新规下 私募FOF、MOM业务与家族信托业务迎新机遇

　　近日，证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》和《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下合称“资管细则”），对非标资产的界定进行进一步明确，并确认了私募FOF/MOM业务模式的合规性，券商资管私募FOF/MOM业务或许迎来新的发展方向。

　　而银保监会近期下发的《信托部关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（下称《通知》），明确了慈善信托、家族信托不适用资管新规，家族信托这一“蓝海”业态凭借与资管新规高度契合的优势，将迎来难得的发展契机。

　　或颠覆以往

　　私募FOF定制模式

　　《资管细则》对FOF正式进行了定义，证券期货私募资管计划载体上开展的FOF业务，无论投资标的是私募资管产品还是公募资管产品，投资比例达到80%以后统一界定为FOF业务。也就是说，证券期货经营机构可以开展私募FOF或公募FOF业务，同时要求FOF业务需遵守单层嵌套规定。

　　与此同时，《资管细则》从多个方面对资管计划投资非标准化资产进行了系统规范，允许集合资管计划投资非标准化资产，统一要求投资应当采用资产组合的方式，并设定了“双25%”的比例限制。

　　多家券商资管的工作人员表示，资管细则明确了私募FOF的产品业务形态，但券商和私募的合作模式可能会因此产生一定的颠覆。

　　“现在就是我们募钱投向几个私募产品，借着自己开发的私募系统和自身的主动投资管理能力帮经纪业务总部筛选一些比较好的，然后组成一个私募基金的组合去推销给更多的客户。”沪上一家券商资管工作人员表示。

　　在她看来，《资管细则》发布之后，以后每一个私募基金设立一个产品，就不是单单的通过一家券商资管来销售。“对私募而言，最大可能是变成像公募基金一样，去设立通用的或者是说标准化的常见条款，让各家管理人来选择，就不是以前一对一的模式了。”华南一家券商资管的市场部人士表示。

　　私募FOF、MOM

　　迎新的发展机遇

　　《资管细则》首次提出能节约一层嵌套的MOM概念，为组合产品形式创造了新的可能。在业内人士看来，当前私募基金资金来源受阻已是不争的事实，MOM形式有利于向上拓展私募MOM的资金来源，使产品形态的私募MOM可向上接受最多一层产品投资，而私募MOM的发展无疑是私募投资基金的重要资金支撑。

　　国君资管团队认为，《资管细则》确认了私募FOF、MOM业务模式的合规性，为私募资管产品投资主动管理的私募基金以及委托优秀的私募基金管理人进行投资留出了政策空间。私募FOF、MOM业务模式因此将迎来发展机遇。

　　与此同时，华宝证券分析师奕丽萍认为，《资管细则》对私募FOF投资新增筛选标准、费用、关联方情况等多个信息披露要求，私募FOF透明度将明显提升。例如，通过披露投资本公司产品的情况，投资者可便利区分内部FOF和外部FOF。但是，无论是现有FOF还是新增FOF，诸如费用等的信息披露在减少利益输送可能的同时，也给母基金管理人产生了一定的困扰，不利于母基金管理人与子基金洽谈合意的战略合作费率。

　　部分券商资管人士表示，《资管细则》对券商资管的其他业务都会带来一些新的发展方向。

　　华北一家券商资管人士认为，资管细则明确投资者人数不必向上穿透，使得券商资管计划承接公募理财不存在投资者人数限制的障碍，有利于券商资管承接银行理财委外资金。“不过要注意的是，按照要求，如果底层资产为单一融资主体，仍然需要向上穿透至顶层识别投资者人数是否超过200人。”

　　家族信托

　　或站在上风口

　　银保监会近期下发《信托部关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（下称《通知》），明确慈善信托、家族信托不适用资管新规，并首次定义家族信托。

　　业内人士表示，《通知》把家族信托排除在“非标产品净值化管理”监管范围之外，同时提高门槛，将这类产品推上了“风口浪尖”。家族信托这一“蓝海”业态凭借与资管新规高度契合的优势，将迎来难得的发展契机。那么，家族信托的“黄金时代”真的要来了吗？

　　中国银保监会信托监督管理部主任赖秀福公开表示，近年来，信托业开始对家族信托普遍关注，并有了一定探索，但与海外成熟模式相比仍处于起步阶段，未来具有广阔的发展空间。当前，家族信托法制条件基本具备，银保监会针对资管新规制定的相关细则对家族信托进行了界定，并明确其不适用资管新规。

　　中信信托副总经理刘小军对媒体透露，“自2013年以来，中信信托为近1200位高净值客户提供财富隔离、家族财富增值和传承服务，家族信托管理资产规模超过150亿元，同时在探索非上市公司股权和上市公司股票作为信托财产以及慈善信托领域也取得实质性进展。”

　　据预计，趁着未来几年的市场机遇，到2020年，国内家族信托业务规模可能增至6000亿元。

　　一家上海地区的信托公司业务经理表示，今年落地的资管新规，主要是严格监管融资渠道，去杠杆、压缩通道业务，不少信托公司的业务很难开展下去。并且上有政策，下有对策。在家族信托站上“风口”的当下，不排除一些信托公司利用家族信托做通道业务，或者做融资类业务。总而言之，家族信托在当前的窗口期会成为比较热的产品。

　　赖秀福认为，相较于信托公司传统的资金信托业务，家族信托虽难以迅速贡献收入和利润，但一旦形成规模且顺利运行，将成为信托公司客户黏性最高、最稳定、最为长期可持续的业务类型。当前财富管理市场日趋活跃，为信托公司开展家族信托业务提供了良好的市场条件。家族信托是未来转型发展的主要方向之一，如何做好家族信托业务，对信托公司提出了更高的要求。

　　小小金融总经理刘小峰表示，随着资管新规落地，信托公司主动转型，而家族信托高度吻合资管新规的发展要求，这使得越来越多的信托公司设立家族信托，让家族信托迎来黄金时代。家族信托的快速发展，还与私人财富市场迅猛发展及高净值人群财富传承到了高峰时刻有关。同时他指出，要在家族信托占据一席之地，信托公司除了要对信托、保险、债券、证券、基金等各类金融资产配置了然于胸，信托公司的团队成员还需要熟悉继承、婚姻、信托、公司、税收等各类法律法规。

　　刘强东染指私募意欲何为？

　　细扒刘强东与章泽天的投资版图

　　在10月份新增的一家股权类私募中，出现了刘强东的身影，原来这数月来的“性侵事件”并没有影响他，竟然在这期间和都市丽人联合成立了一家私募公司。

　　这已经不是刘强东第一次进军私募圈了，早在他未陷入舆论风波之前，便已经和老婆章泽天投资了数家企业，还曾和当前最顶级的VC红杉资本等发起一只最多募资400亿元的股权投资基金。

　　相比于阿里、腾讯，刘强东的投资步伐可能要低调些。但从2013年开始，刘强东便已经紧锣密鼓的精心构建京东集团的产业布局，又辅助妻子章泽天进行了家庭投资，再加上此次成立的私募股权投资公司，刘强东在整体投资的布局上已经较为完整。

　　进军私募

　　刘强东参与的这家名为“京合都（东莞）股权投资管理有限公司”的企业，是京东集团和都市丽人联合打造的产业投资平台。

　　从其股权结构来看，京合都股权投资的大股东是都市丽人，出资300万元持有60%的股份，二股东是宿迁辉远投资管理有限公司，宿迁辉远投资就是京东集团旗下京东邦能投资的全资子公司，刘强东为总经理。此外，还拥有复星集团、腾讯、唯品会、中瑞控股、万达集团、永辉集团等具备强大背景和优质资源的企业作为间接股东。

　　从字面意义来看，不难理解，“京合都”的含义是，“京东”和“都市丽人”名字的开头一个字，有“联合”之意。资料显示，这家公司的定位是抓住时尚产业更新换代的机会，成立时尚产业投资基金，目标是三年内成为中国投资行业百强。

　　具体刘强东要怎么做这家投资公司呢？

　　条款显示的是，这只合作基金一期资金10亿元，主要用于相关业务的行业并购和资源整合，以便进一步打造在全球贴身衣物行业的知名度和影响力。

　　早在这之前，京东便已经是都市丽人的战略投资者。4月26日，都市丽人发布的公告中就显示，京东的间接全资子公司Windcreek，出资约人民币2亿元，认购都市丽人约0.56亿股。

　　目前京合都已经出资投资了一家有限合伙公司——京合都（东莞）股权投资管理合伙企业（有限合伙）。

　　首个披露出的投资案例便是拟以大宗交易方式受让健盛集团(行情603558,诊股)（8.12 -1.10%，诊股）832万股股份，占股比例为2%，未来将协助健盛集团、都市丽人整合资源，促进两方做大做强。

　　刘强东深谋远虑，早在很久之前，就已经发起过基金，成立了几家投资公司，分别是星界资本、东辰投资、千橡资本。

　　星界资本是2018年1月份登记成功的，在这之前，就有外媒报道，京东计划联手红杉资本、中国国有资本风险投资基金，募集最高不超过400亿元的投资基金，名为“星界资本”。

　　星界资本的第一大股东是宿迁辉远投资，刘强东是董事之一，这支基金成立的目标是寻求科技领域私募和末轮投资机会。后来星界资本又持有了丹麓资本54%的股份，对外，丹麓资本仅投资了一家名为苏州良医汇网络科技有限公司。

　　东辰投资的董事长是刘强东的妻子章泽天，但刘强东本人占股50%，根据天眼查的资料显示，目前这家投资公司已经投资控股了11家企业。

　　千树资本是2017年8月份由京东金融成立的，主要专注中国市场消费升级的早期基金，投资天使轮到A+轮的初创公司。千树资本更偏向小比例占股，不在战略和运营上过多限制和干扰被投企业，目前，千树资本已在电商、本地生活、体育日用等细分领域投资布局十多家，包括Coterie眼镜、斐素、润米、最生活等知名创业企业。

　　家庭投资

　　如果不是频繁现身时尚圈，很多人大概都不知道刘强东的妻子章泽天是一个投资高手。

　　上文提到的刘强东在2015年成立了“东辰投资控股有限公司”，这家投资公司的大股东、法人代表虽然是刘强东、施世林，但董事长确是章泽天。

　　章泽天在东辰控股已经投资了多家公司，目前工商上登记的公司已有10家，主要分布在医疗、科技、互联网、商业服务等领域，其中有一家公司是章泽天首次以投资人身份出现并参与投资的公司，名为北京知识印象科技有限公司，知名项目“作业盒子”就是该公司旗下的产品，这项投资也被称为章泽天的“投资处女作”。

　　除此之外，章泽天还是上海东钦餐饮管理有限公司的大股东，从东钦餐饮的企业关系中显示，章泽天还控股了香港的一家公司——DOMKING HOLDINGS LIMITED，这家香港的公司也是东辰投资控股有限公司的外资公司。

　　通过上海东钦餐饮管理有限公司，章泽天还投资入股了茶饮品牌嫩绿茶（NenlTea）。除了以投资人身份出现在大大小小的场合外，早在2014年底，章泽天就自己开了家公司。

　　江苏章泽天文化发展有限公司成立于2014年12月15日，该公司主要经营文化产业投资，电视节目制作发行等，企业地点设在江苏省宿迁市宿豫区京东信息科技园，正好是京东全国客服中心所在之处，而其法定代表人和唯一股东均写着章泽天。

　　从这家公司的最新动态来看，目前尽管没有任何对外投资信息，但从2015年到2016年4月，这家公司注册了100+个包含“章泽天”“奶茶”等各种字样的商标，比如“奶茶宝宝”、“奶茶宝贝”等等。投资家网认为这应该为下一步的商业活动做更多准备，或许还会有一些来的品牌商业动作。

　　就在章泽天产女一个月前，刘强东豪掷2,000万，在老家宿迁注册“江苏赛夫贸易有限公司”，主营业务是自营或代理食品的进出口业务，公司法人代表叫孙加明，股东只有“刘章”二人。2016年4月最新成立的江苏赛夫绿色食品发展有限公司，章泽天、刘强东都是其股东，而这家公司的大股东正是江苏赛夫贸易有限公司，应该是其旗下子公司。

　　另外，章泽天还是一家澳洲高端婴幼儿食品品牌Bubs的董事和投资人之一，Bubs在澳交所借壳上市，成为2017年澳交所的第一只新股，当天以10澳分的发行价大涨35%，之后的第三个交易日最高触及33澳分。以这样惊人的成绩，让章泽天等投资其公司的一众投资人赚得盆满钵满。

　　产业布局

　　自刘强东创立京东以来，便坚持自建物流，之后围绕京东的产业生态，包括京东商城、京东金融、京东物流自建园区基地等，刘强东展开了大力的投资。

　　根据掌链传媒统计，光是2018年，京东的投资就多达20笔，包括达达、乐融致新、爱回收、寺库、安联财产保险等。从中可以发现，企业服务、电商平台、硬件等，这些都是京东关注的重点。

　　图为掌链传媒数根据公开资料整理

　　根据IT桔子统计，截至2018年8月31日，京东累计投资和并购的事件数量达到263件，有种数都数不过来的态势。

　　很多人说，刘强东的野心不仅仅是电商和零售，他还要建立一个“无界零售”的新业态，因此刘强东除了在国内豪掷千金，还进军国际市场投资。

　　2018年9月，英国奢侈品电商Farfetch在美国纽交所挂牌上市，上市便迎来大涨，最终以28.45美元收盘，市值达82.49亿美元。

　　Farfetch是一个在线奢侈品时尚零售平台，主要销售来自全球700多家精品店和品牌的产品，其最大的股东之一就是京东。京东在2017年6月向Farfetch投资3.97亿美元，同时，京东集团董事局主席、CEO刘强东还加入了Farfetch的董事会。Farfetch与京东的合作并不是简单的停留在资本层面，而是从营销、物流和技术三个层面进行更深层次的合作。

　　此外，据资料显示，京东不断在海外开设办事处和增加仓库，同时不断投资海外电商平台，在2017年总共7笔的大手笔投资中，有4笔都在海外。

　　到此为止，刘强东已经精心建立好一个庞大的投资版图，无论是京东战略层面的投资，还是家庭投资，还是进军私募股权投资，他都玩的很好。特别是在私募圈，凭借刘强东多年以来在创业江湖中的地位、IP、人脉和资源，找优秀的投资标的根本难不倒他，相信投资业绩也不会比VC、PE差。

　　京东正在开始一场以“无界零售”为核心的物流、业态，技术、资本的升级。