旭诚陈贇：雪拥蓝关马不前

自从大盘在可谓年内最佳投资窗口的二季度遗憾止步于3100点关前，又时隔三个月之后，股指于七月中旬再度折戟3100点关口，本轮反弹高点3069点和四月高点3097点遥相呼应，竟隐隐有构筑成大双头之势，不免让人心生担忧。而实际上，三季度中的七八月份也曾被市场寄予厚望，冠之以“吃饭行情”，一来是对市场错失二季度做多时机的弥补之意，二来也隐含着对年底预期的不信任感。

如果从投资环境来讲，确实当下和三个月前颇有相似之处，外围市场节节攀高，全球流动性依旧宽松，各国也都不遗余力继续加大货币刺激力度，大宗商品现货、期货也都保持强势，美元也概如既往暂不加息，八月和五月都是年内美联储议息空窗期，而国内经济，似乎也并没有太大的变化，相反，由于上半年改革进程的推进缓慢，下半年的提速还能成为提升风险偏好的亮点之一。再加上该释放的风险基本消化，预期边际都在慢慢改善，无论怎么看，市场都已经具备了冲关的基本条件，但事实已经证明，这样的投资环境对于3100点而言，可能还略有不够，不然也就不会两次冲击3100点都是无功而返了。现在市场的心情，也许真如当年韩愈被贬后行至蓝田关下面对大雪封山马行不前时一样的寥落怅惘吧。

最大的问题，可能还是出在预期上。对于稍具规模的长线机构投资者而言，如果仅仅只是20%多的预期空间，是很难提起兴趣来吃这口饭的。而对于上方巨大的套牢盘而言，能够解套就已经谢天谢地，更别奢想还能混口饭吃了。当然如果不是一场突如其来的监管风暴，在按部就班的节奏之下，大盘也许还是能够慢慢磨卸掉3100点的压力的。这个超出预期的变数，也打乱了场内资金的节奏，特别是对于一些以短线见长的游资而言，重组不能炒，题材不能炒，概念也不能炒，之前擅长涨停打板的盈利模式在交易所的特停制度之下被逐个瓦解，饭碗都被拿了这饭还怎么吃?这样一来，中长线没有吃饭的空间，短线又没了吃饭的工具，所谓的“吃饭行情”，也就只能一哄而散了。

好在监管口径的收紧也只是影响短期的风险偏好，从管理层意图来看，目的也不会是想把市场做死，行为方式上可能有些矫枉过正，但长期来看有利于市场规则的优化和制度建设的完善，所以也无须担忧会出现系统性风险，五月份耗时费力构筑而成又在六月份经受住几次利空考验的2800点底线大概率将成为年内甚至更长时间周期内的大级别底部，而且也极有可能将不会再见到这一点位。从近期市场的走势来看，尽管整体处于调整格局，但跌下去也不太容易，每一次的下跌都是对做空动能的损耗，在量能如此稀缺的市场，做空动能的衰竭基本上也就意味着下方空间的封杀。现在看来，尽管对于行情向上的预期还不太充分，但至少下方的底部是非常明确的，再结合到今年整体的行情性质和市场特征，后市大盘的基本演绎格局也已初具轮廓了。

首先对于今年的行情性质，整体而言就是修复，这点其实在二季度时就已经非常明确了。一方面经历了数次股灾侵袭的市场已经释放了巨大的风险，现在的市场无论是估值还是位置都已经处于一个较低的水平，不算严重低估但也非常合理。可能在局部还会有阶段性的风险释放，但已经不足以引发系统性风险和全局性的持续下跌，再度爆发新一轮股灾的概率微乎其微。另一方面，宏观经济得到权威人士定调大局，对风险边际有了一个比较明确的预期，市场悲观态度将逐步转化为中性，而由于缺乏中长期向上的逻辑支撑，寄望行情出现反转或暴涨也不太现实，求稳定将是长时期内的主流态度。所以今年的市场主题就是修生养息，是对市场情绪、风险偏好以及技术形态的全方位修复。

其次从市场特征来看，今年比较明显的就是存量博弈和结构性格局。从资金面分析，虽然外围还保持着宽松的流动性，但几场股灾下来，资金更加趋于谨慎，对股市的关注度也大为下降，稳健型资金宁愿去买银行理财和长期国债，风险型资金则流向期市或者其他投资品市场，再加上以大小非为主的产业资本在限售解禁之后即兑现离场，股市成交日益减少，基本上也就只剩下一些私募游资还在套用熊市反弹的盈利模式博弈短线机会。但从另一方面来说，市场本身也缺乏具备持续能力的逻辑主线，即便是上半年最风光也是逻辑最强的锂电池板块，也似乎已经后劲不足。而最能带动指数的蓝筹股，一是由于体量太大，场内资金难以撬动;二来也是不具备连续上涨的逻辑基础。因此，以博弈事件型机会为主的阶段短炒成为市场主流盈利模式，热点也就在这些资金的翻炒中轮动流转。

换个思路想，既然向上涨20%难度太大，那也可以先跌20%再涨回来，或者在10%的空间内多做几个来回，一样也是有20%到手，只不过每一次的上涨或者下跌都会有不同的新面孔轮番出现。其实早在年初我们就已判定今年主要关注的应当是跌下来的机会，而不是去追逐趋势，所以左侧交易可能更加适合当前市场。

根据大盘的历史走势总结，A股其实大部分时间都是在牛皮振荡中渡过的，从熊市主跌浪走完，到下一个牛市启动，中间会存在一个相当长周期的中性振荡市，只是一般经验上把这段整理也归于熊市之中了。从今年A股的表现来看，可能已经进入这漫长振荡的周期之内。不过对于后市，只要在技术上保持2900点一线不破，将其做成又一个底部，那么和2800点呼应将形成底部抬高的中级看涨形态，这样未来仍有机会再次挑战3100点蓝关。