瑞天投资：私募老司机带你掘金港股“币风”港

导语

再过一周，万众瞩目的深港通真的要来了。11月25日晚间，中国证监会和香港证监会联合宣布,深港通交易将于12月5日开通。随着一系列政策陆续落地，相关主题投资在开通“前夜”已渐近高潮。

今年以来，A股市场一直萎靡不振，国内市场赚钱效应不显，价值投资者亦难觅优质资产。东方不亮西方亮，在A股整体表现欠佳的情况下，港股受到了公私募基金的一致追捧。一方面，人民币贬值催生了投资者的海外资产配置需求，另一方面，不少私募认为港股是价值洼地，纷纷加大投入提前布局。私募中如重阳投资、富善投资、瑞天投资、温莎资本、泓澄投资等都是今年港股投资的先锋力量，已经发行了多只港股相关产品，业绩也是稳扎稳打，表现不俗。

11月17日，私募界老司机、英华奖最佳私募得主——瑞天投资的创始人兼董事长叶鸿斌做客私募排排网，为投资者讲述港股的投资之道，带领投资者掘金港股“币风”港，发现价值洼地，借“基”布局。

瑞天投资简介

广东瑞天投资管理有限公司(简称"瑞天投资")创立于2007年9月，注册资本1000万元。瑞天投资采取传统的价值性投资与成长性投资并重的投资策略，准确把握投资组合的风险来源，实现产品净值的稳定增长，其代表产品“瑞天价值成长”成立 7 年多，年化收益率达16.03%。

公司创始人叶鸿斌，闯荡投资江湖二十多载，历尽多个牛熊市场，专注于宏观驱动，善于择时投资及风险控制。同时，叶鸿斌具有15年的港股投资经历，拥有丰富的大资金运作经验，尤其擅长挖掘基本面优秀、年报高的增长型绩优股。叶鸿斌曾任国内知名券商投资管理总部投资总监，2007年创立广东瑞天投资管理有限公司，是国内最早成立的阳光私募基金管理公司之一;多次获得新财富2016年中国最佳私募五年期证券投资投资经理、中国证券报业英华奖-三年期最佳私募十大投资经理奖、第二届阳光私募管理公司金牛进取奖等奖项。

瑞天投资的投资理念为“价值+成长”策略，即价值型与成长型双重量化并精选个股。价值投资是指通过先确定公司的合理价值，在寻找那些股票价格明显低于公司价值的投资机会。成长投资是指专注于投资高成长行业的业绩高增长公司的股票，即成长股。虽然成长型和价值型投资表面上是两种截然不同的投资方法，但本质上都是相同的，都是要相对于业绩成长性，以合理的价格买入。所以巴菲特曾说过：“成长型和价值型投资最终会交合在一起。”

瑞天投资在对投资组合表现和业绩基准表现进行动态比较的基础上，通过层层分解的方式把握投资组合的风险来源，确定资产配置调整策略、行业配置调整策略和个股配置调整策略。保护信托份额持有人利益为瑞天投资风险管理的最高准则。

港股历史告诉我们的那些事儿

叶鸿斌介绍，港股的牛熊转换规律可以从港股的历史中找寻一二。在近50年中，从恒指走势来看，港股市场共经历八轮牛熊转换，其中每轮牛市跨度平均63个月，熊市13个月，呈现出明显的“快熊慢牛”特征，与美国股票市场表现十分相似，而与国内的A股市场则表现出很大的差异性。而剔除早期数值过大的影响，近四次牛市平均涨幅为133%，四次熊市平均跌幅为44%。

叶鸿斌认为，港股“快熊”的根源是香港高度流动的资本市场往往导致悲观预期一步反应到位，甚至短期反应过度。而“慢牛”则揭示出港股主要投资者的投资风格：先是从悲观预期改善中估值逐渐修复，之后随着基本面改善继续向上。但是，不管牛熊如何转换，从长期回报来看，过去的半个世纪里，港股都是各类资产中表现最好的。

港股最近一轮熊市是自2015年4月调整至2016年2月，历时10个月。今年年初，受海外市场和国内A股双重影响，恒指的最大跌幅达到35%，指数估值接近金融危机时水平，恒生国企指数估值跌破各次危机时水平，创历史最低。叶鸿斌介绍，当时恒指的估值处于极低的状态，全市场平均市盈率只有9倍左右，经过研究判定，他们决定提早布局，在年初时便发行了港股通产品。事实证明，在恐慌绝望情绪释放后，恒生指数从最低18278.80点震荡上行，半年涨幅已超过25%，最坏的情况并没有发生，而反转已在路上。

“资产荒”下港股各项优势凸显

“港股被看好”的声音今年以来一直没有停止过。除了人民币贬值、美国加息预期升温以及深港通的开通这些外部化因素，就香港市场本身来讲，也具投资价值。

叶鸿斌认为，港股具有“最低估值+强势货币+高股息”的特征：

1、估值低：目前恒生指数PB(市净率)仅1.13倍，远低于过去10年的均值，即使考虑2011年后港股估值下移，现在依然是很低的位置。

2、分红高：上涨一轮之后，恒指和国企指数整体都仍能提供4%左右的股息收益率。

3、公司回购趋于活跃：特别是自2015年下半年起显著升温。

依托“外部催化+自身价值”，从量变到质变，港股的认可度正逐步提高，深港通的开通如同打开了阀门，海外资产配置进入加速期，港股基金的跨时代即将到来。

掘金港股，价值投资

叶鸿斌认为，港股是一个EPS(每股收益)驱动的市场，长期回报来源于公司盈利的稳定增长，估值水平保持相对稳定，因此，港股是价值投资者的盛宴。

叶鸿斌介绍，与A股市场不同，港股投资标的中的一些稀缺标的众多，可重点关注。以澳门博彩业为例：2016年8月澳门博彩业总收入26个月后首次实现同比正增长，中场业务收入占比的持续提升，其背后反映的正是澳门正经历着由赌城到旅游型城市的转型;随着澳门轻轨、港珠澳大桥和横琴轻轨等交通设施的逐步完工，以及博彩公司新项目更专注于开展非博业务，澳门博彩业有望触底反弹。

此外，叶鸿斌也提醒，港股市场与A股市场存在很大差异，切莫把投资A股的套路生搬硬套在港股市场上：

1、从投资策略的角度看，以打新与次新股博弈为例，港股中签率几乎可以达到100%，但是新股上市首日出现破发现象居多;而A股在打新新规下中签率几乎都不到0.1%，新股上市后均有显著超额收益。之所以存在如此巨大的差异，根本原因是两地新股上市制度完全不同——港股采用注册制，A股为核准制。

2、从投资风格的角度看，A股市场上，A股小盘股近6年来均相比大盘股有明显超额收益，享有更高估值。而港股市场上，港股估值和市值成正比关系，大市值公司流动性更好，有一定流动性溢价。之所以存在如此巨大的差异，根本原因是两地投资者结构不同，欧美机构投资者更偏好行业龙头，A股散户更倾向弹性更大的小市值公司。

3、从对事件反应的角度上看，以东江环保为例，东江环保因董事长失联自2015年10月26日起在两市同时停牌，2015年11月16日复牌公告收购江联环保，当日在A股涨幅3.1%，在港股大跌17.25%，表现天壤之别。之所以存在如此巨大的差异，根本原因是两地投资者对风险和公司治理层面的重视程度不同，造成东江环保复牌后A股表现大涨，而港股表现大跌。

结语

如果说沪港通是将国际资本带到A股门前，那么深港通就是国内资本对港股的定向放水。香港是天然的世界级金融交易中心，人民币资本进军香港资本市场，必将是人民币国际化的战略突破口，将带来史无前例的投资机会。

港股市场当前估值水平较低，正是投资者入驻的好时机，且不乏低估值、高分红的优质资产和低估成长股。因此，投资者可提前通过对应的基金产品布局港股，发现价值洼地，把握主题机会，进行有利投资。

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