私募重兵布局深港通 AH股差异下步步警惕

经过前期紧锣密鼓的筹备，深港通的开通只差一声发令枪。市场翘首以待之际，不少私募已经重兵南下布局。

格上理财数据显示，今年以来，1495家私募管理人发行了2401只可投资港股的基金产品，较去年总体发行量翻了一倍，而这其中出现了不少业内知名私募管理人的身影。或成立海外子公司获取香港证监会9号牌照、或借道QDII和港股通，内地私募管理人南下的冲动强烈。

不过在多位接受《第一财经日报》记者采访的私募人士看来，港股与A股存在市场成熟度、投资者结构、监管政策和卖空机制等方面的差异，宏观上的外资撤离风险和微观上的小盘股流动性风险等都值得注意。在实际操作中，不少私募人士则表示仍需步步警惕。

近1500家私募抢滩布局

深港通箭在弦上，而沪港通已经悄然度过其两岁生日。

2014年11月17日，沪港通开通，截至2016年11月16日，沪港通运行整两年。上海证券交易所披露的数据显示，截至2016年11月16日，沪港通在464个交易日里累计交易金额2.26万亿元人民币，港股通在455个交易日里累计交易金额为1.49万亿港元。

从资金流向上看，沪股通在过去两年里累计净买入1325亿元人民币，港股通则累计净买入2947亿元人民币(3544亿港元)。值得注意的是，沪港通下资金净流方向经历了一个由北上资金多于南向资金(受益于2015年上半年A股牛市)到南向资金多于北向资金(受益于2015年4月港股火爆及A股股灾)的过程。

在资金南下趋势持续，深港通开通在即的背景下，私募基金参与港股投资的热情也不断高涨。格上理财统计数据显示，目前在中国基金业协会已备案的12356只证券类私募产品中，共有3622只私募产品可投资港股，占比近3成。

从增量上看，今年以来发行的可投资港股的私募产品有2401只，较去年总体发行量增长了102.1%，共涉及1495家私募管理人。具体来看，呈瑞投资和泓信投资发行的产品数量均超过30只，包括敦和资产、弘尚资产在内的5家私募机构发行数量在10只以上。

此外，记者梳理发现，发行可投资港股产品的不少机构均为量化对冲私募基金，包括泓信投资、富善投资、申毅投资、富善投资、艾方资产、明汯投资等知名量化私募均已发行相关产品。

“港股的估值差，被内地投资者所看好。相信随着资金流入的量变到质变，叠加经济的企稳或改善，港股有望迎来戴维斯双击式的投资机会。”泓信投资相关人士向记者表示，港股深蓝策略是公司量化复合策略中的一个子策略，依旧从资产配置的角度出发从不同的资产类别中赚取绝对收益。

据格上理财私募研究员赵旸向记者介绍，目前国内私募基金投资港股主要有两种方式，一种是以美元募集，直接投资香港等市场的基金，另一种则为人民币基金，通过港股通和QDII投资。

2005年至2007年，景林资产、赤子之心资本、淡水泉投资等作为先驱者，率先获取了香港资产管理牌照的9号牌照。今年以来，私募机构掀起出海潮，包括富善投资、朱雀投资、重阳投资等知名私募管理人相继获得9号牌照，而不少私募已经开始采用境外募集，成立美元基金的方式开始了港股投资。

而就人民币基金而言，此类私募基金参与港股投资的方式主要有港股通和QDII两种。“于国内QDII额度较为稀缺，大多私募机构主要通过港股通来掘金港股市场，如泓澄投资、世诚投资等均在今年10月发行了一只基金，通过港股通布局港股，其中泓澄投资新设基金在港股的投资比例上未设限制，可在A股和港股市场间灵活转换。”赵旸表示。

风险不可忽视

知名私募机构争相布局，港股的投资价值是否真如其看起来那般诱人?

“随着国内资本市场的开放及全球化的推动，内资进行全球化配置是未来的趋势，相比全球发达国家海外资产配置平均比例25%左右，我国当前仅有5%上下，未来提升的空间仍相对较大。”北京清和泉资本董事长刘青山告诉记者，港股作为这其中重要的战略媒介，毫无疑问是最受益的。

据刘青山介绍，清和泉目前也打算布局港股，增加海外资产配置。“在当前人民币汇率承压趋势下，与美元挂钩的港币资产价值凸显，配置港股也可以对冲人民币贬值的风险。”刘青山称。

而在另一家积极布局港股的知名私募—上海世诚投资看来，港股是一个可以自由卖空的市场(可能是亚洲最自由的市场)。空头可以有效控制住所谓的“非理性”上涨，使牛市更加平稳以及有持续性。

“港股有个特点，其波动率要比A股低30-40%。同样是牛市，去年A股最高点时，港股波动率只有A股的一半，属于’慢牛’。”世诚投资相关人士表示，慢牛的好处在于投资者可以精挑细选股票，有序的建立投资组合，而不必急着追涨，乱了手脚。市场的相对平稳，也大大降低了投资者的选时风险。

不过，不少市场人士也表示港股投资存在不少值得注意的风险。从资产配置的角度港股是值得配置的类别，但具体到行业与个股选择方面，则需要用与A股不同的逻辑。

“我们产品已经完成备案，投资范围确实包括港股，算是占了一个坑。但目前还没有把仓位配到港股上去，因为还需要配备相关投研人员加大对港股的研究，细化到策略和标的的选择上还需要再研究。”前述上海某知名私募的一位基金经理向记者如是坦言。

“港股目前仍缺乏大量优秀的成长标的，导致其整体成长性略显不足，我们公司目前主要精力和研究力量仍然集中在A股。”刘青山表示，也要注意外资加速撤离新兴市场对港股的冲击。

无独有偶，前述世诚投资人士也表示，香港虽然是境外市场，但大部分上市公司与中国内地有千丝万缕的关系，中国宏观经济仍是主要投资风险之一“。所以在港股通策略上如何降低宏观周期波动的冲击，避免(内地)投资者在同一国家风险(country risk)上重复加码，也是关键。”该人士称。

除了宏观层面上的风险之外，香港小盘股的流动性风险也引起了不少私募人士的警惕。

Wind数据显示，2014年12月至2016年10月间，香港恒生综指的年复合增长率为4.5%，而恒生小盘指数的年复合增长率仅为0.2%，超额回报为负。同时恒生小盘指数的192只成分股中绝大部分(153只股票)的日均交易额低于2500万港币。

“这对习惯于动则上亿人民币交易额的A股小盘投资者来说，可能会是个挑战。这里我们更加关心的是退出风险。流动性本来就是不对称的，通常股价下跌时的交易量低于股价上涨时。而港股小盘平时的交易量就不高，下跌时更有可能出现极端流动性风险，使退出变得非常困难。”世诚投资人士表示，在组合管理层面，不能盲目套用A股小盘的经验，必须加深对小盘股的基本面研究，同时控制低流动性股票的仓位，以及通过灵活的现金配置来应付港股的“流动性陷阱”。