全球私募盯上欧洲上市公司

　　全球经济放缓，欧洲亦无法独善其身，而英国“脱欧”又为该地区增加了政治上的不确定性，令不少投资者望而却步。不过，私募基金似乎对此不以为然，对欧洲上市公司的投资不降反增。

　　路透社援引Refinitiv的数据报道称，今年截至目前，针对欧洲企业的收购金额已达316亿美元，创下12年来的新高，其中，近一半的资金都是投向欧洲上市公司。而近日，黑石集团又为其新成立的收购基金募集了逾220亿美元，更是凸显了美国私募基金的现金膨胀。

　　值得注意的是，标普全球市场情报部门早在去年就已统计出，欧洲杠杆收购的平均价格已飙升至核心收益（EBITDA）的近11倍，已高于2008年美国次贷危机前的水平。

　　“无法一直保持观望”

　　虽然受到经济影响，今年一季度欧洲并购活动在数量上下降67%，但收购金额创下历史新高。对此，收购方表示，“无法对经济一直保持观望态度。”

　　目前，全球领先的大型私募基金美国华平投资就在计划，与一家公司共同出资34亿美元收购英国卫星运营商Inmarsat。

　　华平投资欧洲负责人Daniel Zilberman表示：“无论这个时代是好是坏，私募行业的工作就是‘投资’。”

　　无独有偶，由私募股权投资公司Hellman&；；Friedman和黑石集团组成的财团，也将于今年以57亿欧元的价格收购德国分类信息网站Scout24。这是德国历史上最大的上市公司私募股权收购案。

　　其实，类似的私募基金在欧洲收购大型上市公司的活动还有很多。据贝恩公司的一份报告，像收购上市公司和退市等这种私有化交易，在2018年达到了十年来最高水平，全球共有170笔交易成功进行。而上一次出现这种私有化高潮，还是在2008年次贷危机之前的经济繁荣期。在去年2270亿美元的公对私交易中，有710亿美元的交易发生在欧洲。

　　针对目前欧洲并购市场的情况，《国际金融报》记者采访了德国茵创国际并购咨询有限公司中国区合伙人张熙。

　　他告诉记者：“目前，欧洲并购市场的现状可概括为3点：首先，并购市场信心正在不断增加；其次，海外买家的胃口越来越大；最后一点，融资条件仍然活跃。因为现在欧洲的企业有各种融资选择，随着银行信贷标准和条件的不断降低，债务资本市场变得更加流动和私有化，债务和私募股权基金正在吸引更多的资本。”

　　钱太多，投资渠道少

　　针对欧洲并购市场火爆的原因，有私募投资者指出，由于紧张的经济格局，欧洲中型上市公司的收购价已变得更加便宜，公司高管们对私募基金收购提案的态度似乎也更加开放，尤其是在过去一年里，伦敦富时250指数中受到下行压力的那些公司。

　　贝恩资本常务董事卢卡·巴斯表示，“现在大多数CEO都面临很大压力，因为他们既要考虑资产的保值增值，还要做好经济衰退的准备，所以他们对私募基金的态度会更加开放。”

　　张熙告诉《国际金融报》记者：“去年对于私募股权公司而言，是一个稳定的融资年，私募股权公司的累积待投现金数量（dry powder）已逾1万亿美元。持续的投资需求、宽松的资金来源和竞争激烈的卖方市场，令私募股权公司喜忧参半。”

　　此外，低利率也是收购交易集中爆发的原因。

　　在海外投行有十余年工作经历的金融分析师赵元杉（化名）对《国际金融报》记者表示，引发目前收购浪潮的背景之一，是全球金融危机后，各国央行执行低利率政策，企业贷款需求低迷，全球银行的净资产收益率（ROE）长期低于10%（欧洲和日本银行大概在5%的水平，而英国仅为2%左右）。由于中型银行依靠存贷利差很难维持经营，投资渠道又很少，这就造成了市场上钱很多，但可投资产又非常少的“资产荒”现象。而银行并不了解科技、医疗等先进制造业行业的真实动向，所以将大量的资金通过各种渠道流入私募基金，这对银行来说，可以获得更高的收益率。

　　另一个重要的原因，就是欧洲与日本企业多数面临创业者老龄化和后继无人的特点。目前，有很多创业者希望引入私募投资来改善自己的公司治理，因为私募股权投资对专业化要求很强，在对各行业的整合方面也具有绝对优势。

　　竞争激烈或致盲目跟风

　　有分析人士指出，私募基金之所以不惧怕经济衰退，是因为他们可以在定价模型和持有股票的时长上进行灵活操作，规避掉宏观经济的风险。如果市场情况突然恶化，他们可以采取长期措施。

　　但此种大规模收购必定会面临一些风险。为此，一些银行家和分析师表示，这些大举收购的私募基金可能会为收购支付的高价感到后悔。

　　华平投资的Zilberman认为，“私募基金面临的最大风险是退出时，估值倍数（valuation multiples）缩水，目前资产价格非常高，但利率却在上升，资本成本也在上升，所以估值倍数会逐渐缩小”。（编者注：企业估值倍数=企业价值/EBITDA，EBITDA即利息、税收、折旧和摊销前收益）

　　但在赵元杉看来，并购价格高一些并没有问题。他对《国际金融报》记者表示，“由于资金成本过低，除非发生金融危机，否则这种并购现象不会突然减少。”

　　张熙则表示，“我们无法简单地说这些私募可能面临哪些风险，但是目前竞争激烈的卖方市场可能会导致私募基金的盲目跟风，包括投资那些财务状况并不出色的标的公司。”