券商资管六年进取之路

经历长久持续的努力和坚持，依托强大的研究实力和人才积淀，券商资管一直都是大资管领域中的重要力量。

从2010年7月28日业内首家券商资产管理公司——东方证券(600958)资产管理有限公司诞生至今，六年间，券商资管行业更是积极进取、不断创新，步入高速发展的轨道。

据中国基金业协会公布的数据，截至2016年3月31日，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约41.68万亿元，其中，证券公司资产管理业务规模13.73万亿元，已经占据三分之一份额，成为大资管领域中的主力军。

持续提升主动管理能力

券商资管从蹒跚学步到快速成长，经历时间的淬炼和行业的嬗变，管理能力持续提升，监管和运作不断规范。2010年7月28日，东方证券资产管理有限公司正式成立，由东方证券出资3亿元、在原东方证券资产管理业务总部基础上成立独立子公司，成为国内首家券商系资产管理公司。

六年倏忽而过，在行业快速发展中，各家券商资管纷纷根据自身的资源禀赋，迈上不同发展路径。其中，一批证券公司通过通道业务，以定向资产管理业务实现规模快速扩张，在行业中异军突起。

中国基金业协会的数据显示，截至2016年一季度末，定向资产管理计划受托资产规模11.62万亿元，集合资产管理计划受托资产规模1.78万亿元，以资产证券化为主的专项资产管理计划受托资产规模为2042亿元。从产品类别来看，券商资管行业的业务结构不平衡较为明显，通道业务为主的定向资产管理计划仍占主导地位，其2016年一季度末的规模占比高达84.63%，集合计划仅占12.96%。

然而，业内分析人士指出，粗放型规模扩张的时代已经过去，通道业务对于券商资管的核心竞争力提升及收入结构优化影响甚微，随着负利率时代来临、投资者资产配置需求上升，主动管理类产品应是券商资管发展的主要方向，着重提升主动管理能力。

尤其是在我国金融市场开放程度提高的背景下，投资人资产配置需求日趋多元化，大资管领域竞争日趋激烈。银行、信托、基金、互联网金融等各类机构，不断用金融创新来满足投资人不同风险偏好和资产配置的需求。优秀的券商资管公司，已在持续提升主动管理能力，发挥优秀的投研能力，努力打造能够适应激烈竞争的核心竞争力。

统计数据显示出这一变化，2015年资产管理规模在百亿元以上的券商资管中，主动管理规模占比最高的为东方红资产管理，主动管理规模占比接近90%。还有一些大中型券商也在发力转型，主动管理规模增长超过百亿元。

在衡量券商资管主动管理能力方面，长期业绩一直被视为重要标准，能够穿越牛熊、实现资产长期增值的集合资产管理计划备受业内关注。

以主动管理能力见长的东方红资产管理表现突出。统计显示，截至2016年7月21日，东方红资产管理旗下有16只集合资产管理计划的累计单位净值超过2元。在48只同类的偏股大集合产品近三年的收益排名中，东方红资产管理旗下6只产品跻身前十名。其中，东方红5号累计单位净值3.2030元，近三年复权净值增长率达193.95%，在同期48只同类的偏股大集合产品中居首。

东方红4号自2009年4月21日成立以来，复权净值增长率达到426.29%，而同期股票型和混合型基金中复权净值增长率最高的为250.09%，上证综指同期仅上涨21.37%。

有金融行业分析师表示，依托券商雄厚的投研实力，券商资产管理公司的主动管理优势较为明显，追求绝对收益，重视控制产品净值回撤。权益类集合资产管理计划的长期业绩体现券商资管的投资管理能力，也反映出券商资管在风险控制、综合资产配置等方面的能力，成为中高端客户的重要选择。

大资管的环境一直在变，2015年以来资产管理行业面临新的挑战与机遇，资本市场波动加剧，货币宽松与经济低迷并存，优质资产减少，收益率下行，出现普遍的“资产荒”。资产管理行业转型和资产配置压力持续存在，券商资管凭借优秀的人才储备、较强的投研能力、领先的产品创新，有望在在大资管竞争版图中占有更多的市场份额。

券商系基金差异化布局

经过在资产管理领域的多年积累，券商资管形成了集合资产管理业务、定向资产管理业务、专项资产管理业务等三大主要业务线。随着金融市场的不断开放与融合，2013年6月1日新修订《证券投资基金法》正式实施，证券公司、保险等资产管理机构可申请公募基金管理业务资格。

自此，获得公募基金管理资格的券商资管可发行面向更广泛投资人的基金产品，参与资金门槛从5万元或10万元降至1000元起，进入了能够满足普通居民理财需求的资管领域。目前，公募基金业务已经成为券商资管的重要发力点，各家券商纷纷成立资管子公司，积极申请公募基金牌照。

2013年7月，东方证券资产管理有限公司成为第一家获得公募基金管理业务资格的非基金类资产管理机构。截至2016年6月底，取得公募基金资格的证券公司或券商资管子公司达12家。

这些获得了公募基金管理资格的证券公司开始依据自身优势推出不同的基金产品。目前，已有8家证券公司或券商资管子公司布局了公募基金业务，已发行的公募基金产品达39只，存续的公募产品规模超过420亿元。今年以来，券商系公募基金发行节奏加快，已发行15只券商公募基金。此外，还有8只基金的募集申请在等待批复。

首家获得公募基金牌照的券商资管——东方红资产管理，已经形成了较为完善的基金产品线，其公募基金管理规模超过250亿元，占券商系公募产品总规模的一半以上。

资产管理领域的多年经验积累，为东方红资产管理公募基金业务提供了雄厚的投资管理实力和专业团队，助力其基金业务的快速布局，也为基金产品创新提供了基础。

业绩表现方面，由于绝对收益导向，券商系基金呈现出明显的稳健风格和长跑能力。业内首只券商基金——东方红新动力混合基金成立于2014年1月28日，截至2016年7月21日，累计单位净值为2.051元，成立以来复权单位净值增长率108.81%。2014年6月6日成立的东方红产业升级混合基金，截至2016年7月21日，累计单位净值为2.187元，成立以来复权单位净值增长率118.7%。

统计显示，从2015年7月21日至2016年7月21日资本市场剧烈波动的一年间，东方证券资产管理有限公司旗下的成立一年以上的10只基金全部实现正收益，算术平均复权净值增长率达6.18%，而同期上证综指跌幅达23.21%，深证成指下跌17.05%。

“券商资管投研团队较为稳定，在资产管理方面已有多年积累，具有优秀的主动管理能力。同时，券商资管追求绝对收益的理念，早已贯彻于投资管理之中，更加注重长期收益，注重控制下行风险，因此券商系基金风格更为稳健，长期业绩表现较好。”有分析人士如此分析券商系基金的特点。

同时，与基金管理公司相比，券商资管旗下公募基金排名考核压力较小，更加关注绝对收益和长期收益，对基金经理的考核周期往往也较长，常常是考核三年甚至五年以上的业绩表现，有利于进行长线布局。同时，券商基金管理模式灵活创新，如首只采用浮动费率的券商基金——东方红产业升级混合基金，将管理人的收入与投资业绩直接挂钩，形成更好的激励。

东方红资产管理目前基金产品线以主动管理权益类基金为主，债券和创新类快速成长，形成基本完备的高、中、低风险产品线，满足投资者不同的配置需求。值得关注的是，该公司创新推出了创新封闭式基金和定期开放式基金，凸显长周期管理、强化主动投资的思路，加强对投资人的长期投资引导，有利于实现长期超额收益。同时借用了公募基金的上市交易机制，使创新封闭式基金可以借助二级市场交易获得流动性。目前，东方红资产管理已拥有4只创新封闭式基金和2只定期开放式基金，业绩表现优秀。

资产证券化业务快速拓展

资产证券化为主的专项资产管理业务，也是券商资管一个重要业务模块，是以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。资产证券化在盘活存量资产、降低融资成本、调整财务结构等有较大优势，拓宽了企业融资渠道，有力支持实体经济。同时也也为投资人提供了一类理财产品，满足了投融资双方的需求。

在摸索中前行较长一段时间，2014年11月，券商资产证券化业务正式迎来了备案制，取消事前行政审批，实行事后备案和基础资产负面清单管理。之后，证监会发布了资产证券化业务管理规定及配套规则，上海证券交易所也发布了资产证券化业务指引。备案制为资产证券化打开广阔的发展空间，券商资产证券化业务的基础资产不断扩展，成为盘活存量资产，服务实体经济的重要方式之一。

中国基金业协会数据显示，截至2016年一季度末，券商的资产证券化专项资产管理计划达215只，规模达到2041.89亿元。尤其是2015年以来，资产证券化专项资管产品规模同比增长超过200%。

主动管理能力突出的东方红资产管理，在资产证券化业务领域同样具有较强的创新能力。2013 年7月，东方红资产管理率先发行了国内首单循环结构ABS——东证资管-阿里巴巴1号至10号专项资产管理计划，也是国内首单以卖方小额信贷债权作为基础资产的证券化产品;2015年6月，东证资管-蚂蚁微贷1号资产支持专项计划成立。

2016年东方红资产管理继续发力，发行了国内首单集合委贷债权ABS——信择2016年第一期资产支持专项计划，以及信择第二期资产支持专项计划。6月，东证资管-中泰证券融出资金债权1号资产支持专项计划成立，为券商两融资产证券化增添新军。同月，东证资管-青浦吾悦广场资产支持专项计划发行设立，成为我国商业地产领域首个以大型商业综合体为目标资产的不动产资产证券化项目。

分析人士指出，在经济盘活存量的大背景下，金融体系和企业拥有的庞大存量资产，推动资产证券化业务成为券商资管的新发力点。