险资"三英"战A股 凶猛手法也迭代

由安邦保险集团、宝能集团(前海人寿)、恒大集团(恒大人寿)组成的"安宝恒组合"已经俨然成为国内A股视场上风格最猛的机构。截至10月28日收盘，以已举牌过的个股当前对应市值计算，安邦系、宝能系、恒大系至少分别持有1300亿元、877亿元、350亿元的市值，共计超过2500亿元，这其中还并不包括那些所持比例较小的上市公司的市值。

保险公司举牌A股上市公司，开辟了"资产荒"背景下险企资产配置的新思路，也搅动着市场原有的利益格局。伴随险企的举牌热愈演愈烈，上市公司股东、产业资本、投资者等都被裹挟其中，各方的利益博弈激烈而尖锐。

作为主角的险资，在博弈中也不断"升级"战术，安邦系、宝能系和恒大系则成为险资在不同阶段的三个典型代表，甚至有市场人士向本报透露，这三家公司的投资业务条线的人员也出现了一定的相互流动情况。

安邦、宝能、恒大"三英"战A股，这场资本盛宴又会走向何处?

"土豪"安邦

从时间轴来看，安邦对金融街(000402)、招商银行、民生银行(600016)等大蓝筹的举牌，可视为险企举牌的一次有效尝试。

2013年底至2014年底，是"安邦系"举牌频发期。早期的安邦延续着险资一贯的风险偏好，热衷金融、地产的龙头公司。打法较此后的险企举牌相对温和和谨慎;多呈现为前期试探性的小比例持股，再增持至5%举牌线。然而，一旦被安邦锁定为举牌目标，其会开始稳步地增持。爱好大蓝筹，追求高持股比的安邦，也因此被市场戏称为"土豪"。

以招商银行(600036.SH)为例，安邦在2013年第三季度通过"安邦财产保险股份有限公司"先后两次增持标的0.5%、0.08%股份，12月再增持4.49%股份，以累计5.07%的持股比例触发举牌。在随后一年中，安邦系仍持续买入标的，至2014年12月底时将持股比例扩大超过10%，接近上市公司第一大股东招商局轮船的13%持股比。一系列举牌和增持后，安邦在招行银行当前的所持市值近400亿元。

从举牌的操作来看，紧随大股东是安邦的一大特点。在2014年时，安邦举牌大商股份(600694)，以5%的持股比逼近大股东大商集团的8.8%持股。2015年，安邦系账户继续增持至10%，大商集团也增持至10.72%;2016年三季度安邦持有至14.28%，而此时的大商增持至15.75%。此外，自2014年底起，安邦举牌并持续增持金风科技(002202)至13.48%的比例;而上市公司原大股东新疆风能有限公司当前的持股比仅为13.74%。

与此同时，安邦在A股试水举牌亦有突破和创新之处;包括与生命人寿上演"对手戏"连续对金地集团(600383)等发起举牌，都成为了日后险资的常用手法。而自2015年起，安邦的投资风格亦受到新一轮举牌的险企影响，渐显锋芒。这期间，安邦曾连续增持民生银行，并最终取代刘永好掌舵的新希望集团，成为新任大股东。

根据目前已披露的最新数据来看，以截至10月28日的收盘价来计算，安邦系已举牌的上市公司有9家，累计对应市值达1300亿元。

"捕手"宝能

时间推进至2015年，险企举牌进入了新一轮高潮。以前海人寿、国华人寿、阳光保险等为先锋，险资在继续偏好金融、地产等蓝筹股的基础之上，开始向百亿市值的中小票扩张，打法上也更为激进。

这其中，宝能系的经历最能证明这种转变。尽管去年底掀起的"宝万之争"让宝能系名声大噪。但事实上，早在2010年时，宝能系就展开了对A股上市公司的围猎。这支资本劲旅的六年出征被明显分为了两个阶段：以前海人寿的成立和壮大为分界点，上半场隐忍、下半场凶狠。

2010年中报时，宝能系通过旗下的钜盛华、银通投资两家公司现身深振业A前十大股东名单中，持股比例已达3.15%。彼时，深振业第一大股东为深圳国资监管局，持股比为18.76%。但其他股东的股权极为分散，二股东仅占3.31%持股比例。宝能系随即开始一路增持、数次举牌，在2012年一季报持股比例追至15%，同时还占据了董事会三个席位。但宝能系也在此时遭遇了来自深圳国资委的一路拦截;数次增持之后，深圳国资监管委和一致行动深圳远致投资，在2014年三季度时累计持股逾30%。在2014年年报中，宝能系旗下公司退出前十大股东名单。

同样的阻击战，也发生在同为深圳国资委控股的天健集团(000090)身上。后者在2014年二季度遭遇宝能系旗下的前海人寿自有资金华泰组合"埋伏"，后一路增持到4.91%的持股比逼近举牌线，天健集团随即以停牌应对。此时，大股东深圳国资委持股比例为36%，但在经过深振业A的一役后显然谨慎许多。当年11月，天健集团公布定增方案，包括深圳远致投资和众多知名PE机构联手参与认购，意欲稀释"敲门人"手中筹码。宝能系随即选择离场，在2015年一季报时已退出十大股东名单。

两次进击都未能成功，宝能系的打法并未转变，反而战术更为成熟。更为关键的转折点是，成立两年的前海人寿在2014年实现盈利，以其为平台的宝能系也开始了攻守兼备的全面围猎。

后期的前海人寿更像一个随时准备出击的围捕高手，仓位分布广泛、瞄准股权分散的中小票发起连续举牌、觊觎控股权、改选董事会……尽管从胜率来看，前海人寿六年围猎的胜负对比并不明显，但它无疑将险企举牌推向了新的层面。

从标的情况来看，自开始就青睐国资标的依然是宝能系的重点目标，尤其是股权分散，又具备"混改"预期的上市公司，攻城夺权的案例开始频繁起来。凭借"举牌+定增"的手法，宝能系在2015年内，连续向南玻A、中炬高新(600872)、韶能股份(000601)、华侨城A发起猛攻。

前海人寿举牌之初，上述A股公司都曾以停牌应对，但宝能系的应对迅猛而不留余地：举牌后即快速、大手笔增持到位，直接上位大股东。随后，再继续推进和参与上市公司的定增认购，继续巩固控股权。

以南玻A为例，2015年3月，前海人寿仅以3.92%的持股比就得以上位大股东之位，而原大股东中国北方工业公司持股比为3.62%。此后，宝能系更是以前海人寿、钜盛华、承泰为平台连续5次举牌，在今年中报时已将持股比扩大到26.03%。宝能系还欲与原北方工业公司一起认购南玻A的定增，但该方案在今年7月到期失效。

根据目前已披露的最新数据来看，以截至10月28日的收盘价来计算，宝能系已举牌的上市公司有8家，累计对应市值达877亿元。

"攻守兼备型"的恒大

10月15日晚，金洲管道(002443)发布三季报称，"恒大人寿传统A"与"万能B"分别持有其3.13%和1.83%的股份，合计持有股份数量2580万股，占总股本的比例达到4.96%，实际持股数位列第三大股东。此后，恒大人寿又分别在积成电子(002339)、中元股份、栋梁新材(002082)、国民技术(300077)、梅雁吉祥(600868)、中远股份的三季报中现身，股票中均极为逼近5%举牌公告线。

以逼近而不举牌的方式，恒大系开启了险资举牌的第三季。

有市场人士向本报透露称，这三家公司的投资业务条线的人员也出现了一定的相互流动情况。目前，该信息尚未得到官方认证。但从恒大系在A股布局来看，与安邦系和宝能系确有诸多呼应和沿袭。其中，以早期的举牌方式、偏好的标的类型等方面最为明显。

事实上，综合恒大所持股的上市公司情况来看，标的股权分散、国资背景、上市房企、市值小等特点，融合和夹杂着安邦与宝能的诸多烙印。

据记者梳理，自2016年中报至三季度报公布以来，恒大人寿跻身过前十大股东排名的上市公司一共30家。其中，有17家上市公司存在持股比例超过5%的股东不足2人的情况。恒大系的选股策略，与宝能系似如出一辙。

而恒大系对地产股的青睐，也延续着传统险企的偏好。嘉凯城(000918)4月28日披露，通过股权转让方式，恒大协议受让嘉凯城9.52亿股、占比52.78%，恒大变为公司控股股东，许家印成为嘉凯城实际控制人。在今年8月，恒大还继宝能系、安邦系之后大手笔买入万科A股票。根据万科8月16日披露，截至8月15日，恒大通过其附属公司在市场上收购万科共7.53亿股A股，持股数量增加了约2.1亿股,持股比例上升到6.82%，收购总代价约人民币145.7亿元。

此外，恒大系此前还发起过举牌拉锯战，操盘手法也是颇得安邦与宝能的真传。今年4月起，中国恒大多次举牌廊坊发展(600149)，在今年7月底将持股比例加至10%，直逼第一大股东。此时，廊坊发展第一大股东廊坊市投资控股集团有限公司(下称"廊坊投资")亦几乎同时增持60万股，将持股比例提升至13.5%。第一、二大股东由此展开拉锯战，双方不断地增持使大股东之位数次发生更替。截至10月28日廊坊发展发布三季度报，恒大以15%的持股比例暂位列二股东位置。

然而恒大举牌之路并未就此打住，恒大对于未收入囊中的标的还有进一步增持，10月30日晚间，廊坊发展拉锯战又有剧情反转。廊坊发展权益变动书显示，恒大再度在二级市场增持股票1900万股，占公司总股本的5%。此次增持之后，恒大共持有公司7603.2万股，占公司总股本的20%，位列第一大股东之位。此次恒大共耗资约5.58亿元购入廊坊发展股份，目前，除廊坊投资与恒大地产外，上市公司前十大股东中再无一家持股占比超过5%，两家独大的局面未变。

但较上述这类险资传统的打法，恒大目前启用的新战术明显更胜一筹。

待三季报披露前、选择股权结构较为分散的个股、在持股比例逼近5%举牌线时稳住：既能依托定期报告释放进场的信号，同时又未触发举牌因而免于6个月内不得减持的规定。这一策略，被市场解读为进可攻、退可守的最佳位置。

更聪明的一招是，从恒大系新战术瞄准的积成电子、国民技术、梅雁吉祥和金洲管道来看，均有股权结构分散、大股东持股比例低的特点。这也造成了恒大人寿尚未举牌，但已一跃成为积成电子、国民技术与梅雁吉祥第一大股东。值得注意的是，恒大在这三家上市公司当前合计的总市值，也仅有16亿元。这与安邦的土豪式举牌增持、宝能的激进大手笔夺权形成鲜明对比。

以截至10月30日的最新数据统计，新旧战术叠加的恒大系已在24家上市公司持有仓位，对应的累计市值为353亿元。

动了谁的奶酪?

在险企举牌的这场资本大戏里，规则的突变打破了市场原有的利益平衡。各方之间，进攻与防御在快速切换，围捕与反攻则随时上演。险资寻求资产配置的同时，也搅动了上市公司既定利益的"奶酪"。

伴随举牌潮也变得凌厉许多，"门口野蛮人"的出现，使企业主、国资国企、明星投资人的第一大股东之位岌岌可危。

这其中最为激烈的博弈，当数"宝万之争"。这场持续一年多的股权争斗，以王石为首的万科原管理层、以华润代表的上市公司大股东、以宝能系为首的产业资本彼此之间发生正面对决;安邦系和恒大系也悉数进场，使得利益制衡的维度更加复杂。市场各方也加入进这场大对决中，从公司治理、交易创新、监管底线、道德标准等各方面进行全民论战。

明星投资人刘益谦的奶酪也被险资搅动。恒大增持国民电子4.95%股份，而原大股东刘益谦之前的持股比例为4.38%。刘益谦也曾凭借旗下国华人寿举牌过多家上市公司。从当前的股权结构来看，国民技术目前无实际控制人状态，股东持股极为分散，未来的股权结构变动在所难免。

不仅如此，市场上也曾出现过两家险资狭路相逢争夺奶酪的情节。2013年底，生命人寿增持金地集团至8.14%，超过持股7.97%的深圳福田投资公司夺得第一大股东之位;然而2014年安邦开始加入战局，生命系、安邦系两家险资持股紧咬战局胶着，生命人寿终占据第一大股东之位，累计持股29.92%;安邦系累计持股20.49%。

10月31日早间，廊坊发展公告称因重要事项未披露，周一全天停牌。险资持续搅动上市公司"奶酪"，安邦、宝能、恒大"三英"战A股，这场资本盛宴又会走向何处?