汇贝投资：坚持亏损零容忍，做回撤最小的产品

导语

成立短短的一年之内，累计管理规模达到 9亿，旗下12只产品历经股灾，所有产品仍实现正收益，最大回撤<3%，这家私募是怎么做到的?

2016年9月13日，汇贝投资做客私募排排网，举行了一场名为“汇贝投资，固收增强”的精彩路演，为我们展现汇贝投资这一年来的精彩投资之旅。

汇贝——汇集基海珍贝

汇贝投资成立于 2015年4月，注册地为上海市浦东新区，2015年6月获得基金业协会颁发的私募基金管理人资格。 目前发行、管理、担任投资顾问和提供投资咨询建议的基金和账户共12个，管理资产规模约 9 亿，2016年预计管理资产规模将突破 20 亿。

汇贝在成立短短一年之内便达到累计9亿的管理规模 ，旗下12只产品历经两次股灾，所有产品仍实现正收益，且几乎无月度回撤，最大回撤<3%，这是如何做到的呢?

能够取得这样的成绩，与汇贝嗅觉敏锐的投研团队、亏损零容忍的投资理念、多样化的投资策略、以及360°无死角的风控体系息息相关。

嗅觉敏锐的投研团队

汇贝拥有一支市场嗅觉敏锐、专业功底扎实的投研团队。团队核心成员都是来自各大银行、保险、基金和券商的“老司机”，拥有5到15年丰富的跨市场投资经验，积累了优秀的投研分析能力及实盘操作经验，擅长挖掘把握风险低、概率大、确定性强的投资机会。

拥有这样一支投研团队，相当于在资本市场上拥有一把无往不利的“利器”，使得汇贝的历史投资业绩长期保持优秀，从未出现过年度亏损，盈利能力长期保持市场前列。

“亏损零容忍”的核心投资理念

汇贝坚持以 “亏损零容忍”为中心的稳健投资思想，采取价值投资理念，努力减少回撤，积极寻求确定性收益的投资机会。具体而言表现在以下几个方面：

1、低风险：建立适当的安全垫，为其他策略执行提供坚强后盾;

2、大概率：多市场、多品种的投资范围，提供大胜率的投资机会;

3、确定性：以量化的思维进行资产配置，投资确定性机会;

4、套利性：多样化套利策略工具，捕捉市场信息并增强收益。

多样化的复合投资策略

一张图看懂汇贝的投资策略

1、在亏损零容忍前提下以风险低、收益稳健的固定收益类资产为基础资产配置，并用其做足安全垫，以获得低风险收益。

2、运用权益类投资和期货投资(风险敞口原则上不超过净值30%)、量化对冲套利等多种策略增强收益，最终实现资产长期稳定增长，且净值波动与市场涨跌无绝对相关性。

360°无死角的风控体系

完整严密的风控体系，是保证客户资金稳定增值的根本条件。汇贝的风险控制是先于业务开展而开展的，涵盖了业务的所有环节，不留任何死角。同时，汇贝在拥有分工明确、相互制约的组织体系的基础上严格执行，不断健全风险控制体系，运用先进的技术手段，实现动态、实时监控。

回撤小是汇贝的最大特点

汇贝管理产品的回撤都相对较小，究其原因有如下几点：

1、做债的优势使得汇贝能相对快速建立产品安全垫，并随着时间推移稳步增强;

2、权益类和期货类市场的择机投资能大大增强产品收益，从而使得安全垫越来越厚;

3、由于常年有较多仓位的债券类资产，使得汇贝在权益和期货类市场上承担的机会成本大大缩小，能够耐心等待确定性较强、把握性较大的投资机会的出现并果断开立头寸获利出局，不必时时涉入该市场而冒着巨大的风险，并且大大提高了操作正确的几率;

4、汇贝的复合策略并不是同时间段内同时持满债券、股票和商品期货仓位，而是在多数时间内常年持有50%左右债券类仓位，权益类和商品期货类仓位会相机建立，由于债券类市场每日赚取票面利息的特性，从而为产品净值的回撤起到了很好的平滑作用。另外，通过对持仓债券做正回购，在适当的时机放适当的杠杆，使得汇贝的债券仓位也能获取增强收益。

5、汇贝的复合策略能够承载百亿级的资金管理规模，单只产品的策略容量达20亿以上，可以说是容量巨大。大容量规模+大类资产组合配置+多种策略，使得汇贝在固收类市场获取相对稳健收益的把握性较大、确定性较强。

6、汇贝投资的投资模式是采用量化选股、选券模型与宏观仓位管理、择时配置和微观技术指标配合、择机建仓和获利等多层面相结合。客观层面上运用统计方法、数学模型进行科学分析，主观层面上则对宏观经济环境与市场行情进行研究把控，两面兼顾，综合了数理统计量化分析的客观科学性与主动资产管理经验性的优势。

精彩问答汇总：

1、项总您好!感谢您接受私募排排网的采访。从债券角度来讲，你们研究的方向主要有哪些?

汇贝投资：债券投资跟宏观经济运行指标、国家政策、货币政策、利率走势都有密切的关系。汇贝主要研究的方向是以信用债为主，利率债为辅。信用债主要根据具体的行业对企业基本面等相关情况进行研究，利率债则主要根据宏观经济情况、利率走势，货币政策等方面来判断。

2、请问汇贝的投资决策流程是怎样的?研究员在这个过程中扮演什么样的决策，您又在中间扮演什么样的角色呢?

汇贝投资：汇贝的投资决策流程分为4个步骤：公司经营例会-投资决策委员会-投资经理-研究员和交易员。公司在经营例会上提出投资决策，交由投资决策委员会进行审议;议案通过后，交由投资经理，投资经理再安排相关研究员和交易员执行。

研究员负责跟踪全市场宏观经济数据、各行业重要发展趋势、个别证券标的的详细分析等，为投资经理提供及时的决策建议和反馈。

我作投资经理，是在投资决策委员会制定的大类资产配置框架下、在研究员提供的行业信息和投资建议下，经过自己再次分析和斟酌，制定细分行业配置策略和单票、单债等的仓位配置，抓住合适时机，构建投资组合，安排交易员下单执行并严密监控市场动向和仓位情况，并适时安排研究员研究相关行业和单个标的。

3、最近业内非常流行深入公司进行调研，请问汇贝近期是否也有调研安排?

汇贝投资：首先，汇贝投资策略和逻辑是以全市场的复合策略为主，一般不会重仓某一个或某一类标的，在投资过程中注重跨市场、跨行业和夸单一标的的高度分散化以及多种策略的分散化;

其次，汇贝作为买方机构，一般是通过万得资讯、恒生聚源等金融终端获取行业和特定标的研究报告，同时我们也和各大券商机构保持了紧密的合作交流关系，可以从合作方获取深度研究资料;

再者，我们自身也研究出多个选股、选券等量化筛选模型和量化跟踪系统，所以对深入公司调研的需求不高，根据目前的持仓状况和未来一定期间内的策略安排，近期应该不会进行调研。

4、能不能请您分享下中国债券私募的现状?

汇贝投资：私募，不管是股权私募还是证券私募，根本上而言是一个财富管理的概念。这也是汇贝的定位。目前我国居民的家庭资产配资60%在房地产上面，金融资产配置较少，相比发达国家家庭50-60%的金融资产配置，中国家庭的发展空间巨大。

现在到处都在讨论“资产荒”，过去投资者只要购买高收益的信托、高收益债券就能坐享其成，现在这种模式已经不灵了。所以，私募是未来最好的资产管理方式。

债券私募在国内市场属于比较另类的投资策略，数量较少，属于低风险策略，有回撤小，波动率小的特点。最重要的是，债券策略跟其他资产类型的相关系数非常之小，基本在正负0.1的区间内。在股市形势不明朗，大类资产配置纷纷回避高风险资产时，债券私募基金更显得尤为重要。

5、您对地方债务这块是怎么看的?

汇贝投资：由于不同行政级别的地方政府在综合实力和负债率、偿债率水平上存在显著差异，所以需要加以甄别。目前，江苏、浙江、山东三省的融资平台数目合计占到全国的近三分之一。全国地方政府的平均负债率为23%，平均偿债率为228%，省级政府和开发区的负债率与偿债率均超过了平均线，开发区的偿债率显著高于负债率。负债率呈现西高东低、南高北低的地理特征，直辖市和西部地区负债率最高。整体上而言，天津、青海、北京、甘肃、重庆的债务风险较高，广东和山东的债务风险较低。

6、您对债转股是如何看的?是利好还是利空?

汇贝投资：债转股到底是利好还是利空，需要具体的行业、企业、时机、方法和正常来分析。当前债务问题严峻，尤其在经济增速放缓期，企业未来现金流下滑，付息还款难度逐步增大。风险倒逼相关政策出台，还可能会加速落地。中国企业的债务问题较为突出，必须要解决。债转股是其中一种方式。债转股对不良资产的置换空间巨大。

本轮债转股最大的亮点是对公开债券和银行正常关注类贷款转股，并优先集中在骨干国企和优良资质国企。债转股切除有毒资产，改善存量资产的质量，将有效修复银行估值，改善市场对银行股偏好。

我们建议关注受益最多的银行业，尤其是首批进入债转股十点的招商银行、中国银行和工商银行。以及，优质的龙头国企，在此政策下负债率和利息支出有望大幅下降，公司的基本面得到一定程度的改善，建议予以关注。同时，不良资产处置市场空间同样广阔，尤其14年地方AMC加速成立，可以关注不良资产处置概念股。

7、最近房企公司债迎来疯狂时代，您是如何看待这一现象的?

汇贝投资：前段时间房企公司债确实有一波行情，不过市场随后修复了相应的估值。根据统计，今年以来房企融资上万亿，而其中公司债的占比42%。房企不仅融资规模大增，成本大幅下降，还有资产证券化等创新融资工具的出现，使得房企账面资金充裕。加上一二线城市上半年房地产政策收紧，国内资产荒蔓延以及居民刚性购房需求，推动房企公司债上涨。但是从长期来看，房地产行业仍然以去库存为主，新开工增速已经下降。

根据报道，监管层重点关注三四线城市房企发债项目，多家券商已经不受理该类业务了。从8月份开始，房企的融资规模已经环比下降，商品房销售的增速、价格都出现了环比下降。这些政策面和市场数据的分析来看，市场对房地产行业存在一定的担忧。我们认为，房企公司债随着市场的修复，逐步回归理性。

8、不到四个月的时间内，发生连续7次、总计47.7亿元的债务违约，东北特钢被冠以“违约王”的称号。你是怎么看东北特钢事件的?

汇贝投资：东北特钢违约事件和其他违约事件的发生，说明了我国债券市场刚性兑付的神话已经被打破了，债券违约已经进入了实质化和常态化。作为债券市场投资者，首先必须充分认识到该现状，接受现实，不能做鸵鸟;第二，对于过去只看评级做投资决策的投资手法应该逐渐淡化，为避免踩雷，要下更多的功夫研究个债基本面情况和财务报表。第三，做债的难度会越来越大，我们投研团队必须保持和汲取更多的专业知识、进一步扩大知识面和研究面，从长期来说，我们越努力就越有机会盈利。

9、业内人士预测的吃饭行情迟迟未能到来，市场前景却更加的扑朔迷离。请问作为投资人，在日渐复汇贝投资：杂的市场环境中，汇贝如何做到为投资者带来长期稳健的收益呢?

回复：汇贝投资追求的目标就是获得持续绝对正收益。我觉得我们的全市场复合策略加上我们谨慎的操作，已经抵挡住了从16年1月份以来的股市系统性风险和4月份的债市系统性风险。我们一般不预测行情，但是绝对会顺势而动，适时调整细分策略和仓位。所以，如果吃饭行情来了，我们会举双手欢迎，若它不来，我们依然保持谨慎操作。只要我们能继续保持先前的投资风格，保持谦虚谨慎、不骄不躁的作风，我觉得我们后续大概率依然能在复杂的市场中挺立起来。

10、在债券市场要做到长期持续盈利的话，核心地方在哪里?

汇贝投资：首先，我们得正确认识做债的两种主观获利模式，一是获取它的配置收益，二是获取资本利得收益。配置收益一般是选取一定收益率的债券持有其到期，获取其票息收益，在这种情况下我们只需关注债券条款和发行人的财务状况及现金流等基本面情况，对宏观利率走势可以不予理睬;资本利得收益是通过分析未来一段时间收益率曲线的变动趋势，提前做空(目前主要通过国债期货)或做多债券来进行波段操作。

在获取资本利得收益时，还可适当运用一些事件套利手法，如评级调整套利等。要获取资本利得收益就必须关注发行人基本面情况和宏观经济形势、通货膨胀率、生产者价格指数、央行货币政策和政府财政政策已经国外经济形势等更多维、更广泛的情况。

第二，我们在追求利润的同时要结合委托人的收益目标，若委托人收益目标不高，我们就可以选取更安全的债券类资产进行配置，把风险限制得尽可能小。

第三，要灵活运用和灵动配置债券市场内各细分市场的仓位和技巧，如巧妙运用正回购的杠杆功能、积极主动进行久期和评级的变化操作以规避债市风险、择机抓住有债性保护时可转债的潜在看涨期权价值以获取增强收益。

完整路演回看地址：汇贝投资：“汇贝投资，固收增强”