韵达净利垫底估值逆袭 契约型私募股东违规

近日，韵达货运宣布作价180亿元借壳新海股份。这是继顺丰、圆通、申通等快递公司都宣布借壳上市后又一家欲上市快递公司。韵达承诺上市后2016年净利润不低于11.30亿元，但其2015年近利润仅为6.96亿元。有分析指出，2013年-2015年，韵达货运快递业务量复合增长率为35.23%。这一数据与行业持平，根据国家邮政局发布的数据，2013年至2015年，快递行业规模复合平均增长率为 38.59%。按照承诺的业绩增长，不考虑其他手段，意味着2016年韵达货运的业务量增长率要在2015年基础上接近翻番，这显然难以做到。

值得注意的是，韵达货运的股东之一是上海太富祥川，其股东之一是深圳思道科，而思道科是一家契约型私募基金。有投行人士分析认为，资管产品类股东容易破坏拟IPO企业股权结构的稳定性，同时其背后的份额变动、代持行为甚至容易为利益输送制造“温床”。

针对上述问题，中国经济网记者采访韵达媒体部，相关工作人员表示，公司的业绩承诺系综合考虑未来快递行业发展变化趋势、韵达货运的自身核心竞争力、以及韵达货运报告期良好业绩等因素得出，业绩承诺依据充分、合理。此外，公司2016年上半年业绩增速良好，业务运行及相关经营成果与行业发展趋势一致，不存在重大异常，为未来年度的盈利实现提供了保障和支持。此外，目前重组相关法律法规就是否需清理契约型基金并没有明文规定，公司将积极跟进审核政策的要求及时做好规范工作。

业绩承诺难达

据中国经营报报道，对比几家快递公司的财务数据，截至2015年，顺丰、申通、圆通和韵达的净资产账面值分别为136.96亿元、7.77亿元、34.15亿元和28.07亿元。在增值率方面，申通增值率最高，为2076.55%;韵达以541.26%排名第二。圆通为413.18%。顺丰则是四大快递公司中增值率最低的，为227.11%。

再对比圆通、申通和韵达三家公司发现，圆通、申通2015年业务量分别为30亿件、26亿件，归属净利润分别是7.2亿元和7.7亿元。韵达则不及前者，其2015年业务量为21.68亿件，净利润只有6.96亿元。

韵达货运还承诺，2016年度、2017年度及2018年度合并报表范围扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别不低于11.30亿元、13.60亿元和15.60亿元。这一目标数字基本与圆通、申通持平。但对于货单量和单件收入均处于下风的韵达货运来说，面临的挑战更大。

对此，快递业内人士表示，业绩考量主要是对下面网点的压力会更大，很多网点有的赚钱，有的不赚钱。韵达货运2015年净利润6.96亿元，按照业绩承诺，2016年则要达到11.30亿元，增长率为62.36%。

据韵达货运披露，近三年来业务量稳步上升，2013年~2015年，韵达货运快递业务量复合增长率为35.23%。这一数据与行业持平，根据国家邮政局发布的数据，2013年至2015年，快递行业规模复合平均增长率为 38.59%。按照承诺的业绩增长，不考虑其他手段，意味着2016年韵达货运的业务量增长率要在2015年基础上接近翻番，这显然难以做到。

有分析指出，上市是一把双刃剑，快递企业到了现在，从过去劳动密集型到资本密集型、技术密集型和装备密集型，如今都开始买飞机组建自己的机队、买土地做分拨中心，这些都要资本大量投入。上市以后对企业和行业发展是一个推动，但最终决定企业生存的还是产品和服务。

契约型私募基金或成绊脚石

据中国证券报报道，新海股份在回复交易所重组问询函时称，韵达货运的股东之一是上海太富祥川，其股东之一是深圳思道科，而思道科是一家契约型私募基金。

值得注意的是，韵达货运于2015年下半年启动私募股权融资，引入外部投资者。2016年1月26日，上海太富祥川等私募投资基金对韵达货运增资，成为韵达货运的股东。

其中，深圳市思道科投资有限公司以其管理的3只契约型私募投资基金，即平安消费科技基金一期富腾1号、平安消费科技基金一期富腾2号和平安消费科技基金一期富腾3号募集的资金对上海太富祥川进行出资。这也意味着，韵达货运的股东最终穿透到契约型私募基金。

新海股份自5月23日起停牌，停牌前六个月的起始时间为2015年11月23日。据此，有市场人士认为这属于突击入股。而公司认为，上述私募融资事项完全系韵达货运自身发展需求，并非为本次交易之目的而实施。

据投行人士介绍，拟申报IPO的企业股东中有契约型私募基金、资产管理计划和信托计划的，按照证监会要求，契约型私募基金、资产管理计划和信托计划持有拟上市公司股票必须在申报前清理，而借壳上市等同于IPO。

为规避此风险，韵达货运的做法是将契约型基金嵌套到有限合伙基金上海太富祥川中，同时做好备案工作。从表面上看，股东就不存在上述情况。

有投行人士分析认为，资管产品类股东容易破坏拟IPO企业股权结构的稳定性，同时其背后的份额变动、代持行为甚至容易为利益输送制造“温床”。

在拟申报IPO企业的股东中，确实不允许存在契约型私募基金、资产管理计划和信托计划。如有，必须在申报材料前清理其持有的股份。”一位曾担任多家IPO材料申报法律顾问的律师明确向中国证券报记者表示，“像韵达货运这样的处理方式并非首例，但明显是在打政策擦边球。”

业内人士透露，此类做法是否能顺利通过中国证监会的穿透审查，目前尚没有成功案例。

公司对此表示，目前重组相关法律法规就是否需清理契约型基金并没有明文规定，公司将积极跟进审核政策的要求及时做好规范工作。此外，相关规范工作预计不会对本次交易进程构成重大影响。

180亿元估值被质疑

据中国经营报报道，近大半年来，快递业一扫之前埋头低调发展态势，集体突击上市。国家邮政局智库专家、永驿物联智库负责人邵仲林表示，快递业之前都不上市，竞争态势均衡。但申通率先借壳上市，打乱了格局。其他企业如果不跟上，就会输在资本市场的起跑线上。

目前，“三通一达”电商件占比均在70%以上，一些快递加盟网点为争抢地盘和份额，不惜亏钱血拼。韵达货运董事长聂腾云曾经说过一句话：“大家简直杀红了眼。”

此外，据新快报报道，日前，新海股份发布公告表示，韵达货运将作价180亿元借壳新海股份。新海股份公告称，公司拟以全部资产及负债与韵达货运100%股权的等值部分进行置换，置出资产初步作价6.61亿元，韵达货运100%股权初步作价180亿元。差额部分，新海股份以19.79元/股的价格，通过发行股份的方式自韵达货运全体股东处购买。

交易完成后，上海罗颉思将成为新海股份控股股东，韵达货运董事长聂腾云、陈立英夫妇将成为公司实际控制人，两人合计身家约130亿元。记者注意到，由于6月中旬证监会定调“借壳从严”，并收紧配套募集资金，韵达此次并未进行配套融资。

值得注意的是,此次韵达作价超过了申通、圆通，引发了众多网友在股吧中表示质疑，认为这个估值有水分。有业内人士表示，韵达业务只有一部分在电商，更多的侧重于垂直和细分领域，使其单件利润比较高，这也是韵达估值比较高的原因。

东方证券投资顾问沈阳认为，估值并不是完全按照资产来划分的，还是需要去考虑盈利能力，包括整个经营水平。从整体的盈利能力、银行授信角度综合来判断，新海股份给予180亿元作价，水分并不是特别大。

据中国经营报报道，一位快递业内人士表示，“三通一达”中，从行业地位来看，韵达营收规模和净利润都处于垫底位置，但借壳上市的估价却位居第二，估值过高。