私募老总：低流动性、低市盈率或成新三板常态

在21日举办的2016年中国新三板高峰论坛上，证券时报常务副总编辑、国际金融报总编辑就“新三板，开启股权投资新时代”为主体与个私募股权投资大佬展开了一场高端对话。各老总们纷纷就当前新三板的发表了自己的看法，并纷纷为制度改革建言。

部分老总精彩观点集锦：

刘研(天星资本)：我们期待新三板做市商的扩融，竞价交易制度的出台，也期待着其他类似于公募基金的入场!

高杰(硅谷天堂)：需要对新三板保持耐心，市场需要沉淀!

甘剑平(启明创投)：新三板制度是中国资本市场上最自由、最透明、最公平的一套制度!

刘纲(深创投)：各方新三板的认识比较混乱，不同参与者的宗旨和目标不一样。对于新三板的定位需要我们深入的思考!

何强(九鼎投资)新三板市场的低流动性，低市盈率，以后可能会成为一个常态!

薛军(启迪创投)：新三板应成为与上交所、深交所一样的市场!

高端对话原文：

周一：新三板刚刚出来的时候，特别是去年市场非常火爆的时候，大家抱有很乐观的预期，分层，降低投资者的门槛，做市商的扩融，竞价交易等等，现在来看分层制度已经实现了，但其他的方面进展不如预期那么坏，隋强总也提到很多制度安排在设计，进展也比较的顺利，所以想问一下各位老总，你们认为新三板制度的重大创新他的突破口可能在哪个地方，或者说你们最期待哪儿一方面制度上有一个重大的突破?

刘研：新三板发展到今天的时间很短，它很年轻，整体来讲我觉得新三板的发展是符合我们的预期，很多政策都做的非常的好，在后期发展上我们更期待三个方面，现在新三板的分层制度只是一个开始，我们期待着做市商的扩融，竞价交易制度的出台，也期待着其他类似于公募基金的入场，这些是我们比较期待的。

高杰(硅谷天堂)：这个问题涉及到制度层面，从我们的观点来讲，我觉得新三板的制度已经非常好，各方面的建设已经非常快，我们需要做的就是保持耐心，太着急反而不好，市场需要沉淀。从实际来看，我们比较关注同质的公司在不同市场的估值，比如说新三板和主板估值的差异，因为估值问题涉及到方方面面，解决的话，从制度层面来讲，一是不能建立割裂的市场，需要从新三板到主板的转板机制。二是分层制度需要进一步的深化。

甘剑平：我认为新三板的制度应该说是中国资本市场上最自由、最透明、最公平的一套制度。但是不知道为什么最近出来了一个政策，金融机构或者是准金融机构就不应该来新三板挂牌，我相信可能是对非法融资上面的一些考虑，但新三板既然是一个非常自由的透明的市场，所有的企业应该都是出身平等的。不管是做金融的，还是卖鱼的卖肉的，只要是精确的诚实的，这些公司就应该有机会来新三板挂牌，然后允许广大的合格投资人投资。另外，新三板是不是可以考虑更多一些创新型的金融产品，比如说债券，可转债，期权等等，有更多的金融产品可以在新三板上交易。

刘纲：关于新三板，我个人认为目前新三板的设立的初衷以及股转系统内部的一些定位和市场上参与者的定位，是有差距的。所以我认为新三板处于一个各方面认识相对比较混乱，大家不是完全统一的一个现状之中。

从创业企业来讲，他们上新三板的目标是为了融资，但投资人尤其是第一批投资人，是为了获取新三板企业挂牌之后的流动性估值溢价，这会导致一个问题，就是基本上第一批和第二批投资人损失惨重。深创投作为一个典型的VC基金，投资之后觉得获得了收益，就是我们投资的企业获得了好处，主要是获得了比较多的融资。但由于新三板的溢价提高，估值向主板和创业板靠拢，作为VC来讲就面临一个尴尬，本来这些企业应该是我们去投资的，但是一个企业不管“是猫是马是牛是猪”，挂牌新三板之后PE马上从10倍左右蹦到25倍，这不是VC投资的最佳选择。在吸引专业投资方面，其实新三板是有一些困惑和尴尬的。

第二个问题，从专业的证券投资基金，他也是很尴尬的，因为新三板其实没有流动性。一个三年期、五年期的基金投进去之后，你知道前途是什么吗?明天你的股票能交易出来吗?实际上交易不出来，这样一个市场他怎么进行持续的发展呢?这对于证券投资基金是一个尴尬。

那第三个问题是，一批挂牌企业，其实是不同层次不同类型的企业混杂在一起，有60%到70%是中小型企业，也有一些比较大的公司，包括证券公司，大型PE管理机构，他们上去后能够获得非常好的融资，都是几十亿上百亿的融资。大家想新三板的定位是多元化还是单一的，它是为中小型企业提供融资的场所，还是作为一个金融创新的地方，为创投基金，股权基金，证券公司，或者是各种类型的金融机构提供一个宽松的监管环境进行融资的场所呢?

新三板现实是处于一个多元的状态，不同参与者的宗旨和目标不一样。所以我认为对于新三板的定位其实需要我们要深入的思考。

何强：确实我们大家对新三板的认识是比较模糊的，对企业来说，感觉新三板一挂就灵，一挂就好，一挂我就可以高溢价，一挂我就可以融资，实际上不是这样的。成熟的资本市场，比如说香港、纳斯达克，真正交易量好的企业，还是那些成长性好的，或者是他规模稍微大一点，大量企业的成交量还是比较小的。新三板市场的低流动性，低市盈率，以后可能会成为一个常态。包括香港市场，为什么我们抓不到流动性的溢价，你投资的时候10倍市盈率，那退出的时候也是10倍市盈率。新三板就是培育机构投资人，这样才可以健康发展。新三板回归初心，就是一个机制，可以在交易层面做一些调整，如竞价交易，但投资人的门槛实际上是没有必要去降低的，让更多专业的投资人把钱投在好的企业上面。

薛军：我个人和我们公司，从长期来讲非常看好新三板，但说新三板年轻有潜力有活力，我可能要修正一下，我认为有潜力但是没有活力。这里面其中有一点跟咱们政府的定位，对这个市场的定位有关。我觉得有需要去调整，因为领导们都反复强调新三板是中小微企业的一个融资的平台，我觉得这个理解有一定的偏颇性的，小企业挂牌时候是小企业，那未来是什么，要成长为大企业，所以从这个角度来讲，最终新三板还是要做成一个跟纳斯达克，创业板，中小板，主板没有区别的一个市场。市场就是市场，很难说是区分说这个是小市场，那个是大市场，所以从这个角度来讲，没有必要去人为的设定，让市场自己去发展。按我来看，将来新三板就是发展成跟上海和深圳一样的资本市场，是三分天下有其一的市场，我们中国这么大的经济体有三个资本市场有什么不可以。