私募做市提振市场情绪 新三板走出“政策底”

9月19日即节后首个交易日，新三板做市指数继续大涨，在盼来分层后的第一个政策利好后，市场开始形成“政策底”。私募机构做市能够从需求端带来增量资金，并且扩大做市商的种类，成为监管者“完善交易制度”的第一步棋。不过，有分析人士认为，私募做市商数量和可投入做市资金有限，市场触底还有待更多的政策利好。

从产业资本的角度，新三板已经“跌跌更健康”，接近了A股上市公司并购和投资机构Pre-IPO的标的估值水平。在估值趋近股权市场后，新三板市场有望重新匹配企业和投资者对未来的预期，实现市场出清。

新三板久旱逢甘霖

受到私募做市试点消息提振，9月19日，新三板市场成交金额重回到10亿元以上，三板做市指数继续回升，收于1092点，走出一波月初以来的反弹行情。在密集政策作用下，市场似乎正在形成“政策底”。

在340只有交易的创新层做市股票中，接近210只出现上涨，其中湘村股份(835920.OC)涨幅最高达到16.9%，七星科技(430746.OC)、金丹科技(832821.OC)等多只拟IPO创新做市股涨幅居前。目前，新三板上共有220多家挂牌公司开始或者已经完成IPO辅导。

9月14日，全国股转系统出乎市场意料地发布了合格私募做市商评审方案，开启了私募做市试点，是新三板分层方案公布以来首个政策利好。方案为申请做市的私募设置了实缴注册金和资产管理规模等门槛。

私募做市此前也推动了一波短暂行情，今年5月27日，证监会发布了做市商扩容到私募机构的决定，做市指数随即大涨10个点，最高反弹至1195.5点。私募做市也被认为是9月1日召开的国务院常务会议中提及完善新三板交易制度的一环。

安信证券新三板研究负责人诸海滨估计新的方案可以为市场增加70多家做市商。他对《第一财经日报》记者表示，“私募做市最大的好处是为企业提供增量资金，私募做市还能增加做市商类型，目前做市覆盖公司的偏好上接近，没有很大的特色。从交易制度上，这也意味着离混合交易模式不远了。”

中科沃土基金董事长朱为绎对本报记者表示，“私募机构会以股权思维进行做市，策略上会类似东方证券的精品模式，给具有投资价值的企业做市，而不是‘洒胡椒面’的模式。在做市前、后的整个产业链也会做销售、路演等工作。”他认为，私募做市还要应对业绩考核模式改变、不适用对赌协议等挑战。

不过，股转公司表示，为控制业务风险，首批试点私募机构数量不超过10家，并且私募机构必须使用自有资金进行做市，不得使用受托管理的客户资金。同时，为防范利益冲突，私募机构不得为自己直接或间接持股10%以上的股票做市。

资深个人投资者大胡认为，私募做市只会带来微不足道的增量资金，难以激发二级市场投资者的交易热情，对流动性的改善作用极其有限。他告诉《第一财经日报》记者，改善新三板流动性还需要公募基金入场、明确转板制度或者降低投资者门槛等配套措施。明确转板制度能够持续活跃局部行情，而降门槛能够使新三板在保持独立市场地位的同时改善流动性。

跌入股权市场创造市场出清

在过去十个交易日里，三板做市指数涨了8天，在市场持续绵绵阴跌后，即使小幅反弹也令人眼前一亮。不过，本轮反弹行情能够保持坚挺，还是会像此前分层政策行情一样短暂，仍然存在不确定性。

诸海滨认为，创新层股票价格已经接近底部。他表示，产业资本或者PE在投Pre-IPO轮时对新兴行业企业的估值一般在12倍到15倍。而目前创新层公司平均市盈率已经降到22倍，按照目前净利润增速，年底动态市盈率将进入16倍到18倍的区间，已经接近股权投资市场的底部。

中报显示，创新层企业近两年中报收入保持强劲的增长势头，今年上半年平均收入增长28%，其中净利润增速超过50%的公司共333家，占比超过三分之一。不过由于流动性不足，创新层股票估值与基础层估值日趋接近，年初以来跌幅已经超过基础层。

安信证券研报指出，今年上半年，阳光私募手中的新三板筹码增加了4倍，到6月底共持有3.39亿创新层流通股。A股上市公司也大笔买入创新层企业，上半年增持幅度达45%，半年增加了0.97亿流通股。

华东一家上市券商首席新三板分析师对《第一财经日报》记者表示，在新三板持续下跌的过程中，A股上市公司并购新三板企业速度明显加快，跨板并购的趋势已经开始出现。随着新三板产业资本的加速介入和定价权加强，新三板估值中枢将逐渐趋于并购市场，阶段性的“并购底”正在夯实。

据广州恒生统计，剔除做市商，到今年7月，前十大股东中有上市公司的新三板挂牌公司已经达到269家，231家上市公司位于新三板企业的前十大股东之列。上市公司通过并购同一行业中优质的企业，能够快速发展自身业务，产生协同效应。

不过，前述分析师认为，新三板市场未来的机会是结构性的，很多行业已经见底，存在超跌反弹的机会，可以选择当前不那么热门，但预期退出时景气度能达到高点的行业。

他表示，“现在新三板交投停滞，核心原因在于新三板没有体现出赚钱效应，从而使整个市场预期坍塌，反弹的核心在于预期差的缩窄。由于企业和投资者之间没有达到预期上匹配，融资或者交易就出现不活跃。”他认为，随着企业融资预期下降，政策带动投资者风险偏好提升，以及市场存量投资产品出清，新三板市场交易自然能够活跃起来。