私募半年回忆录：躲过熔断就赢了 5月加满仓

“从历史经验来看，不确定性是一种风险，尤其在市场情绪异常一致之时，会放大波动。”高杉告诉第一财经记者。

A股2016年的惨烈开局至今仍压得许多投资机构喘不过气来。多家机构的统计数据显示，上半年近九成的股票策略私募出现亏损。少数的突围者中包括了高杉管理的私募基金，而实现了胜利大逃亡的原因之一便是躲过了年初的熔断。

高杉告诉第一财经记者，去年最后一个交易日(2015年12月31日)收盘后，他发现MACD(用来分析走势的一种技术指标)日线顶背离非常明显，而量化指标也显示，大盘的情绪已经背离。这坚定了他原本就有的清仓想法。

今年1月4日，高杉作为公司的掌门人一早就作出决定：快速清仓。“一开盘就把剩余的三成仓位、近10亿(市值)的股票头寸都卖了。”他说。

就在那一天，A股再现千股跌停，并实施了历史上首次熔断，提前近一个半小时结束了交易。

上证综指2016年1月4日走势

迅速清仓10亿元市值股票

2015年12月22日，以创业板为首的小票反弹渐近尾声。此时，一些高仓位抱团重仓创业板的公募已然业绩爆棚。

然而，作为上海倍霖山投资管理有限公司(下称“倍霖山”)总经理，高杉隐隐觉得过犹不及，不排除会有一次新的调整。当天收盘后，他静静地坐在位置上，打开深交所网站，赫然发现创业板平均估值又回到了112.14倍，虽然较历史最高的146.57倍仍有较大距离，但相较一年前的66.3倍，创业板整体涨幅已接近70%。这意味着，大量的创业板股票股价一年时间里已经翻倍。

“已经很贵了。”高杉说，每当市场出现某种极度疯狂行情的时候，他时常会想起在公募上班时的某位领导，“他是价值投资的信奉者，虽然有点保守，但确实对我产生了重要影响。”

摆在高杉面前的是连接电脑的两个显示器。其中一个显示屏上显示着上证综指的一组K线。高杉觉得，沪深成交量逐渐萎缩，投资者空仓、持币观望的氛围异常浓烈，没有增量资金入场行情不可能走太远。

第二天(2015年12月23日)的晨会上，高杉召集了几位主要投研骨干开会，讨论是否要减仓。大家的意见是反弹已经取得了一定收益，可以适当减仓，但年末可能是公募基金加仓冲排名的时候，似乎还可以再等等。

2015年12月31日，2015年末最后一个交易日。尽管还未收盘，公募基金前十的排名已提前锁定。第一名花落易方达新兴成长。此时，创业板出现了调整的苗头。一天前，创业板平均市盈率回到了111.70倍。

高杉告诉第一财经记者，他平时注重参考数量分析和技术分析，去年最后一个交易日(2015年12月31日)收盘后，他发现MACD(用来分析走势的一种技术指标)日线顶背离非常明显，这是去年下半年以来第三次发出危险信号，考虑到同行的情绪和犹豫，必须先下手为强。而另一方面，量化指标也显示，大盘的情绪已经背离。

更令高杉担忧的是，过了那天之后，A股市场将迎来熔断时代。熔断机制对于每个市场投资者而言，都是全新的体验。高杉告诉记者，说实话当时真没底，不知道会发生什么。

2016年1月4日，进入新年也是熔断时代的第一个交易日，高杉作为倍霖山的掌门人作出最终决定，将公司旗下私募产品剩余的三成仓位、近10亿(市值)的股票头寸全部清仓。

风控要像猎豹捕食

高杉很庆幸在年初的第一个交易日做出了清仓的决定，因为A股不仅在今年前四个交易日两度熔断，整个1月份，上证综指的跌幅更是高达22.65%，创出有史以来的单月跌幅之最。这为近九成股票策略私募亏损埋下了伏笔。

格上理财的统计显示，上半年股票策略基金中高达85.02%的私募基金亏损，其中9.52%的亏损幅度超过25%。成功突围者仅是少数，私募排排网的数据则显示，今年以来有502只股票策略私募取得了正收益，在3731只同类型基金中占比约为13.5%。排名第一的是蓝海韬略管理的蓝海一号，今年以来取得了185.8%的收益。另有152只基金收益超过10%。

高杉管理的几只股票策略基金也取得了不错的成绩。其中，倍霖山绝对回报1号产品今年收益率达到11.78%，若按股票策略私募排名，排在3731只同类基金的125位。另一只名为绝对收益2号的复合策略产品今年以来取得了8%的收益，在472只同类基金中排名73位。

当然，逃过熔断的并非只有高杉。“今年熔断我们提前减仓了。”易鑫安资产管理有限公司(下称“易鑫安”)的一名投研人士对第一财经记者表示，一家优秀的私募基金应该把风险控制放在第一位，赚钱是其次。控制好风险，当市场提供赚钱机会的时候再出击，就像猎豹捕食，在没有确定把握的时候不会频繁去试错。

高杉也表示：“之所以第一周清仓，主要是因为我们预判到了集中抱团题材股的玩法走到了尽头。创业板当时市盈率又回到了110倍的历史高估值水平，市场没有增量资金，很多投资者又期盼春季躁动，这些情况很容易产生踩踏。”

事情的发展正如高杉所言。一旦行情暴跌，泥沙俱下，公募、私募基金净值均出现大幅回撤。据银河证券统计，115只标准股票型基金中，除了几只还在建仓期的新基金，其他1月份的下跌幅度几乎都在10%以上。

5月底“把仓位加满了”

1月份出现暴跌后，2月份的市场继续下探筑底，进入春节后才开始逐渐企稳。之后，题材概念股满盘复活。新能源车、次新股等掀起了炒作之旅，相关股票纷纷创出新高。

进入5月份，在监管升级、题材严重高估值等背景下，炒作风潮逐渐退去，此时的市场因为没有新的热点逐渐转弱，大盘随之下探，一度跌至2780点。那个阶段，高杉采用了股指期货防御加白酒多头的组合配置方法，但整体仓位并不高。事实证明，这样的策略两头都押对了。

星石投资旗下的私募产品在上半年也表现出了抗跌性，总经理兼投资决策委员会副主席 杨玲(专栏) 对第一财经记者表示，去年底已预判到市场风格将由“成长”转向“价值”，尤其是业绩扎实、估值合理的消费类价值股，持仓由“成长型消费”为主，切换到了白酒等“价值型消费”品种。

高杉回顾上半年的投资过程时感叹，今年业绩好得益于对国际和国内宏观形势的把握和长期积累的研究成果集中体现收益。金融危机之后，货币政策失效，劳动生产率增长停滞，民粹主义抬头，一定程度上绑架了政府导向，因此西方各国不敢贸然收紧货币政策，低利率还会维持很长时间。这就注定了今年布局的重点——硬资产。他坚定认为是纸币本身泡沫化，而非资产泡沫化。

考虑到今年地方政府把经济增长作为重要抓手及供给侧改革的执行力，高杉在5月底“把仓位加满了”。他的逻辑是，在供给侧改革的大背景下，A股的一部分传统企业和周期股可能要往蓝筹股演化，大量公司现金流比净利润大，资本开支减少，资本积累和富裕现金增多，很多行业都有机会，A股未来可能会出现一批新蓝筹。

上述易鑫安投研人士则称，英国脱欧之后，市场经受住了利空的冲击，体现下跌动能不足，公司上个月已按计划开始参与市场。

眼下上证综指正在3000点上下徘徊。这样的点位不仅在技术面上是重要关口，在心理层面也是。高杉认为，当前的蓝筹行情是普遍性的，在未来低利率情况下，指数的重心会缓慢抬高，“下半年的A股极有可能是一个慢牛走势，指数先看3200点，若未来几个月的大环境配合，不排除达到3500点的高度。”