底部思维为主流 大牌私募开启左侧交易

　　“最近两天主要在二级市场上配置了一些沪深300ETF指数基金，另外抄底了部分创业板指数的成份股。”在本周A股市场下跌之后，上海某中型私募基金投资总监严思（化名）向中国证券报记者介绍了他的做法。在严思看来，随着近两年陆股通北上资金大量涌入，A股纳入MSCI指数并大步踏上国际舞台，A股估值水平会更加合理，以往历史上曾经出现的非理性杀跌、“涨过头跌过头”的情况将更少出现。

　　值得注意的是，对于端午小长假前后本轮A股市场的持续下挫，目前多数私募机构秉持“底部思维”，不少大牌私募基金在上证综指2900点一线开启左侧交易。

　　区域特征显现

　　端午小长假前后，A股市场走弱。20日沪综指跌至2900点一线。21日沪深两市整体震荡企稳之后，A股市场暂时进入“3000点下方”的时间周期。面对本次A股调整，严思本着今年以来一直奉行的“主要股指预计持续区间震荡”“不跌不买，不涨不卖”的投资思路，再度出重手大幅提升其所管理的产品仓位水平。

　　进一步从当前主要股指和权重蓝筹估值水平，以及市场弱势个股数量等角度分析，市场经过一轮杀跌后，整体估值与主要股指点位大体降至底部区域的特征逐步凸显。

　　财汇大数据终端的最新统计数据显示，19日和20日收盘时，A股跌破净资产个股数量分别为201只和200只，分别占两市股票总量的5.70%和5.67%。从历史横向对比来看，这一比例水平相较于过去多年中的市场重要低点，已大体相当甚至明显超出。具体来看，在2016年1月27日（沪综指当日最低至2638点）、2014年5月21日（沪综指当日最低至1991点）、2013年6月25日（沪综指当日最低至1849点）等三个重要低点，两市破净个股比例分别为1.89%、5.88%和6.29%。而上述三个交易日，之后均成为了市场的重要阶段性底部。

　　巨泽投资董事长马澄表示，根据历史经验，A股市场长期持续下跌回归估值洼地时，会伴随大量破净资产、破定增价、破发行价个股出现，这往往是市场接近底部的标志。当前，破净板块中个股主要集中于银行、房地产、交通运输等行业，其中银行业破净股数量高达16只。从业绩角度来看，破净股数量居前的银行板块一季报业绩表现亮眼，这在一定程度上表明市场情绪出现过度宣泄。

　　进一步从当前A股市场的最新估值情况来看，截至20日，上证综指、深证成指、中证100、沪深300、中小板指、创业板指等六大指数的最新市盈率水平（整体法），分别为13.15倍、22.02倍、11.44倍、12.33倍、27.83倍和37.99倍。整体来看，目前沪深两市以及权重蓝筹整体估值水平均显著处于历史低位。而中小创等板块的整体估值泡沫也已得到大幅释放。综合考虑到上市公司业绩成长性，A股市场主要股指普遍处于估值较低状况。

　　普遍看好基本面

　　在A股市场整体估值支撑凸显、部分市场特征已明显类似于历史底部的背景下，私募机构对于经济基本面、金融去杠杆的看法保持正面。

　　朱雀投资表示，19日市场大跌之前，市场上存在一些压制投资者情绪的因素。比如，临近6月底资金面偏紧，新股发行带来的流动性担忧，资管新规、信用违约的交叉影响，对宏观经济向下，信用紧缩的担忧；市场前期持续走弱后投资者离场，产品止损的负反馈，信用资金成本的切实抬升，海外市场动荡。需要指出的是，目前中国经济基本面，以及A股市场基本面，依旧表现良好，相关因素不会成为导致A股持续走弱的原因。

　　先看经济基本面。当前，内需对经济拉动不断提升。监管层反复强调高度警惕系统性风险，相关风险的有效化解有利于中国经济转型升级，实现高质量发展。同时，A股投资者对监管的边际变化会有一个逐步适应与自学习的过程。随着监管政策实施的协调性与有效性进一步提高，投资者的适应能力将进一步增强。

　　高毅资产等私募机构指出，尽管当前可能面临一定外需有所转弱的风险，但中国拥有14亿人口和世界上最大的内需市场，依靠内需中国就可以保持较平稳经济增长。同时，以往产能过剩、库存过高、杠杆过高，是加剧经济波动的放大器。近年来我国逐步完成了去产能、去库存，目前经济保持了较高的产能利用率和较低的库存水平。杠杆率降低之后，经济将会进入一个更为健康的运行状态之中，A股市场将蕴含更多投资机会。

　　重阳投资联席首席投资官陈心认为，今年以来银行表外融资持续萎缩，社会融资规模增速放缓，但主要经济指标持续好于预期。1-5月工业增加值累计同比增长6.9%，发电量累计同比增长8.5%，制造业PMI在3-5月逐月上升。钢铁、水泥、煤炭、有色金属、化工等主要工业品价格处于相对高位，PPI保持较快增长。1-4月规模以上工业企业利润同比增长15%。这既显示了中国经济的强劲韧性，也表明随着经济结构调整，经济增长对融资的依赖度大幅下降，经济增长质量越来越高。在经济基本面稳定的大背景下，A股市场在某些短期因素影响下走弱的同时，投资价值日益凸显。

　　多数私募机构表示，虽然年内经济可能呈现前高后低走势，但经济大幅下滑的可能性很小。在经济下行压力逐步显现的情况下，货币政策和金融监管政策可能会在精准调控框架下有针对性地放松，A股市场所处的基本面环境相对有利。

　　私募寻找个股机会

　　在市场估值降至历史低位、境外资金持续流入的背景下，私募机构投资策略较为积极。在“底部思维”成为主流的当下，不少私募在2900点一线大举开启左侧交易，坚定看好优质个股的投资机会。

　　上海富钜投资首席投资官唐?|表示，从一季报情况看，在剔除金融股后，上市公司平均利润增速达23.53%，多数上市公司基本面处于较健康状态。本轮下跌存在“泥沙俱下”的个股错杀情况，一旦市场出现明显见底标志，就可能随即展开一波中线级别的上涨行情。该私募看好大消费板块的食品饮料、医药生物等投资机会。

　　高毅资产指出，历史经验表明，估值合理、基本面扎实的股票，往往能从类似近期市场担忧导致的下跌中率先复苏，为投资者提供积极的长期回报。在过去几年市场大幅波动的环境下，有一批优秀公司股价不断创出新高。随着市场调整，许多长期结构性的投资机会逐步显现。

　　朱雀投资表示，19日市场下跌之后，A股整体估值低于2016年熔断后低点，不少行业估值甚至创造或接近历史最低记录。从历史上看，在经济社会总体稳定的背景下，类似的市场下跌往往会为长期投资者提供买入优质标的的良机。该私募“自下而上”的择股指标显示，指数已跌入较确定的绝对收益区域。朱雀投资维持对2018年“指数小年、结构大年”“震荡格局”的基本判断。在系统性风险得到充分释放后，后续价值股和成长股都将存在结构性机会。

　　源乐晟资产认为，所谓经济出现“断崖式下跌”的预期并不能成立。从具体投资层面来看，A股优质龙头公司享受高溢价的特征“不可逆”，“大水有大鱼”的情况会继续出现。尽管消息面等外部因素可能还会有所扰动，但估值低、现金流好、竞争力强、享受行业集中度上升的个股会走出“慢牛”。