中粮信托二度回应估值问题 曲线上市进程有望取得突破

　　中原特钢(行情002423,诊股)与中粮资本重大资产置换方案获得有条件通过，近一周双方公司对并购重组审核委员会（以下简称“并购重组委”）审核意见进行了探讨与核查。12月10日晚间，中原特钢发布公告，对所涉事项作了答复。除龙江银行资产质量外，中粮信托估值问题仍是监管关注的重点。11月，中粮信托曾就未决诉讼、政策变化及估值对重组上市影响几何等问询作过回复。

　　据知情人士了解，若并购重组委认可上述答复，证监会将有望出具正式核准文件。这将意味着，中粮信托距离实现曲线上市仅一步之遥。

　　参照物选择是否合理？

　　据证券时报记者了解，此次重大资产重组中，采用可比交易案例进行市场法评估的公司包括中粮信托、中粮期货和中英人寿。中原特钢与龙江银行采用的是上市公司比较法。

　　12月3日，在中原特钢上会时，并购重组委对中粮信托可比交易案例选择的方式和合理性提出了疑问。记者注意到，继证监会下发问询函10问中粮信托估值问题后，这是监管对估值有关问题的再度发问。

　　12月10日，在《关于中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核意见的回复》的公告中，中原特钢对此参照物选择给予了详细解答。

　　具体来看，在选择可比交易案例时，评估师首先剔除了转让股权比例仅为3%的可比交易案例-四川信托；其次剔除了可比交易案例中信托资产规模、净资产收益率等方面与委估对象中粮信托差异均较大的浙金信托及杭州工商信托。同时，兴业国际信托8.42%股权案例为评估基准日后公布的案例，因此无法作为可比交易案例。

　　此外，考虑调整后的PB（平均市净率）指标较为离散，为提高PB指标聚敛，增强可比性，选择可比交易案例，剔除市值倍数最高的昆仑信托以及最低的民生信托，最后筛选出五矿信托、上海信托、中航信托及华澳信托作为本次交易的可比案例。

　　“选取的可比交易案例与委估标的中粮信托的各经营指标相近，PB倍数离散程度小，可比交易案例选取合理。”中原特钢表示。

　　修正后的PB值显示，五矿信托PB为1.52、上海信托PB为1.74，中航信托PB为1.54、华澳信托PB为1.53。

　　信托股权交易数据披露

　　中原特钢对近年来国内信托公司股权交易情况作了梳理，并披露了10起信托股权交易的PB、PE（市盈率）数据。

　　其中，PB值最高的交易为宏达股份(行情600331,诊股)买入四川信托3%股权，PB为2.74。PB估值超过2的交易还包括浦发银行(行情600000,诊股)收购上海信托97.33%股权、绿地控股(行情600606,诊股)买下杭州工商信托20%股权。

　　从PE值来看，最高的为浙江东方(行情600120,诊股)收购浙金信托56%股权，PE值为14.95。大部分股权交易的PE估值都落在10～11区间。