私募看市|底部震荡 控制仓位精选个股

神农投资总经理  陈宇(专栏) 

当前市场还处于熊市，近期的小反弹后可能迎来又一轮震荡下跌，蓝筹股行情难以持续。熊市往往有三个阶段，末期将出现大幅下跌，上证或跌至2200点至2300点。当前宜低仓位波段操作。

六禾投资投资总监 徐志云

反复震荡区间较长，短期反弹不排除创出新高，但系统性反弹的大逻辑还看不到。下半年要格外重视流动性，若流动性可控，3100点未必是箱体震荡的顶。精选个股、适度逆向是较好的投资策略。

私募人士认为，中期来看，熊市尚未结束，蓝筹股行情难以持续，流动性风险是防控市场向下的关键点。当前宜低仓位波段操作，自下而上选股，看好文化传媒、TMT、医药中业绩增长有确定性的个股。

底部震荡时间可能比较长

中国证券报：有观点认为，反复震荡是熊市最后阶段的特征。近日两融数据缓慢回升，对反弹怎么看?

陈宇：一般而言，熊市有三个阶段，分别有下列特征：初期是恐慌式下跌;中期是抵抗式下跌，抵抗式下跌以初期恐慌式下跌的低点为底出现反弹，呈现区间震荡，但是反弹力度和高度会逐渐衰减。末期则是绝望式下跌。

当前市场还在熊市中期，反弹已经逐级衰弱，2600点至2700点是个坚实底部，而3200点至3300点则是顶，有较大阻力位。

徐志云：这种反复震荡的时间可能会比较长。近期的反弹和震荡上行，始于英国退欧利空出尽后的风险偏好修复，当前更多体现为流动性的溢出效应。短期反弹可能还有空间，不排除创出新高，但缺乏系统性上涨逻辑，大的空间和高度还看不到。

中国证券报：大盘持续震荡，始终难以突破3100点，热点快速轮换。震荡行情还要持续多久?

陈宇：国家队不允许暴涨暴跌，在其退出之前，可能都将处于震荡区间。但是近期的小反弹大概率已经结束。

这轮下跌可能要跌至2800点。从我们的量化情绪指标来看，市场情绪跌落，下跌逻辑清晰：今年初至今，上证指数已经出现两轮大反弹，各板块都轮动过，资金面有持续流出的迹象，场内保证金余额持续下降，这些特征都与指数走向顶部的趋势相背离，显示反弹行情已经到顶。

徐志云：大格局上经济依然是平稳寻底，今年以来利率持续下行，流动性宽裕，但市场风险偏好不高，钱多但不入股市，而是游走于房地产、商品和债券市场。在“流动性宽裕+低风险偏好”的背景下，从边际变化角度看，未来市场向上主要看风险偏好的系统性提升，向下则要提防潜在的流动性收紧和扰动。

对于前者，风险偏好提升的核心是要让投资者看到上涨逻辑，或是新兴产业崛起，或是改革的深入，但从时间和节奏来看，短期内还看不到。新兴产业处于预期回落期，改革依然还是以稳为主，系统性的变化恐怕要等到明年才能看到结果。

对流动性的观察是下半年要格外重视的，财政发力、金融监管收紧均会对资金面产生冲击。但在经历了2013年6月压力测试和数次股灾后，管理层对监管可能带来的市场冲击做了大量预期管理和对冲动作。本周保监会针对6000亿元万能险资金撤出股市报道的快速回应是个例证，加之近一年来股市并非流动性泛滥带来资产泡沫的重灾区，大幅向下的风险依然可控。

综合来看，中期维持上无逻辑、下有托底的底部震荡格局概率较大。流动性波动风险可控的话，这种格局可能会延续到明年下半年，但3100点未必是箱体震荡的顶。精选个股、适度逆向会是较好的投资策略。

中国证券报：国家队退出A股的时机是否快到来?

陈宇：短期不会。国家队是特殊力量，它让抵抗式下跌出现了变异，此轮抵抗式下跌每次震荡低点不但没有降低，反而逐次抬高。但是国家队不会改变熊市从中期走向末期的趋势，预计末期的绝望式下跌中，2638点会被击穿。

徐志云：国家队是当前市场中最重要的博弈方，拥有资金和信息优势，行为模式很难预测和判断。这种体量的资金要彻底退出很难，上压下托，维持指数的平稳或慢牛的可能性较大。

中国证券报：资金难以进入实体经济，但货币政策后续不会如预期般宽松，再加上汇率贬值，这是否意味着A股难有增量资金?

陈宇：从经济和资金面来看，当前A股不具备反弹的基础。

徐志云：A股是否有增量资金的核心不在于资金面和货币政策，而在于风险偏好。当前市场不缺钱，缺的是一个让投资者信服的大逻辑。近期A股温和震荡向上，主要缘于流动性在地产、商品、债券等市场走完一圈后的溢出效应。但在政治局抑制资产泡沫的基调下，后续货币政策大幅宽松的概率不大，所以牵牛鼻子的绳子还是在风险偏好上。

精选个股 适度逆向

中国证券报：在没有新增资金的情况下，蓝筹行情能否持续?

陈宇：不会。绩优蓝筹相比年初涨幅达到30%。随着中报期过去，蓝筹股已经没有可以点燃上涨预期的导火索，进入“涨无可涨”的局面。

徐志云：上半年以白酒、家电为代表的蓝筹表现好，下半年可能会以板块轮动、填平洼地的形式演绎。主要原因包括两点：一是近期网下打新门槛显著提升，对打新配置高分红股票的逻辑有了一定限制;二是高分红本身是一个自我衰减型的逻辑，股票越涨分红率越低。

中国证券报：当前看好哪些板块?

陈宇：看好医药、TMT、文化传媒三个方向，他们分别代表科技、健康和文化三个有广阔发展空间的产业。

徐志云：主要是自下而上选取特质性强的好公司。医药行业虽然长期受制于医保控费，但在一些细分的独家品种、品牌OTC中依然有较好的投资机会。短期黄金价格受制于美联储加息预期有所震荡，但中长期行情没有结束，可以提前关注前期滞涨的后周期板块。下半年，在财政发力和资产荒的背景下，PPP也是值得关注的大方向。