云程泰投资：跳出市场看市场，做羊群的守望者

导语

所谓十年磨一剑，一只基金需要经受住牛市、熊市、震荡市等诸多淬炼，才能成长为一只能为投资者创造长期价值的、值得信赖的基金。在经历市场的跌宕起伏之后，能够凭借傲视群雄的业绩脱颖而出的私募基金，才是私募业名副其实的长跑健将，也才是真正值得投资者选择的产品。

2016年11月10日，北京知名私募云程泰投资的张朝做客私募排排网，为我们讲述云程泰成立10年来，穿越多轮牛熊，赢得可持续超额收益背后的精彩投资历程。

跳出“羊群”做投资

北京云程泰投资管理有限公司成立于2006年8月18日，注册资本1000万元，是北京第一支阳光私募产品的发行者(2007年8月)。作为老牌的私募公司，云程泰投资完整经历了2007-2008年市场的巨幅震荡考验，在同期大盘下跌-50%的背景下仍取得了100%正收益;同时在2015年的多轮股灾中，云程泰也依然取得全年40%以上的正收益。自2013年起，云程泰旗下产品均保持在全市场同类产品五年期业绩排名的前15%，多次获评优秀阳光私募管理人奖。

云程泰投资经理 魏上云 是我国最早一批的公募基金经理，在变幻莫测的股市中沉浮十几年，经历了投资生涯的大起大落。魏上云崇尚做羊群外的守望者——跳出市场看市场，站到“羊群”的对立面选股票，着力于识别和寻找市场流行偏见和群体性过激性行为所带来的投资机会。几度牛熊之后，魏上云变得更加成熟，攻守俱佳。

业绩的可持续性比一时的好坏更重要

自云程泰成立以来，市场平均下跌了35%，而云程泰的产品却获得了175%的平均收益。张朝介绍，市场上很容易看到业绩大起大落的投资经理，投资经理的“业绩变脸”除了运气的起落之外，更多缘于其方法论中那些难以持续保持胜率的部分。这也促使云程泰思考怎么去保障业绩的可持续性。

对客户来说，业绩的可持续性比业绩好坏更重要。在此之上，云程泰形成了自己的投资方法论：“我们对自己有个判断，立足于投资之本，不断摒弃难以持续保持胜率的部分。避免做市场情绪的追随者，避免与同行比聪明、比感觉、比速度，不以博弈、听消息、预测短期市场作为投资依据，而是独立思考，寻找被忽略的优质公司，获取超额收益。”

用“差异化”获取超额收益

张朝介绍，云程泰投资方法论的核心，是要识别市场流行的偏见和群体性的过激行为所带来的定价偏差机会。它有两个好处：一是时间上的可持续性;二是资金承载量上的可持续性。

市场短期是投票机，长期是称重机。云程泰认为，想要利用价格的回归获得收益，需要具备两个能力：一方面，要站到“羊群”对立面找不同，依靠价值分析，识别市场价格失效的地方，发掘具有远大前途的公司，通过企业成长获得超额收益;另一方面，要识别流行的偏见引起的认知偏差，找到能够纠正流行偏见的力量，等待催化剂出现再买入获取超额收益，不然要是定价失效长期存在，不仅无法获益，还可能受损。

总之，价值&趋势、投资&投机是硬币的两面，可持续的投资方法创造可持续的超额收益，差异化的投资方法创造超越平均水平的收益。

风控远不止“回撤”这点事儿

张朝介绍，云程泰长期业绩的稳定，不仅依靠进取性，也得益于风控的改进。

对于基金经理来说，真正的亏损来自选错投资标的，止损止不住亏损，云程泰在一开始便精选标的，先胜而求其战;同时在精选标的之上，云程泰努力寻找止损与投资收益最大化之间的平衡，设置净值回撤止损机制，兼顾收益最大化和客户感受;最后，再针对不同市场的格局制定不同的风控适应，如单边市侧重后置风控、震荡市侧重前置风控等。

张朝认为，市场有时会挑战投资人的基础信念，但时间将是最好的试金石，云程泰坚守经过时间验证的有效投资信念，防止因投资动作变形而造成永久损失。云程泰旗下的产品成立10年，市场下跌-35%，产品净值却不断创出新高，不仅源于投资的进取性，也是风险控制能力的体现。

未来资本市场前景展望

云程泰认为，中国资本市场发展至今，资本市场经历从无到有，历史地位和任务已经悄然改变，资本市场将不止是经济的“输血器”，更是经济的“发动机”，中国资本市场繁荣之路不可阻挡。未来二三十年，市场会从有到好，随着主流企业都上市、成长，未来资本市场将实现“造血功能”，具备持续牛市的内在条件。同时，全流通改革已经将公司内部人和二级市场投资者牢牢捆绑。因此，他坚信未来市场一定能进入长期牛市，有信念的、长期持有的投资者的收益会好于短期博弈、做交易的人。

坚韧者有强大的内心，经受磨砺方出真知。云程泰成立十年，坚守“差异化”和兼顾硬币两面的投资方法，经历两轮牛熊，面对各种市场考验，扎根企业价值，不做市场中随波逐流的浮萍，持续为投资者创造超额收益。未来，随着资本市场正本清源，相信云程泰立足价值、注重“差异化”的投资风格将为投资人贡献更大的附加值。

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