数进行测算，还要考虑到目前股指期货的限制和贴水问题。

二是子基金层面的对冲。子基金必须根据不同的策略做相应的对冲安排，也就是每一个子基金本身变成一个对冲性的基金，广义上包含了α策略、择时对冲、ETF对冲、商品套利等。

三是如果FOF里面的子基金数量较少，且相对集中在某个市场，那么对冲策略的制定就相应简化很多。这取决于投研团队的擅长点和产品的定位。

在当前中国的金融市场中实施对冲策略，较为常见的无外乎股指和期权，广义上可把多空品种、套利机制和风控措施当做一种对冲手段，因为最终的目的都是一样的，即通过合理投资，尽量剥离系统性风险和黑天鹅事件的不利影响，实现FOF长期稳健、复利增长的终极目标。