外储距3万亿关口一步之遥 监管严打资本外逃

央行12月7日公布11月外汇储备数据，截至2016年11月30日，我国外汇储备规模为3.05万亿美元，较10月底下降691亿美元，降幅为2.2%。这是外汇储备连续第五个月规模减少，并创今年1月以来最大降幅，1月降幅为995亿美元。

对于11月外汇储备规模下降的原因，国家外汇管理局有关负责人给出的解释是，“央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡、美国大选后非美元货币对美元汇率总体呈现贬值、债券价格也出现回调等多重因素综合作用，导致外汇储备规模出现下降。”

本报采访了解到，不能将外汇储备的减少简单视为资本外逃，在当前的跨境资本流动管理框架下，2016年下半年结售汇市场逆差压力整体下降的趋势没有明显变化。不过专家也称，目前仍要警惕资本外流和人民币贬值相互强化的风险。

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强美元是外储减少主因

通常情况下，影响外汇储备变动的因素主要有四方面：一是央行在外汇市场的操作;二是外汇储备投资资产的价格波动;三是由于美元作为外汇储备的计量货币，其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化;四是根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然。

11月以来，受美国经济继续向好、美国大选特朗普胜选引发的乐观情绪等诸多因素影响，市场对美联储12月加息的预期进一步升温，对未来美联储加息幅度和频率的预期也出现了一些变化，美元大幅走强，美元指数在月中一度升至102.05的14年新高，11月单月美元指数上涨3%。

而全球主要非美货币几乎全线下跌，11月份日元、欧元、瑞士法郎对美元分别贬值8.42%、3.57%、2.78%;土耳其里拉、墨西哥比索、马来西亚林吉特、巴西雷亚尔、南非兰特对美元分别贬值9.99%、8.31%、6.10%、5.67%、4.40%。受外部环境变化影响，11月份人民币对美元汇率也贬值了1.69%。

根据知名外汇专家韩会师的测算，11月外储减少的691亿美元中，非美货币贬值大概贡献了至少300亿美元。此外，由于欧美日债券市场利率大幅上行，储备投资标的资产的价值重估可能至少贡献了200亿美元。由此算出，由于境内结售汇逆差施加的外汇储备下滑压力应该顶多在150亿-200亿美元。

特朗普当选后，除了美元指数上涨，美国国债价格也大跌，10年期国债收益率11月上升56个基点，为2009年以来最大。而美国财政部11月公布的最新数据显示，中国9月份持有1.16万亿美元美国国债，是美国国债最大的外国持有者。

“所以，较10月同比2.2%的跌幅是正常情况，并不代表资本外流对外汇储备的冲击加大，从数据上看，在当前的跨境资本流动管理框架下，2016年下半年结售汇市场逆差压力整体下降的趋势没有明显变化。”韩会师告诉《第一财经日报》。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩测算的结果是，11月汇率这项因素的影响为-317亿美元，如果扣除该因素，央行官方外汇储备下降374亿美元，10月下降168亿美元，而2015年同期下降515亿美元。

中国金融期货研究所首席经济学家赵庆明也对本报记者表示，外汇储备的减少不能简单看成资本外逃。目前外汇供需不平衡，购汇增加，这其中包括了一部分直接投资项目，分别用于流入的外商直接投资(FDI)和流出的对外直接投资(ODI)。从2014年起，ODI高速增长，如果将金融与非金融企业合并计算，ODI已经大于FDI，今年的情况更加显著，这对外汇市场的影响是造成净购汇，这是合理的。此外，在人民币汇率有贬值预期的情况下，居民也会增加外汇存款资金。

监管发力严控资本外逃

尽管从数据上来看，结售汇市场逆差压力有所下降，但在专家看来，目前仍要警惕资本外流和人民币贬值相互强化的风险。

交通银行首席经济学家连平认为，资本流动会影响外汇供求，进而影响汇率变化。货币升值会吸引资本流入，资本流入则进一步强化升值预期，从而形成循环。2005-2013年，人民币对美元汇率中间价由8.27一路升至6.1左右，其间，外汇占款从4.7万亿元增至26.4万亿元，外汇储备由6236亿美元增至3.8万亿美元。与之相反的则是2015年以来的由人民币持续贬值导致的“资本外流—人民币贬值—贬值预期增强—资本外流压力加大—贬值预期再增强”的循环。

韩会师表示，“未来人民币的走势还要看美元，如果美元继续上涨，人民币没必要对美元强，美元指数2017年挑战105是有希望的，那么人民币将破7是大概率，但将在7上下波动。”

近期，相关监管部门也相继出台了一些政策，加强对人民币对外净支付的管理。

11月6日，发改委、外汇局等四部门负责人在回答媒体提问中表示，监管部门密切关注近期在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资的倾向，以及大额非主业投资、有限合伙企业对外投资、“母小子大”、“快设快出”等类型对外投资中存在的风险隐患，建议有关企业审慎决策。将把完善中长期制度建设和短期相关调控结合起来，在推进对外投资便利化的同时防范对外投资风险。

此前，11月29日晚间外汇局曾发布消息称，外汇局将配合境外投资相关管理部门进行真实性合规性审核，打击虚假对外投资行为。

谢亚轩称，“人民币对外净支付的快速上升是央行外汇占款和银行结售汇差异的重要原因。”在他看来，一方面外汇政策有针对性地完善，另一方面预计12月美联储加息靴子落地之后，美元可能阶段性见顶，预计12月央行用在离岸的外汇储备和央行外汇占款的规模将有望下降，资本外流压力将有望缓解。

“在现有的跨境资本管理的强度下，尽管市场预期人民币会贬值，但实际情况是每个月央行用于干预市场所导致的外储减值平均为100亿~200亿美元，这说明现有的管理是有效的据记者称。