郝朝旭：债券魅力在于利息 采取主动债券投资

私募排排网专访广东青原信息科技投资管理有限公司总经理郝朝旭

摘要：债券投资的魅力，在于它有利息。而只要没有违约风险，利息是雷打不动的。选择在利息上做文章，就可以发掘众多低风险乃至无风险的投资机会。债券收入四大来源——付息、再投资收益、骑乘收益、资本利得中，前三者都是在债息上做文章。二级市场债息与资金成本套利，是利用个债与货币市场的天然利差，低息借钱高息买债盈利。这被众多机构广泛应用，是债市核心盈利模式之一。所以，在债券市场要做到长期持续盈利的话，核心还是需要在债息和个债与货币市场的天然利差上做文章。

2017年我们会更多的采用主动投资策略。设法预测市场利率的变化趋势，利用债券价格随市场利率变化的规律获利;设法在债券市场上的各种投资工具中寻找那些定价失误的投资工具作为投资对象。在低票息背景下，重视利率趋势带来的资本波动，利用活跃券种做好趋势操作，运用国债期货适时进行对冲或者放大，这将是明年提高组合收益的重要方向。

精彩语录：

私募排排网：贵公司有发新产品的打算吗?

郝朝旭：公司有发新产品打算，我们正在准备发行一只以投资债券为主，然后再配置部份股指对冲套利的一个产品。

私募排排网：贵公司有多少个人?研究员有多少?

郝朝旭：公司总共有10人，研究员有3人。

私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?

郝朝旭：通过将基金投资者投入的资金加以集合运用，对资产进行专业化的管理和运用，谋求资产的稳定增值。稳健为主，在可控范围内赚取最大价值。进行程序化交易，专职部门盯盘，但是我公司作为职业性的投资公司，没有一成不变的投资标的和持仓目标，根据金融市场的实际情况和国家政策的情况进行投资决策的变动，所有投资操作量化，以科学数据说话。并不是每个产品都采用相同的投资策略和管理方法，我们会根据市场状况和偏好，进行基金投资方向定义和风险收益比制定。

私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的?

郝朝旭：本公司投资业务风险控制程序包括了事前风险控制、事中操作风险监控和事后评估反馈过程，是个完整的全程嵌入式的风险管理制度。我们在公司设立了风控合规部，全面负责投资业务的监督和风险控制管理的日常工作;遵循投资管理职能和交易执行职能相隔离，实行集中交易制度，建立和完善公平的交易分配制度，确保所管理的各产品享有公平的交易执行机会;制定了覆盖投资业务各环节的规范性流程及监督处罚措施;利用信息技术，使用交易管理系统，由专人通过交易管理系统根据风险控制制度对各类指标进行设置与控制。对投资业务实行事中风险控制，交易运行部门制定了相应的《交易管理细则》对投资经理指令下达及交易员的执行进行规范，交易员在交易执行过程中实时进行风险控制。交易员在每交易日下午收盘后依据本制度核对交易结果的合规性，并制作相应风险提示函报送交易运行部经理，由其复核后发送风控合规部经理及相关人员;风控合规部负责对风险提示函进行确认，并督促违规行为及时纠正执行，对规定期限内不纠正的行为有合规处置权和处罚建议权。

私募排排网：在债券市场要做到长期持续盈利的话，核心地方在哪里?

郝朝旭：债券投资的魅力，在于它有利息。而只要没有违约风险，利息是雷打不动的。选择在利息上做文章，就可以发掘众多低风险乃至无风险的投资机会。债券收入四大来源——付息、再投资收益、骑乘收益、资本利得中，前三者都是在债息上做文章。二级市场债息与资金成本套利，是利用个债与货币市场的天然利差，低息借钱高息买债盈利。这被众多机构广泛应用，是债市核心盈利模式之一。所以，在债券市场要做到长期持续盈利的话，核心还是需要在债息和个债与货币市场的天然利差上做文章。

私募排排网：2017年你们债券策略产品投资方向是怎样?

郝朝旭：2017年我们会更多的采用主动投资策略。设法预测市场利率的变化趋势，利用债券价格随市场利率变化的规律获利;设法在债券市场上的各种投资工具中寻找那些定价失误的投资工具作为投资对象。在低票息背景下，重视利率趋势带来的资本波动，利用活跃券种做好趋势操作，运用国债期货适时进行对冲或者放大，这将是明年提高组合收益的重要方向。

私募排排网：目前我国债券市场发展现状是怎样的?

郝朝旭：我国债券市场正日益走向成熟和壮大。市场规模迅速扩大，一级市场和二级市场均取得了长足的发展。债券品种与期限结构进一步多样化。债券市场的监管和法制建设逐步完善。目前来看，债市发展已经具有一定的规模，然而，券种及投资者虽众多，却集中度很高，新兴券种及小规模投资者市场参与度有限，债市发展并未健全。此外，逐渐暴露出的债券信用违约也将债市的未来走向置于风口浪尖之上。债市若要成功的转型到真正意义上的市场导向的、券种多样化的、投资者结构多元化的新状态，或需经历一个较为漫长的过渡期。

私募排排网：能不能分享下中国债券私募的现状?

郝朝旭：我国债券私募基金行业发展时间不长，大部分公司起步于2011年-2012年债券牛市。债券私募行业的最好发展时期是2012年，当时股票私募由于熊市，发展非常艰难。2014年下半年股市向好，导致股票私募基金迅速进入爆发性增长时期，但债券私募基金发展保持稳定状态。现阶段央行连续降准降息，债券收益也相对降低，特别是11月以前，债券市场行情持续低迷，未来债券私募收益也会越来直低。

私募排排网：从债券角度来讲，你们研究的方向有哪些?

郝朝旭：“债务紧缩将成为中国降杠杆的最重要途径，违约可能会因此而进一步上升。去年以来，随着中国宏观经济下行，债券市场逐渐打破刚兑，信用违约事件频发。债券市场持续扩容，收益率整体下降，违约风险显现，所以对债市的研究还需结果国家的大政方针，及时了解行业的最新动向。

私募排排网：你对地方债务这块是怎么看的?

郝朝旭：我国政府债务率低于欧盟警戒线，目前我国地方政府债务的范围，依法主要包括地方政府债券，以及清理甄别认定的2014年末非政府债券形式存量政府债务。近年来，财政部门积极采取一系列举措构建规范的地方政府举债融资机制，健全地方政府债务风险防控制度体系，切实防范财政金融风险。总体来说，我国的地方债务现阶段是可控的。

私募排排网：不到四个月的时间内，发生连续7次、总计47.7亿元的债务违约，东北特钢被冠以“违约王”的称号。你是怎么看东北特钢事件的?

郝朝旭：连续7次债券违约的东北特钢事件折射出地方国企债券处理难题，7月19日，东北特钢公告称2015年度第二期非公开定向债务融资工具(债券简称15东特钢PPN002)应于7月18日兑付本息，截至兑付日日终，公司未能筹措足额偿债资金，本期债券利息不能按期足额偿付，已构成实质性违约。从3月到7月，东北特钢已经6次宣布“15东特钢CP001”等6只债券不能按期兑付，构成实质性违约。7次违约债券本金总额近48亿元。

目前很多地方国企的盈利情况是以债务为基础的，公布的盈利情况往往没有计算债务成本，所以如果算上债务成本，不少国企是算不上盈利的。在不少地方国企面临债务危机时，地方政府往往会选择兜底，这一方面是因为当地的就业和GDP往往都和这些国企有密切关系，一旦国企倒闭，就业安置会成为一大难题;另一方面是因为地方国企的债务和地方政府往往紧密关联，一但地方国企债务违约，“压在地方政府头上的有三座大山是钱从哪里来，人到哪里去，债去哪里销。”所以“解铃还须系铃人”，在地方国企债务负担加重的时候，化解债务负担的唯一出路就是地方政府拿出勇气把“呼吸机”拔掉，不再给债务过多的地方国企“输血”，要彻底进行破产清退。

私募排排网：近期国务院颁布关于债转股政策，你是如何解读的?

郝朝旭：债转股意义重大，从负债端改善改善企业融资结构的同时，着力改善企业的微观资产端，配合宏观经济供给侧大背景下，利于经济结构优化，产业结构升级，减少系统性金融风险，有助于国民经济的发展。

总的来说，主要是以下三个方面的内容：一是明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。财政部现在明确银行可以向各类实施机构打包转让不良债权，并进一步允许以债转股为目的转让单笔债权，提高债权转让的便捷度，促进通过债转股降低企业杠杆率。遵循市场化、法治化原则。二是在降杠杆和债转股过程中，涉及到交易的各个环节，财政部都有相应的税收政策支持。三是深入推进收费和基金的管理改革。

债转股的总体思路是遵循法治化原则、按照市场化方式有序开展银行债权转股权，紧密结合深化企业改革，切实降低企业杠杆率，助推完善现代企业制度、实现降本增效，助推多层次资本市场建设、提高直接融资比重，助推供给侧结构性改革、增强企业竞争力和发展后劲。

私募排排网：在房价高企的背景下，监管层逐步收紧房企公司债标准，你是如何解读的?

郝朝旭：上交所和深交所近日向各债券承销机构下发《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》，明确对房地产、产能过剩行业公司债券的发行审核试行分类监管。房地产企业的公司债券募集资金不得用于购置土地。

新政执行到位后，房地产公司债发行规模势必将大幅下降。对于杠杆较为紧张的地产企业而言，将影响其未来再融资的便利。两大交易所针对房地产募资用途的监管也更为严格。房企就是在满足监管要求的情况下发公司债融资后，再出高价拿地当“地王”是肯定不可能了。