伯克希尔 哈撒韦:巴菲特最失败的投资?

伯克希尔?哈撒韦：巴菲特最失败的投资?

本刊记者 石伟/文

2016年9月5日，伯克希尔?哈撒韦公司的A类股票收于226050美元/股，当之无愧成为全球第一高价股。按照当日美元与人民币的汇率6.6797折算，伯克希尔?哈撒韦公司的A类股票为每股150.99万元人民币。 另外值得一提的是，在《财富》杂志于2016年7月20日颁布的世界500强企业名单中，伯克希尔?哈撒韦以2108.21亿美元的营业收入、240.83亿美元的净利润排名第11位。

那么，这究竟是一家怎样神奇的公司呢?

发家于破败的纺织厂

50年前，伯克希尔?哈撒韦还是一家濒临倒闭的纺织厂，股神沃伦?巴菲特在1964年接管这家公司时，其净资产仅有2289万美元，但到了2015年年底已经增长至2555.50亿美元，50年增长超过一万倍!

截至2015年12月31日，伯克希尔?哈撒韦公司的总股本为164万股，折合每股净资产15.55万美元。因此，即使股价高达20万美元以上，但伯克希尔?哈撒韦的市盈率其实并不高，甚至可以说低的可怜。

根据官网，目前伯克希尔?哈撒韦旗下共有62家公司，涵盖保险、银行、媒体、珠宝、糖果、能源及消费品等多个不同的行业，截至2015年12月31日的总资产高达5610.68亿美元。

其中，保险是伯克希尔?哈撒韦的主要业务，包括直接保险和再保险，其旗下的GEICO是美国第六大汽车保险公司，通用再保险公司是全球最大的四家保险公司之一，而巴菲特在资本市场上的长袖善舞正是依托保险业务所产生的大量浮存金。

1972年，伯克希尔?哈撒韦收购喜诗糖果，2008年入股中国汽车制造商比亚迪(55.440,0.04, 0.07%)，2009年收购伯灵顿北方圣塔菲铁路公司。

伯克希尔?哈撒韦公司版图的大肆扩张是在2011年，这一年该公司先后入股或者继续增持了美国运通(持股13%)、可口可乐(持股8.8%)、IBM(持股5.5%)、卡夫食品(持股4.5%)、穆迪(持股12.5%)、慕尼黑再保险(持股10.5%)、富国银行(持股7.6%)、沃尔玛(持股1.1%)，此外伯克希尔?哈撒韦还投资了亚洲地区多家具有重要影响力的公司，包括韩国浦项钢铁。

然而，很少有人知道的是，保险业务并不是伯克希尔?哈撒韦排名第一的收入来源。根据2015年年报，当年伯克希尔?哈撒韦共有11块业务，包括供应链管理商麦克莱恩公司、保险集团、制造业、服务及零售、伯灵顿北方圣塔菲铁路公司、伯克希尔?哈撒韦能源、投资及衍生品、金融及理财产品、对卡夫亨氏的投资、其他，其中供应链管理业务领域的麦克莱恩公司当年实现收入482.23亿美元，收入占比22.87%，为伯克希尔?哈撒韦公司当年最大的收入来源;但是，当年麦克莱恩实现的净利润仅仅5.02亿美元，占比只有1.99%。2015年，保险业务实现营收458.56亿美元，占比21.75%，排名第二，同时该板块的净利润也排名第二，当年实现净利润63.87亿美元，占比25.33%。

让人大跌眼镜的是，2015年，伯克希尔?哈撒韦公司最大的利润来源竟然是大部分人都不看好的铁路业务，当年伯灵顿北方圣塔菲铁路公司实现净利润67.75亿美元，占比26.87%，而其收入只有219.67亿美元，占比仅10.42%，在所有11个板块中排行第五。

伯灵顿北方圣塔菲铁路公司运营着北美洲最大的铁路，拥有5.15万公里的运营网络，涵盖美国的28个州和加拿大的2个省，每年运送超过500万个集装箱和拖车，被公认为全球最大的铁路多式联运承运公司。

2009年，伯克希尔?哈撒韦以440亿美元收购伯灵顿北方圣塔菲铁路公司，巴菲特曾经预计这笔投资将在2014年年底之前收回全部成本，而事实也正是如此，当时美国媒体曾经将这笔投资称为“白菜价收购”。

巴菲特曾经在致股东的信中多次提到这笔收购，并且认为，“我们的铁路业务在预期客户需求方面表现良好，不管外界如何评论，全美基础设施投资不足的状况不适用于伯灵顿圣塔菲;实际上，美国的铁路系统从未如此强大过，这是业界巨额投资的结果，但我们不会止步于此，伯灵顿北方圣塔菲2013年在铁路建设上投资超过40亿美元，相当于折旧的两倍。”

尽管外界对伯克希尔?哈撒韦及巴菲特本人所创造的神话顶礼膜拜，但巴菲特本人显然并不这样认为。

最失败的投资？

沃伦?巴菲特堪称20世纪投资界的神话，其在全球的拥趸不胜枚举，从巴菲特每年一度的慈善午餐拍卖价格中就可见一斑。2000年，已届古稀之年的巴菲特决定拍卖与自己共进午餐的机会，其实就是和巴菲特在其非常喜欢的一家牛排馆吃顿饭，拍卖所得善款全部捐给位于旧金山的慈善机构葛来德基金会，并指定用于帮助当地的穷人和无家可归者。2001年，“与巴菲特共进午餐”仅拍出1.8万美元，但2012年已经达到令人瞠目结舌的346万美元，近年来虽有下降但也在200万美元以上。

伯克希尔?哈撒韦早已从一家籍籍无名的纺织厂蜕变为全球排名非常靠前的集团化公司。处于“风暴眼”的巴菲特本人显然有自己独特的看法。2010年，或许是听腻了大佬们的成功故事，美国广播公司财经频道(CNBC)举办了一个论坛，要求与会的五位投资明星说出自己曾经做过最糟糕的一笔交易，除了巴菲特之外，另外四位分别是太平洋(4.720, 0.06, 1.29%)投资管理公司(PIMCO)有“债王”之称的比尔?格罗斯、黑石集团创始人拉里?芬克、黑石CEO史蒂芬?施瓦茨曼以及BP资本管理公司的董事长伯恩?皮克斯。

当时，语不惊人死不休的巴菲特竟然这样回答，“我最愚蠢的一笔交易就是买下伯克希尔?哈撒韦，我知道说出这话就得好好解释。那是1962年，当时我操作的资金规模只有700万美元，当时伯克希尔从流动资本来看很便宜，作为一家老牌纺织企业，这家公司已经没落了很长一段时间，每隔几年就会关闭或者出售一家工厂，然后用得到的资金回购一部分自己的股票，于是我打算在他们之前买入股票，将来再卖给他们，从中赚些利润。就这样，1964年我手里已经有不少他们的股票，就去跟管理层谈判，果然他们要出钱买我手里的股票，我跟他们开价11.5美元，但他们只肯出11.38美元，这让我非常生气，于是我就继续在市场中买入这家公司的股票，直至买下了整个公司，开除了CEO。后来伯克希尔成为一切的基础，直到1967年我找到了一家保险公司，于是帮伯克希尔打造了保险为主的业务。”

言下之意就是说，巴菲特当初是被迫买入了伯克希尔?哈撒韦公司，这还不算完，巴菲特继续说道：“但它毕竟是一家纺织企业，所有的资产和业务让我随后整整20年时间里，不得不一直向这些赔钱的业务注入资金。我们后来还买了一家纺织厂，而且还不停地购置机器，希望可以减少人力。但是整整20年，我们所有的努力都没有见效，事实证明纺织行业不行。如果伯克希尔刚开始就是一家保险公司，那么市值将是现在的两倍。这笔交易损失了至少2000亿美元，因为我投入的每一笔钱都是负累。”

21年之后的1985年，伯克希尔?哈撒韦不得不结束纺织业务，所有资产的拍卖所得只有16万美元，扣除相关成本之后已经所剩无几。对此，巴菲特在总结教训时说道：“如果你深陷一个很烂的行业，尽早逃离为妙。所以我一直说成为好的基金经理，最重要的是投资好的行业，那样所有人都会认为你很聪明。除非你认为自己是个管理天才，那你可以去试着让很烂的行业起死回生，不过那又何必呢?我在多年前的年报中曾经说过，如果一个名声很好的投资经理遭遇到一个名声很差的行业，那么最后保住名声的一定是那个行业。”

然而，同一个论坛的另外一名参与者“债王”比尔?格罗斯对此却有不同的看法，他认为自己最糟糕的投资就是错失伯克希尔?哈撒韦，“1975年，巴菲特和芒格来找我们，希望我们贷给他们1000万美元，我认为这家公司只能说‘有趣’，有一堆已经没落的工厂，有个喜诗糖果店、蓝筹印务公司，除此之外没什么有吸引力的地方，于是我拒绝了。不久后，我遇到一家我觉得非常不错的公司，叫做Itel，不是Intel，该公司的办公室有整整三十层，还可以看到金门大桥，我当时觉得‘就它了’，有实实在在可以触摸的东西，于是我贷给他们500万美元，可是半年后这家公司就破产了。JP摩根曾经对国会说过，贷款不是基于货币或者财产，我的理解是投资要看重业务本身，而不是财产，于是我把JP摩根的图像挂到了办公室的墙上，以提醒自己当年犯下的最大错误。”

抛开矫情的成分不谈，沃伦?巴菲特和比尔?格罗斯对同一家公司的看法之所以如此天壤之别，可能是因为他们是在不同的时间踏入了同一条河流之中;毕竟，冬天的河水寒冷刺骨，到了夏天就会变得格外温暖。