信托产品收益率上升 规模有所回落

　　7月，银行理财产品收益率下行，保本型理财收益率下降幅度大于非保本型。宽财政、宽信用和稳货币的信号释放，债券收益率进一步下行。其中，短端收益率下行幅度较大，AA及AA+等级信用债收益率下滑幅度较大，债基和债券型资管产品的单位净值增长率均上升。

　　本期投资提示 正文

　　引言：7月，银行理财产品收益率下行，保本型理财收益率下降幅度大于非保本型。宽财政、宽信用和稳货币的信号释放，债券收益率进一步下行。其中，短端收益率下行幅度较大，AA及AA+等级信用债收益率下滑幅度较大，债基和债券型资管产品的单位净值增长率均上升。货币型资管产品业绩回升。

　　1.银行理财产品:发行量小幅上升，理财收益率下滑

　　1.1发行到期量：股份制银行理财发行比重继续提升

　　截至8月2日，7月银行理财产品累计发行11511只，到期12703只，均较上月同时点所统计的数量小幅上升。经过修正后，6月理财产品累计发行量和到期量分别为11655只和12703只，发行量和到期量均回落。

　　从发行机构分类来看，仅股份制银行的理财产品发行数量比重继续提升。从发行期限来看，3-6个月和1年以上的理财发行比重下滑。

1.2收益率：理财收益率下行

　　7月，银行理财产品收益率下行，各存续期限的理财收益率均下滑，保本型理财收益率下降幅度大于非保本型。其中，保本型收益理财收益率较上月回落5.7-10.7bp，非保本型收益理财收益率下滑2.6-5.5bp。与去年同期相比，仅1个月内的理财收益率同比增幅略有扩大，1个月以上的理财收益率同比增幅继续收窄。

　　从理财产品性质来看，国有银行理财收益率下滑幅度较突出。从理财收益率周度数据来看，6个月以内理财收益率逐周下滑，6月以上理财收益率在月中回落。

　　委托期1个月以内的银行理财产品收益率下滑，保本型产品平均收益率回落，较上月下滑9个基点，非保本型产品平均收益率下降4个基点。其中，股份制银行理财收益率上行，其保本型和非保本型收益理财产品平均收益率2.8%和4.12%上升至3.99%和4.2%；国有银行非保本型收益理财产品平均收益率明显下滑，从4.05%降至3.88%；城农商行保本和非保本型收益率均回落。

　　委托期在1-3月的银行理财产品收益率下滑，保本型收益理财产品的平均收益率较上月回落9个基点，而非保本型收益理财产品的平均收益下滑4.6个基点。其中，国有银行理财收益率下滑幅度较大，其保本型和非保本型收益理财产品平均收益率分别从4.51%和4.85%下降至3.99%和4.76%；股份制银行理财产品收益率走势分化，其保本型收益产品平均收益率小幅回升，从4.47%升至4.48%，而非保本型收益产品平均收益率继续下行，降至4.97%；城农商行理财产品收益率均继续下滑。

　　委托期在3-6月的理财收益率同样下滑，保本型收益理财产品平均收益率回落10个基点，而非保本型收益理财产品平均收益率下滑幅度收窄，下降2.6个基点。其中，各银行的保本型理财产品平均收益率下滑幅度高于非保本型收益率。股份制和国有银行的保本型理财产品平均收益率分别从4.64%和4.38%降至4.53%和3.84%；股份制和国有银行的非保本型收益理财产品平均收益率分别从5.17%和4.84%下滑至5.13%和4.79%。

　　委托期在6-12月的理财产品收益率继续下行，下滑幅度有所放大，保本和非保本型收益理财产品平均收益率分别下滑5.7和5.5个基点。其中，股份制银行的理财收益率走势分化，其保本型收益理财产品平均收益率从4.74%小幅降至4.71%，而非保本型收益产品平均收益率回升至5.21%；国有银行理财收益率下滑，其保本和非保本型收益产品平均收益率分别从4.19%和4.83%降至3.83%和4.77%。城农商行理财收益率继续下滑。

　　综合而言，7月银行理财产品累计发行和到期量均较上月同时点所统计的数量上升，股份制银行的理财产品发行数量比重继续增长。从发行期限来看，3-6个月和1年以上的理财发行比重下滑。理财收益率整体下行，保本型收益率下滑幅度大于非保本型，国有银行理财收益率下滑幅度较为突出。

　　2.信托产品：新发规模回落，预期收益率反弹

　　2.1信托产品发行规模回落

　　据用益信托不完全统计，7月份共有63家信托公司发行了628款集合信托产品，预计发行总规模1210.95亿元，发行产品数量继续上升，但是发行规模较上月同一统计时点回落。经修正，6月发行总量为1213只，规模为2043.75亿元，平均发行规模为2.28亿元，数量和规模相较5月均有所上升。6月平均平均预计收益率从5月的7.76%回落至7.67%。

　　相较6月份同一时点所统计数据，7月，仅工商企业和其他投向类信托产品新发数量有所回落。其中，工商企业类和其他投向类的信托产品发行数量分别下降为92只和25只；投资在房地产领域的信托产品发行数量增幅最大，较6月上升284只；投资在基础产业和金融类领域的信托产品数量分别上升为79只和261只。经修正后，6月，投资在金融领域的信托产品发行数量上升幅度最大，升至349只；基础产业类和房地产类投向的信托产品发行量分别升至115只和302只；工商企业类和其他投向的信托产品发行量分别较上月下降至138只和43只。

　　从发行规模上来看，相较于6月份同一时点所统计数据，7月仅工商企业类投向的信托产品发行规模增长。其中，工商企业类投向的信托产品发行规模较上月小幅升至73.84亿元；而金融类、房地产类和其他投向类领域的信托产品发行规模明显回落，分别下降至244.17亿元、234.94亿元和28.73亿元；基础产业类投向信托产品发行规模小幅降至52.51亿元。经修正，6月除工商企业和其他投向类信托产品发行规模分别较5月降至123.96亿元和72.73亿元外，投资在其他领域的信托产品发行规模均有所上升。房地产类投向的信托产品发行规模增幅最大，升至674.08亿元；基础产业类和金融类投向的信托产品发行规模分别升至134.78亿元和627.53亿元。

　　从平均成立规模来看，相较于上月同时点统计数据，7月除工商企业类投向的信托产品平均成立规模上升外，投资在其他领域的信托产品平均成立规模均下降。其中，基础产业类、房地产类、金融类和其他投向类信托产品平均成立规模分别降至0.64亿元、1.28亿元、1.21亿元和1.69亿元；工商企业类信托产品平均成立规模升至0.93亿元。从6月份修正后数据看，除基础产业类和工商企业类投向信托产品外，投资在其他领域的信托产品的平均成立规模均有所上升。

2.2新发信托产品平均预期收益率反弹

　　7月新发信托产品平均预期收益率回升，从6月的7.67%升至8.07%。与6月同时点数据相比，基础产业类、房地产类、金融类和工商企业类投向的新发信托产品平均预期收益率分别上升至8.27%、8.19%、7.53%和7.83%，其他投向类新发信托产品平均预期收益率继续下行，降至6.27%。

　　从平均期限来看，7月份新发信托产品的平均期限较6月延长，从上月的1.36年延长至1.54年。其中，工商企业类和金融类投向的新发信托产品的平均期限分别延长至1.43年和1.77年；基础产业类、房地产类和其他投向类信托产品的平均期限分别缩短至1.75年、1.39年和2.07年。

3. 公募固收产品：债券收益率明显下行，债基单位净值增长率上升

　　3.1新发行基金：债基金成立规模下滑

　　7月新债券型基金成立规模下滑至75.3亿元。其中，纯债基金成立规模明显回落，混合二级债基的成立规模继续小幅上升，依然无混合一级债基和封闭式债基新成立。

3.2债券收益率明显下滑，债基单位净值增长率均上升

　　以复权后单位净值增长率作为业绩指标来评价各类债券型基金业绩表现。1-7月，债基累计单位净值增长率均值大都较上月增长。其中，混合二级债基累计业绩扭亏，累计单位净值增长率均值从-0.56%升至0.56%；分级基金B的累计业绩亏损幅度明显收窄，累计单位净值增长率均值从-3.23%升至-0.4%。纯债基金和封闭式债基的累计业绩最高，两者的累计单位净值增长率均值均升至3.34%；混合一级债基和分级基金A的累计单位净值增长率分别从上期的1.44%和1.2%升至2.74%和1.71%。

　　7月债券收益下行，主要是货币政策维持边际放松、资管新规配套细则落地和MLF超额续发等宽信用政策组合带动。其中，短端利率债收益率下行幅度较大，政策性金融债收益率下滑幅度依旧大于国债。国开债收益率下滑14-69bp，除10年期国债收益率基本持平外，其他期限国债收益率下滑1-32bp。信用债方面，短端收益率下滑幅度较大，AA和AA+等级品种收益率下滑幅度较大，而AA-等级收益率下滑幅度较小。1年期短融收益率回落64-104bp；3年期中票收益率下滑15-56bp；5年期中票和企业债收益率下降38-42bp不等。同样受宽信用政策利好，风险资产价格改善。转债指数回升3.4%，主板指数小幅上升0.2%，而创业板指数下跌幅度较上月收窄，下滑2.8%。资金利率回落，R007较上月下滑83.5bp。

　　7月债券收益率明显下行，纯债基金和封闭式债基业绩均大幅上升。纯债基金和封闭式债基的单位净值增长率分别从上月0.36%和0.02%升至1.08%和1.14%。

　　分级基金（B）业绩扭亏，其单位净值增长率从上月的-2.37%大幅反弹至3.08%；级基金（A）的单位净值增长率均值反弹，较上月升至0.49%。

　　混合债基业绩均扭亏为盈。混合二级债基的单位净值增长率均值从-0.69%升至1.17%；一级债基的单位净值增长率均值从-0.04%升至1.25%。

3.3资金面延续宽松，债券收益率短降长升，货基收益率回落

　　18年7月未成立新货基产品，存量货基7月期间收益率较6月继续回落。

　　7月，资金面延续宽松、债市短端走强、同业存单到期收益率显著下行，带动货基收益率继续回落。7月货基7天年化收益率均值为3.6748%，较6月回落19.98bp；货基区间万份基金收益均值为0.9659%，较6月继续下行8.61bp。

　　具体来看，资金面方面，月内货币政策继续边际宽松，月初定向降准落地释放约7000亿元流动性，月中下旬央行加大逆回购资金净投放并窗口指导银行额外投放MLF资金定向支持贷款投放和中低等级产业债投资。月内流动性平稳宽松，资金利率行至低位。债市方面，7月资金利率下行带动利率债短端持续走强，月内发布的经济数据整体偏弱、显示经济下行压力仍在，但宽信用政策信号令长端利率债收益率下行空间有限，呈低位震荡。此外，7月末同业存单到期收益率较6月末下行约76.32bp，拉低货基收益率。

　　展望后期，货基收益率将以稳为主，规模难上。资金面方面，7月23日国常会部署强调积极财政政策要更加积极、稳健的货币政策要松紧适度，下半年政策组合预计将呈现稳货币、宽信用格局，更多的是定向支持实体经济融资，非“大水漫灌”。货币政策进一步超预期宽松带动资金面中枢再度大幅下行的空间有限，后期资金面预计将以稳为主。同业存单方面，在年内资金面企稳的情况下，同存收益率继续回落的可能性较大。3季度政策组合呈“经济数据下行、政策稳货币+宽信用”格局，利率债多空交织下收益率大概率底部震荡，货基收益率也将企稳为主。监管方面，7月资管新规补充细则发布，大方向未变但有所放松，过渡期内货币基金受到银行现金类理财资金的竞争，叠加此前流动性新规、T+0约束的影响，预计短期内货基规模难上。

　　综上：7月由于宽财政、宽信用和稳货币的信号释放，债券收益率进一步下行。其中，短端收益率下行幅度较大。政策性金融债下降幅度依旧高于国债，AA及AA+等级信用债收益率下滑幅度较大。因此，7月债基业绩均上升。预计未来政策边际放松仍以定向为主，关注政策后续对实体融资和基建的改善效果，但经济整体下行趋势难改，维持全年债券收益率波动呈U型（右侧高点低于左侧），3季度对应U型底部、4季度对应U型右侧。

　　4. 券商资管产品：债券型资管产品新发数量和单位净值增长率均上升

　　4.1债券型产品资产净值规模和占比均继续下滑

　　截至2018年8月2日，现存券商集合理财产品数量3909只，资产净值合计17143.18亿元，净值较上月同一时点所统计的数值继续下降。其中，债券型产品存量资产净值继续下滑，降至7700.2亿元，规模比重微降至44.9%；货币市场型产品资产净值下滑至6061.2亿元，规模比重回落至35.4%。

　　在债券型产品中，中长期纯债型基金净值比重小幅回升至69.6%，资产净值继续下降，降至5356.67亿元；混合债券型一级基金的净值比重下滑至14.5%，资产净值下降至1118.5亿元；混合债券型二级基金净值比重继续小幅微增，增至7.4%，而资产净值降至572亿元；短期纯债基金净值比重降至8.5%，资产净值下降至653.5亿元。

4.2债券型商资管产品新发数量和份额上升

　　据WIND不完全统计，截至2018年8月2日，7月券商资管产品新发496只，发行总份额98.3亿份，发行数量和总份额均较上月同期统计时点上升。经修正，6月券商资管产品新发458只，发行总份额为165.68亿份，数量与总份额均下滑，平均发行份额1.7亿份。

　　7月，新成立债券型资管产品数量为292只，较上月统计时点数量回升，而货币型券商资管产品为177只，成立数量继续增长。经修正，6月新发债券型和货币型券商资管产品分别为258只和168只。

4.3债券型资管产品净值增长率回升

　　从业绩表现来看，7月债券型资管产品的净值增长率中位数上升，从0.4%升至0.44%。货币型资管产品的7日年化增长率中位数微增至5.1%。