报告发布：私募股权行业回报报告

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廖俊霞：非常高兴在这样一个非常盛大的场合来发布我们的研究报告，刚才我在下面还在和星华讲，我们在徐老师和唐总两位这么有魅力的对话之后，我们俩的压力实在太大了。但是很幸运的是,我们的准备工作是非常充分的。大家知道像徐老师的真格基金，还有我们母基金里头其他非常棒的子基金，其实只是行业里头很顶尖的那部分。那么，整个中国私募股权行业过去这些年的回报情况到底是什么样的?其实我们一直是处于一头雾水的状态。国外很多研究机构拥有详细的海外数据和研究，国内这方面的研究一直缺乏，所以我们大概在半年多前就和清科联合一起策划了这样一份报告。从开始有这个想法到策划体系，到具体写作再到反复地去推敲、修改，前前后后大概经历了半年左右的时间。我们也非常开心，清科有非常多非常严谨的底层数据，我们能够共同达成这样的协作。整个报告有100多页，非常厚的一本报告，我们今天要请来清科的符星华，也是报告的总策划师之一，帮我们把报告读薄，发现其中的核心观点。

宜信财富与哈佛及麻省理工学院金融教授Randolph B. Cohen联合发布推出《2016宜信财富全球资产配置白皮书》宗旨就是借助权威的全球资产配置专家及领先的机构投资者的实践，帮助“新常态”下的中国大众富裕阶层和高净值人士破解资产配置难题，为其提供可操作的全球资产配置解决方案。宜信财富长期倡导的“1+3带多“多元化配置策略正是这次白皮书建议的核心。白皮书体现了全球资产配置多元化为中国投资者所带来的巨大投资机会，并从理论与实践的多维度、多视角论证全球资产配置多元化为投资者带来长期超额收益。

符星华：非常荣幸这次清科集团和宜信财富共同发布这样一份报告，我相信这份报告也是在过去三五年当中，国内第一次发布对于整个中国的股权投资行业回报研究的一份报告。在这份报告其实我们主要是三个发现：

第一个是我们看到，无论在国际还是在国内，对于另类投资尤其是在股权投资类的比重是持续的在上升的。

第二个很重要的发现是，国内我们统计了超过800多支已经完成的股权投资基金，这些基金在过去十几年的回报当中，中国区的基金回报表现应该说还是很不错的，基本上中位数IRR的表现接近20%左右，在一些细分领域像TMT领域的IRR中位数是有30%的，像医疗领域的综合表现IRR也有20%多。整体而言，在2010年之后，整个亚洲股权投资基金的回报是要高于整个欧美的情况。

第三个非常重要的就是，私募股权母基金过去三年在中国是取得了非常迅速的增长，由于整个私募股权母基金投资回报的稳健性，使得越来越多的合格投资人进入到了我们的私募股权母基金的投资里面来，也成为了大家在这个领域非常好的上佳选择。

廖俊霞：谢谢星华给我们分享观点，接下来请星华解读一下三个核心观点的每部分，第一部分里讲到，从2003年以来，另类投资在全球资管的总体比例是持续增长当中的，而且在2001年之后，亚洲的股权投资基金的回报是比欧美有进一步的增强态势。这里是一个柱状图，里面有很多很细的数据，我想问的是，整个全球另类配置的比例提高，它背后是什么样的原因在驱动?

符星华：实际上是这样，大家可以看到在全球整个资产配置里面，另类投资尤其是私募股权投资的部分，在过去三五年得到了比较稳健快速的增长。我们报告里面也有提到非常典型的投资人代表，像耶鲁大学捐赠基金，它的股权投资配置比例这两年超过20%，而且在过去十几二十年的中长期回报里面都有超过30%几的年化收益率，其实是非常可观的。为什么这么大量的资金涌入整个股权投资里面来?从中国市场上也可以看出来。根据我们清科的研究统计，国内第一支基金是从1993年开始IDG设立的，到2015年的时候整个中国的股权投资市场规模，也就是管理资本量大约是5.4万亿。可是大家知道今年一年如果不出意外的话，中国整个股权投资市场的管理资本量将新增一万亿，也就是说越来越多中国的高净值个人、机构和这些企业将越来越多的资产配置到了这个细分领域。驱动的背后因素，我们观察下来主要有以下几点：

第一，大家会把更多的财富增值的希望投入到这些有高速增长、有未来能够发展的新兴领域。

第二，通过将资金配置到这些股权投资基金和母基金，事实证明，在过去5年、10年、15年，中国的经验都告诉了这些投资人，实现了比较稳健的相对中高收益的中长期回报。所以这也是为什么在现在的整个经济形势下，越来越多的高净值个人、家族、企业，还有金融机构将越来越多的资金配置到这个领域的原因。

廖俊霞：所以过去这些年，另类资产的增长，最主要的推动因素还是股权投资能够实现中长期相对来说比较高的收益。

符星华：对。

廖俊霞：这是一个全球的情况。我们再回过头来看中国的情况，在中国，刚才星华讲到，整个股权投资行业内部收益率长期保持比较高的水平，中位数20%，前1/4基金大概是30%，这是非常高的数据，比全球数据高很多。我们也想了解一下这是全行业确实就是这么高吗?还是其他原因导致的?这么高的回报未来是不是可以持续?

符星华：因为在我们整个研究当中是往回推了十年，所以现在得出来的数据是过去十年的已经结束的基金的综合回报。大家都知道过去十年，是整个中国经济发展非常高速的十年，所以前四分位的基金获得超过30%的回报，其实也是没有什么意外的。中国经济这几年发生了很多的变化，在股权投资领域如何保持这样的增长，这个问题是稍微有点难的，但是对于那些已经积累了丰富经验，而且在整个股权投资领域里面，有着非常独特特点的机构，根据我们过去几年的观察，他们仍然保持比较稳定、比较高的收益率。相信从整个大的行业来说，收益率肯定会逐步往下调，但是对于一些顶级机构来说，在前四分位甚至前十分位，十五分位的机构取得类似的回报还是可以期望的。

廖俊霞：答案也是刚才徐老师提到的一定投给最专业的机构，投给行业前1/4、1/10的机构里头才能保持好的回报和增长。最后一个发现，私募股权母基金收益波动是更小的，而且它的表现也是更稳定的，这是为什么在股权领域母基金的收益会更加稳定呢?

符星华：还是拿徐老师做例子，大家知道个人投资人，如果要投徐老师的基金，起投金额是一千万人民币，机构投资人投徐老师新一期的基金，起投金额是三千万人民币，当然因为清科这次也投了徐老师的基金，所以我们知道它的起点投资额。大家知道对于非常多的高净值个人来讲，我们知道从资产配置角度，投在股权投资的比例应当是不超过30%左右的，30%里面正如徐老师刚才举例的可能有自己天使投资的部分，也可能有直投基金的部分，也有投资在母基金的部分，这三个领域都是，这三种类型的产品都是可以去参考的。

对于母基金这块来说，同样一千万如果投给一支基金，但是你知道中国有多少支基金吗?我给大家一个数字，中国现在活跃的私募股权管理机构超过了一万家，也就是说，中国每天都会新增一大批的天使、VC和PE机构，那么对于大多数个人来讲是没有办法判断哪一支更好，或者你的历史好并不等于你的现在好，也不等于你的未来好。同样一分钱，如果能够参与到母基金里面来，有300万、400万、500万就够了，所以母基金最大的吸引力就是降低了优质基金的投资门槛。所以同样是一千万的钱，如果参与到母基金就能投给10个、20个国内最顶级的基金，如果单独参与一支基金的话，对大家来说选择是难题。

第二我们也看到母基金在分散风险的同时，也会做相应的配置，因为母基金对子基金进行投资的时候也是一个配置的策略。因为股权投资是中长期的事情，未来5-8年间我们不能确认只有某个领域是能够获得较高的回报和收益的，所以对于母基金来说会配置在不同的行业、不同的赛道，可能配置在天使、VC、PE，通过不同的产品进行对冲，所以它的分散投资的优势是非常明显的。

第三，还有一点非常重要的是，母基金管理人看过这么多基金，阅人无数，所以他们能够像唐总、廖总一样，可以找到非常好的投资机构。而且以非常好的条件投进去。其实我们看到非常多的母基金投资人投资进这些基金的时候，可能这些基金已经开始有项目在投资，而且可能有些项目已经报材料或者已经三板挂出来了，或者是正在进行并购了，所以只有母基金这样专业的财富管理机构，才有更好的条件进入这些基金里面去。所以这是我们看到母基金的进入顶级基金的顶级产品里面去的优势。

还有一个非常重要的原因。大家喜欢母基金，认为母基金实际波动相对较小收益较高，除此之外还有一个原因，母基金管理人有能力提供增值服务和监督这些子基金的投资业绩。对于个人LP，因为我们本身也参与过很多基金，我们知道如果作为一个个人LP，去投一个基金的话，你不会天天追着徐老师问，你到底投了什么项目你告诉我一下。每个基金管理人，如果都这么问的话，大家会非常难的应对，但是对于母基金管理人来说是有权利和义务帮助大家监督这些投资业绩的，所以大家会很放心，每个季度、每半年能够收到专业的管理经营的报告，里面非常详细的列出徐老师也好、其他标的基金也好投了哪些项目，哪些项目进展怎么样，大家帐面上或者实际上有什么增值。母基金它的投资策略、管理模式、监督方式都使得它作为一个非常专业的机构管理者，它的良好管理会导致一个比较好的结果出来。这也是母基金管理人在过去这么多年投资收益比较稳定，不太受市场太多的影响的原因。