3000点挣扎的A股遇劫难 私募新规再重击

昨天下午，证监会正式发布：《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》。

名字够长的。打开一看，各项新规，内容也够多。

通过这个规定，证监会对旗下所有资产管理机构的私募业务，框上了四道红线，如城墙一般，团团围困：

其一，不保本。销售人员不能暗示、明示这一条已说烂了的准则。

其二，不散售。资管计划“实际人数“不能超过200人的公募界限。

其三，反输送。关键员工不能借机“入股”挣钱，内部作业。

其四，降杠杆。从股到债，1倍，2倍，3倍。绝不能出现什么10倍8倍。

这几条，都是资管行业的通病。一个案例就可以解释清楚：某资管计划，通过勾兑，准备投资某项目，基本保证本利无虞。本金次级1个亿，向银行借款优先4个亿，凑成5个亿规模。本金次级中，关键员工向亲戚朋友宣传保本报息，你20我50的凑了1000万，又通过其他办法借了优先4000万，于是在本金次级中，员工就占了5000万，其中有4倍杠杆。一年后，5个亿资产带来5000万利息，支付银行利息2400万(利息6%)，剩下2600万。其中1300万归员工，员工还掉借款利息320万(利息8%)，还剩980万。

嗯，员工利益小集团，投资1000万本金，获利980万，账面年收益率98%。

翻了一倍。

这其中，按照新规，是处处犯规：员工部分是散售，告知亲友是保本保息，杠杆超过3倍，本计划对关键员工及亲友的利益输送也很明显。

接着翻新规，要写大的评述，要逐条来，那恐怕要写个万八千字。咱们还是重点说说为什么这个规定，短期对A股是个小小劫难。

中国A股，是炒市，群众运动特点鲜明。本来就是嘛，公募那么机构化研究型的资金，这些年在股市占比不断下降，就是最好说明，人民群众更喜欢自己炒。

去年牛市来了，要炒，不仅仅靠本金，一定要依靠杠杆。放大，是金融的本质，银行就是放大8倍经营的最典型案例。

2015年，股市能到5000点，部分原因是全国杠杆资金支持。券商给了双融，信托支了伞型，互联网金融给了P2P，恒生电子[-2.42% 资金 研报]供给了HOMS系统，地配(网下民间配资)更大，而且无法精准测算。

里外里，牛市最高潮时，杠杆的本金和次级加总，得起码有近7万亿，占到A股总市值的10%，算流通市值还得更多。百分之十几，这个比例，在各国牛市发展历史上，也是没有见过的。体现了中国股市一旦癫狂，散户机构赌性十足，杠杆资金不可遏制、创新超越监管控制的基因本质。

结果呢，一地鸡毛。2015下半年，在双融、信托和配资这三大杠杆中，证监会首先选择民间配资下手，毕竟互联网金融或者地配不是监管的亲儿子。网配和地配，这两大配资平均杠杆是5倍，几乎赶上了期货的放大倍数。当然期货本金也有放杠杆的，双重杠杆，算是杠杆平方，2-3倍，使得总杠杆倍数达到20倍。

打压之下，各种民间配资创业，最终灰飞烟灭。数十万亿股市市值没了，陪葬了上万亿创新企业估值。而股市一旦没有杠杆资金支持，犹如没有胭脂防身的大妈，容颜衰老迅速。

5000多点，一路滑坡到2000多点。花了一年，才恢复到今天的3000点，还载浮载沉。

说完了杠杆兴亡这个本质，我们来看看私募新规。

先看第四大条的第四小点：股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过1倍，固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过3倍，其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过2倍。

股票只能放大1倍?这条监管刹车，确实够狠的。这意味着融资规模将大幅下降。别的不展开说，目前股票计划放2倍是非常寻常的，譬如次级本金1个亿，配资银行2个亿，那就是3个亿。而按照新规，那银行最多只能借出1个亿，总量只有2个亿。

差额1个亿。

原本可以在股市里厮杀的1个亿，生生只能憋着银行里存着，或者逼着银行为这1个亿，去寻找其他类似收益的资产端。这样，今年计划在股市大作配资的银行，可能要显著调整年初经营计划中，在配资方面预估的总量和收益。

A股市场，也少了一个亿。按照换手率经验，最低最低，减去了15亿的交易量。

得，证监会监管下的私募资产计划管理人或投顾，得多憋屈，而银监会监管下的银行宝宝，得多委屈，而券商收佣金的经纪部门或财富管理部门，得多伤心。

再看第十四大条第二小点：杠杆倍数=优先级份额/劣后级份额。结构化资产管理计划若存在中间级份额，应当在计算杠杆倍数时计入优先级份额。

这一条，更有意思，完全杵中了杠杆的另一命门：夹层。

中间层，就是夹层。夹层这东西的诞生，完全就是为了帮助资金不够的次级，来放大优先借款量的。这一点，在各种配资中，也极为寻常。比如，次级1个亿，原本是借3个亿优先，凑成4个亿。但是，资管投顾觉得3倍借款、以及4个亿总量都还不给力，于是找来一笔夹层5000万，于是次级总量变为1.5亿，总借款3倍不变，则为4.5亿，于是资管计划总资金量上升为5.5亿。

5.5亿，比原计划多了1.5亿，看起来给力多了。

但是，按照新规，你次级1个亿，银行最多只能借款1个亿(股票私募资管杠杆最多一倍)，总量只有2个亿。如果你找来夹层资金5000万，对不起，银行最多只能再配给你5000万，因为夹层算优先!总量还是2个亿。

于是乎，一场原本可以从银行拿到优先资金4.5亿的资管规划，变成了只能拿到5000万的笑话，这不彻底虾米菜了吗?

原因再复述一次：杠杆，从3倍降低到1倍;夹层资金算入优先，其性质不再是次级，于是不仅不能放大，而且还挤占了银行优先份额。看来，夹层这个金融涉及，在证监会监管的私募资产计划中，要永远退出历史舞台了，已毫无意义。

最后一点，看此《暂行规定》的实施进展：本周五下午宣布，下周一即刻实施。

这简直是霹雳行动，不容分说。对证监会旗下的中国资管私募，如同地震。而银监会、保监会旗下机构，也会考虑其主管机关是否会推出同样力度的新规。毕竟证监会这一条新规，也为了严控金融风险，守住金融底线。如果新规祭出后，没有什么副作用，则其他监管机构没有理由怠政不理，一定会跟进。

波音大飞机，还是挺为下周的A股担心的。资金少了，连带着情绪也会变化啊。

其实，除了以上，新规中还有不少法条，对杠杆资金还有拦阻作用：譬如产品一刀切，存量和增量，新募集与新申购，一视同仁，不允许老产品利用旧杠杆大幅扩充存量，不让存续产品享受“牌照”优势，免得寻租。

那很多产品打开，等于白打开，因为根本没有不会有资金进来，也进不来。那很多故事，要从头讲，或者换个结局。

从监管质量上，本次私募资管新规写得很好，很详尽，很规范，也有逻辑，说明证监会有关部门深入做了调研，充分收集信息。大飞机看法，既能用，也有长期适用性，不会和熔断新规一个命运。

从效果上，证监会进一步打击了超额杠杆资金，毫无疑问将对A股短线不利。不过，信托等机构，也必须同步跟进，否则，同样炒股票，或者做产品，信托资管可以发3倍，基金子公司资管计划只能1倍，这说不过去，会形成明显监管套利，也不利于券商资管、基金资管、期货资管的市场竞争力。

下周一，A股挺住。不过话说回来，这周末的信息博弈啊，从来也是股指跌宕之时，就看有没有新的说法跟进了。