私募做市打破券商一家独大 32家私募提申请

继分层制度之后，私募机构做市是今年新三板市场推出的又一项重大政策红利。9月14日，全国股转公司发布了《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》(以下简称《评审方案》)，对私募机构参与做市的总体要求、基本条件、评审机构、评审流程、评审及验收内容等作出了详细规定，这标志着私募机构参与新三板做市正式进入实际操作阶段。

全国股转公司相关负责人介绍，按照监管一致性的原则，私募机构享有与证券公司类做市商同等权利、义务，展业所适用的业务规定也相同。

业内人士普遍认为，私募机构参与新三板做市业务，将有利于丰富新三板做市机构类型、有效发挥私募机构定价能力、改善新三板市场流动性，对提高全国股转系统服务中小微企业能力具有积极意义。

私募机构做市获放行

其实早在两年前，私募机构参与做市就已经提上日程。在2014年12月证监会发布的《关于证券经营机构参与全国中小企业股份转让系统相关业务有关问题的通知》中就明确指出：“扩大做市队伍。支持基金管理公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构、私募基金管理机构等机构经我会备案后，在全国股转系统开展做市业务。”

但由于私募机构做市涉及事项较多，直到今年5月份，证监会才正式对私募机构参与做市作出回应，认为私募机构参与做市，对做市商制度具有积极意义。

根据《评审方案》明确，具备下列8项条件的公司制私募机构，可以申请在全国股转系统开展做市业务试点：

一是实缴注册资本不低于人民币1亿元，财务状况稳健;二是持续经营3年以上，且近3年年均资产管理规模不低于人民币20亿元;三是申请机构及人员最近3年内未受过中国证监会行政处罚;四是具有符合全国股转系统做市业务相关要求的业务实施方案和内部管理制度;五是设有专门的做市业务部门，配备做市业务人员不少于5人，其中风控人员不少于1名;六是做市业务系统符合相关技术规范，并通过全国股转公司的测试;七是已成为中国证券投资基金业协会普通会员;八是全国股转公司规定的其他条件。

据全国股转公司相关负责人介绍，由于私募机构受监管程度、规范运作水平、合规意识相较于证券公司有所差距，为控制业务风险，私募做市业务初期采取试点方式，首批试点机构数量控制在不超过10家。试点开展一段时间后，将在适时总结试点效果的基础上，评估进一步扩大试点的可行性。

“私募机构开展做市业务，有利于丰富新三板做市机构类型、有效发挥私募机构定价能力、改善新三板市场流动性，对提高全国股转系统服务中小微企业能力具有积极意义。”股转系统内部人士对记者表示。

企巢新三板学院院长程晓明认为，做市制度已实行两年，但没有达到预期效果，流动性仍然不足，主要原因是对个人投资者设置的500万门槛太高，导致开户人数太少，做市商缺乏交易对手。另外，做市商报价价差太大，现在做市的价差普遍在3%以上，甚至5%，这样大大增加了投资者的交易费用，其背后原因是做市商数量太少，竞争不够。对于市场来说，最需要私募提供流动性、估值和定价。所以，私募参与做市会给券商做市带来很大竞争压力，会迫使市场服务越来越好。

打破券商一家独大

在私募机构做市获得放行之前，新三板做市一直处于券商一家独大的局面。根据Wind资讯统计数据，截至2016年9月22日，新三板一共有86家做市商，做市商严重不足。

除此之外，做市商的虹吸效应更是加剧了做市数量的分化。记者统计发现，截至2016年9月22日，2/3以上的做市商拥有50家以上的做市企业。其中，做市数量超过300家的券商有2家;做市数量超过200家的券商有10家;做市数量超过100家的券商有21家。

安信证券指出，虽然新三板被称为“机构市”，但从数据上来看，当前新三板的机构投资者户数2015年年底占比只有10%，从2016年半年报来看，机构持有新三板股份占比只有25%。而对比海外，NASDAQ的机构投资者已经超过五成。引入私募做市，将带来更多机构对新三板的有效参与，或在将来推动机构投资比例进一步加大。

因此，增强做市商的多样性迫在眉睫。据了解，目前共有32家私募机构申请新三板做市，包括21家股权基金、4家创投基金、6家证券投资基金和1家基金子公司。

“因为私募本身在新三板投入较大，它们进入新三板做市，盈利模式和券商不太一样。除了获得买卖价差外，还有一个很重要的目的，就是将其以前在新三板的投入进行变现，因此私募对于搞活新三板交易会有更大的需求。所以，一家私募参与做市，对新三板的投入和影响，可能抵得上10家券商。不过，私募做市与券商做市，既有合作互补，也有竞争关系，长期来看，私募与券商有望旗鼓相当。”程晓明认为。

短期内影响有限

记者注意到，私募机构做市获准后，新三板做市指数也有所回升，整个市场的交易量也有所放大，9月19日，新三板市场的总成交额也再次突破10亿元。

不过，有分析认为，私募机构做市丰富了做市商的种类，有利于带来增量资金，有助于提升市场流动性，是监管者“完善交易制度”的第一步棋。但短期来看，私募做市商数量和可投入做市资金可能有限。

私募做市资金来源目前仅限于自有资金。全国股转系统表示，对于私募开展做市业务试点有三大差异化安排，其中明确私募做市资金来源仅限于自有资金。按照监管一致性原则，私募机构享有与证券公司类做市商同等权利、义务。全国股转公司根据私募机构业务运营特点做出了以下差异化安排：一是私募做市试点采用特殊经纪结算模式;二是为防范利益冲突，私募机构做市标的不得为其作为基金管理人的基金(或资产管理计划)直接或间接持股百分之十以上的股票;三是私募机构不得使用受托管理的客户资金进行做市，做市资金来源仅限于其自有资金。

中国国际科促会新三板研究中心副主任兼首席研究员布娜新指出，私募参与做市，会为市场提供增量资金，从而促进市场的流动性与活跃度，并形成与券商做市的有效竞争，有助于提高市场定价能力，但由于首批仅有10家入选，短期内影响程度如何有待观察。

“未来做市前景主要取决于市场环境。如果交易不活跃，无论私募或券商，谁做市都难以解决问题。目前最关键的问题是个人门槛必须降低，以增加交易对手，如果没有交易对手，做市扩容无法解决目前的问题。”程晓明表示。