爆雷项目增多情况下如何辨析工商企业类信托？

　　一、工商企业信托概要

　　工商企业信托是指信托资金的用途是为生产、服务和贸易等类型企业提供并购资金、流动资金以及项目资金的信托计划。

　　工商企业信托可采用的投资方式很多。包括股权投资、权益投资、证券投资、组合投资、信托贷款等多种投资方式。总之，工商企业类信托募集的资金最后流入企业，帮助企业发展壮大和度过难关。

　　当前市场上工商企业信托仍以债权类产品居多，信托公司在该类产品的合规与风险控制方面，主要参考商业银行贷款的监管法规和相应的标准，银监会于2010年陆续发布的《流动资金贷款管理暂行办法》、《固定资产贷款管理暂行办法》、《项目融资业务指引》、《关于规范中长期贷款还款方式的通知》等文件，更是信托公司工商企业类信托业务的重要参考依据。

　　二、辨析工商企业信托融资主体

　　分析交易对手，主要包括融资主体的财务实力、财务结构和盈利能力以及其他运用状况。

　　（1）财务实力

　　主要体现在资本实力和资产质量方面，主要关注固定资产大小及占比、无形资产大小及内容、在建工程大小及变化情况。另外需要关注总资产周转率、存货变现能力和应收账款回收难度等；

　　（2）财务结构

　　应重点关注财务杠杆水平，包括资产负债率（这一个指标需要谨慎对待，因为不同行业资产负债率差别很明显，尤其是房地产行业，其资产负债率往往比其他行业的要高很多，但这是行业决定的，不能只依据这一个资产负债率的指标，就来判断一家企业的运营状况，这样的评价是不全面的），流动比率，速动比率、总资本化比率等，另外需关注资本结构与资产结构的匹配程度，包括长期资产适合率、公司长期借款到期日分布情况；详细了解每笔对外担保的被担保人、担保事项及担保金额，且对外担保原则上不得超过净资产；

　　（3）盈利能力

　　因较好的盈利能力会在一定程度上赋予企业较好的融资禀赋及选择，使其在应对财务困局时，可以通过调整项目或产品的预期盈利水平来应对困局。考察盈利能力需重点关注营业利润、利润总额、净利润的持续性和稳定性，总资产报酬率、成本控制水平等。

　　当然，现在信托产品的尽职调查里面都会有相应的财务数据，利润分析，盈利能力分析，压力测试等等。数据可以从《信托产品尽职调查》文件中看到具体的数据。

　　信托公司现在做的工商企业类信托产品，绝大多数以上市公司为主。因为中国的上市公司之所以能上市，是已经被证监会严格的筛选过一遍的公司。利润指标，规模指标，资产指标等等诸多数据，只有达标了才能有机会上市。而且公司上市以后，财务数据是公开的。便于信托公司展开净值调查，掌握信息。同时，作为上市公众公司，违约成本是非常高的。

　　（4）融资主体运营情况

　　首先，要看融资方资本实力、历史沿革、业务经营能力、所投项目信息、企业财务信息（包括运营、盈利、偿债、发展能力）等。考察融资方在期限内是否有比较稳定的现金流、总资产、净资产、资产负债率、主营业务收入、净利润等指标。

　　其次，要考察融资方银行信贷状况、信托业务状况、民间借贷状况、小型私募融资状况等。如果出现银行停止信贷，现存负债规模过大、主流信托公司停发新产品，存在民间借贷通过小型私募机构利用有限合伙等模式进行融资等情形，说明融资方整体负债饱和，后续融资能力较弱，应引起警惕。若是市场中处在龙头、核心地位的工商企业，其竞争能力与综合实力较强，违约风险相对较低。

　　三、分析交易结构中的增信措施

　　工商企业信托产品的风控措施一般会涉及土地使用权或房产抵押、融资方股权质押、存货抵质押、第三方担保等。需要注意的是，在关注抵押率高低（一般应不超过40%）的同时，还要考虑抵押物的变现难易程度、价格波动等问题。如果有担保方，则需要关注担保方的实力及信用情况，若为担保公司，则担保公司的评级至少应为A级及以上。

　　工商企业不像地产公司那样拥有很多房产，也不像城投公司拥有充足的土地，因此通常用厂房、设备、存货等提供抵质押。要注意的是，因存货是动态质押，且每种存货有其特殊性，因此须特别关注存货的变现能力、价格波动、是否易储存等问题。如果有担保方，则须要求实质性担保，即担保公司的综合实力要足以覆盖项目风险。

　　融资方和担保方的审核标准，双方资产负债率以不超过60%为宜，投资者还应关注其业务范围及在所处行业中的市场地位和竞争实力。在市场中处于龙头、核心地位的工商企业，其竞争能力与综合实力较强，违约风险相对较低。

　　抵押物的市场价值应在贷款本息3倍以上。由于工商企业类信托多使用厂房、设备、存货等进行抵押，多为动态质押，需关注存货的变现能力、价格波动、是否易储存等问题。对于信托计划占项目主要融资份额的情况，需要融资方提供项目公司股权质押、实际控制人的保证担保等增信措施，并设置向项目公司派驻董事或其他实质管理人员等控制措施。

　　四、工商企业信托发展趋势

　　在传统三大信托领域中，工商企业信托的重要性将持续提升。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》提出金融机构要坚持服务实体经济的根本目标，未来信托公司对工商企业的支持将更加广泛和深入。基于工商企业行业众多、领域广泛、企业生命周期各样的特征，工商企业未来的发展将更加广泛化，信托公司的发展将更加专业化，未来将呈现出差异化的发展格局，各家信托公司将呈现出不同的组织架构、专业能力和业务模式。

　　（一）工商企业信托的重要性未来可能进一步提升

　　信托回归本源，更好地服务实体经济是未来的重要发展方向，工商企业信托的未来发展与宏观环境和国家政策导向密切相关。从全球范围来看，目前美国、欧洲和日本经济都出现复苏的态势，国际贸易水平持续提升，我国外贸数据持续向好，这为我国工商企业发展提供了良好的国际环境，工商企业信托的发展也将受益；从国内来看，随着我国经济转型升级，结构不断优化，经济转向高质量发展，传统周期性行业开始复苏，行业集中度提高，带来传统周期领域的工商企业信托的发展机会。同时，政府在加快我国经济向高科技、高附加值的方向转型，出台了一系列鼓励、扶持中小企业和战略性新兴产业发展的政策，工商企业信托未来发展前景良好，重要性将持续提升。

　　（二）服务领域更加广泛，服务力度更加强劲

　　随着我国经济转向高质量发展，工商企业未来的发展将更加多元，周期性行业稳定发展，传统制造行业加速转型升级，新兴产业不断涌现，这都为工商企业信托提供了丰富的发展领域。信托公司未来将更加以实体经济为依托，主动服务实体经济转型发展，服务于不同行业的转型发展。从服务领域来看，2017年之前，信托公司对于煤炭、钢铁等“两高一剩”行业展业非常谨慎，在供给侧结构性改革推动下，该类行业的健康程度显著改善，信托业务机会也逐渐出现，更多公司开始关注此类行业的业务机会。

　　围绕科技创新、医疗、养老和消费领域等新兴行业进行服务的工商企业信托未来的发展将更加广泛，信托公司还将主动围绕国家战略布局，在“一带一路”“长江经济带”“粤港澳大湾区”“雄安新区”建设中积极服务实体经济发展，未来工商企业信托的展业领域将更加广泛。工商企业覆盖面较广，任何一家信托公司都不可能完全覆盖，信托公司将深耕特定领域，围绕特定公司，以更加专业化、更加深度的合作来服务实体经济发展。

　　（三）差异化发展将更加明显，专业化程度显著加强

　　与房地产信托和基础产业信托相比，工商企业信托更需要对行业及公司的未来发展前景进行判断，这就需要专业化的团队，对宏观经济、行业属性和公司特性有更深刻的理解，与行业领域的专业人士建立更广泛的联系。因此，信托公司将根据各自的禀赋发展不同领域的工商企业信托，建立不同领域的团队，形成不同的组织架构和激励机制模式，信托业的差异化发展将更加明显，专业化程度将显著加强。

　　（四）更加注重信用评级，优选行业龙头公司

　　行业集中度提升是经济转型过程中的必然现象，随着我国供给侧结构性改革的深入推进，企业的环保标准更加严格，工商企业涉及的各个行业会呈现出行业集中度提升的现象。在此过程中，具有市场认可度和品牌影响力的公司会逐渐增加市场份额，龙头效应更加明显。由于工商企业缺乏充足的抵质押物，资金成本承受能力相对较弱，融资更多用于补充流动资金支持未来发展。未来，信托公司在开展工商企业信托业务时，将更加注重公司信用状况，选择与行业龙头公司进行合作，有利于降低道德风险和逆向选择。

　　（五）迈向高质量发展，股权投资信托迎来发展契机

　　工商企业存在不同的行业特性和公司发展阶段属性，这必然要求工商企业信托未来展业形式多样化，为客户进行个性化的金融服务安排。针对传统周期性行业，要加强经济周期的研判，判断产能去化是否结束，能否与该行业的公司进行合作，由于传统行业经营状况和经济周期相关，信托公司更多以债权方式进行参与。消费、养老、医疗、信息科技、高端装备等领域；一方面与经济周期关系相对较弱，另一方面也是我国未来的重要发展方向。

　　受制于这些行业的公司往往较小，在发展初期现金流压力较大，也很难承受成本较高的信托资金，信托公司在此领域更多使用股权的方式进行参与，在公司成长发展过程中进行多样化的金融服务，包括股债联动、并购贷款等。随着我国经济结构优化，高质量发展是我国未来经济发展的方向和目标，股权投资信托将迎来快速发展的契机。（本文综合自：因信而托、上海金融报、中国信托业协会）