揭秘雪松接盘中江信托：借金融牌照转向智慧供应链

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　　欧阳晓红 蔡越坤/文

　　一　　

　　你见过西装革履，手持大喇叭，冒雨在现场“安抚”200名爆雷项目投资人的世界500强掌舵者吗？

　　见过“把微信给投资人，让其把自己拉进维权群；一直回复消息到凌晨3点半”的92派企业家吗？

　　这人是雪松控股集团有限公司（简称“雪松控股”）董事局主席张劲。张劲和雪松控股都是“少数派”。这也是所谓的雪松“逆向思维”模式。

　　“不后悔”、“特色金融”、“8000家上下游企业”……这是雪松控股充当“白武士”收购中江信托后——给市场传递的“关键词”。

　　靴子落地。4月22日，雪松控股受让中江国际信托股份有限公司（简称中江信托）71.3005%股权完成工商注册变更登记。雪松控股各大产业版图中，终于可以正式嵌入金融“要素”——化有形于无形之中，让金融“血脉”助力其传统供应链“转向”智慧供应链；助推产业升级与价值重构。

　　这样的时刻来之不易，否则不会有4月22日南昌8小时的投资者恳谈会，不会有张劲为中江历史遗留问题在现场，向投资者鞠躬致歉。

　　“雪松是做大宗商品的，为数千家中小企业提供供应链金融服务。这个过程当中，我们对中小企业融资难、融资贵的问题感触很深，希望通过创新信托业务，为中小企业提供更好的供应链金融服务，为社会创造更大的价值。”张劲说。

　　他解释，雪松以金融守实业。未来将通过中江信托的金融牌照获取新的金融资源、产业资源、盈利空间，提升行业地位，特别是在供应链金融方面发挥独特作用。

　　不过，雪松控股并不轻松，堪称供应链管理巨头，且执着于此的张劲，收购中江信托之后，短期之内，可能需要面对资金压力、专业人才与项目等诸多挑战。

　　就此，市场的困惑之一是，国外经验来看，供应链金融业务排名前列始终是商业银行，因其有资金成本优势；信托的资金成本介于银行与小贷之间。之二，张劲“担当”背后有着怎样的底气与勇气，他会“失信”么？

　　二

　　代价不菲，却笃定不悔。

　　“今天在此承诺，会对中江问题负责到底，全力恢复中江的经营活动。如果不兑现，就不会收购中江。”22日，身着西装扎领带，手持喇叭向投资人表态的张劲感叹：“将心比心，就是因为感同身受，才会来到现场啊。”

　　这的确不是一件容易的事。

　　4月19日，一场罕见的暴雨之红色预警信号导致广州逾200家航班延误。其时，作为广州最大民企雪松控股掌门人的张劲亦面临着一场“急风骤雨”——转身中江信托的新主人，他要前往江西南昌去安抚中爆雷项目的投资人，承担大股东应该承担的责任。

　　“亲自来，就表明我们有决心、有诚意、有实力！9个月是大限，如果这段时间解决不了问题，也会把雪松拖下水。希望投资人给我们时间，但并非无限期，雪松会尽可能保护大家的利益……确保所有的投资者不受损失。要依法合规地去解决所有问题。”张劲直抒己见。

　　不过，交易代价目前仍是未知数。张劲说，收购中江信托的具体价格并非固定数字，而是根据净资产、总资产等系数，最后统筹决定。目前尽职调查团队的工作尚未完成，缺乏拟定价格的基本依据。“200、300亿的数据不真实。”

　　中江信托最新的逾期项目产品共计35个，包括政信项目，其中部分有抵押物，累计涉及投资人有2400多个。张劲坦言，风险项目确实比预计的要多，但并不后悔。相信在一定的时间期限内，可以有效化解金融风险。

　　既来之，则安之。“白武士”施出的“安民”招法是“三+六”，即投资者登记时间跨度为3个月，项目处置支付等需要6个月；在9个月内解决兑付问题具体来看，在三个月内（即2019年7月22日前）全面组织信托计划委托人信息登记。委托人将2019年4月22日前已出现逾期的信托计划项下的相关利息权利转让给雪松控股，由雪松控股保障支付投资者在本金兑付前的利息，按原信托合同约定的预期年化收益率及付息频率。

　　其二，完成信息登记及相关利息权利转让周期后的六个月内（即2020年1月22日前），雪松控股推动中江信托以包括向雪松控股转让契合雪松控股自身产业发展的债权、向资产管理公司转让债权、以及追索信托计划原债务人等多种方式有序解决，雪松控股确保支付投资者全额本金。

　　曾被业界视为行业“黑马”的中江信托自2018年开始，频陷项目违约爆雷。中江信托2017年报显示，公司当年实现营业收入9.45亿元，同比下降73.9%；净利润1.73亿元，同比下降90.99%。

　　风控不严，堪称“踩雷王”、贴着“明天系”资产标签的中江信托无疑亦是监管层与投资人的一块“心梗”。

　　不过，时来运转。2018年11月底，银保监会发布中江信托股权变更的批复公告称，同意雪松控股受让领锐资管、大连昱辉、天津瀚晟同创和深圳市振辉利合计持有的中江信托71.3005%股权。4月22日，股权变更完成后，雪松控股成为中江信托的第一大股东。

　　就此，以产业立足的雪松控股将付出不菲的交易代价、时间成本之外，可能还有“信用”代价——他需要得到公司高管，包括业界的认同与支持。

　　张劲年初在“雪松干部训练营第一期”上的内部讲话，罕见向众多核心高管坦露了收购“明天系”资产过程中的顾虑、争议、原因。他说，要想成为真正的全球顶尖综合性产业集团，必须要有金融板块作为支撑，需要尽早有一块主流金融牌照。

　　当然，“常规的金融早已经是千军万马，我们没有理由花这么大的代价拿到一个牌照，只是要杀入一片红海，这跟我们的蓝海战略不符合。”张劲说，雪松控股想走特色金融之路，就是要做联通雪松上下游的供应链金融。

　　不妨将目光投向雪松控股的供应链管理“王国”，投向其特色供应链金融。

　　　三

　　那是一个梦想，更是一种坚守……

　　“拿下”这块烫手的明天系“资产”（中江信托），亦因为被称为92派企业家的张劲有一个梦——成为像嘉能可那样全球大宗商品交易巨头中的一员，要做“中国嘉能可”。

　　一如雪松控股的金融业务，旨在服务于现有的产业，将中江信托纳入麾下也是如此。有分析称，其可快速提升雪松控股各大产业，特别是大宗商品供应链产业服务的能力。

　　张劲说，雪松主要的产业板块是供应链，上下游已经有8000多家企业。在供应链中，真正掌控全链条的是核心企业，未来雪松的供应链上下游企业要扩展到3万家。像雪松这样的核心企业才有可能通过供应链金融，一方面获得上下游的收益，一方面赚取利息收入。“传统金融不是雪松要走的路子。”

　　堪称“少数派”的雪松，其制胜战略便是——逆向思维，在市场处于低谷时选择并购优质资源。在张劲看来，经济下行，但中国庞大的消费力决定了市场活力不减。2016年以来，雪松控股先后收购的齐翔腾达（002408.SZ）、希努尔（002485.SZ），以此为例，雪松并购这两家公司时的受让价格均处于最低位。

　　可圈可点的是，雪松营收的第一个100亿（2010年）花了13年，但随后分别在2016年突破1500亿元，通过控股齐翔腾达（002408），在2017年突破2200亿元，通过控股希努尔（002485）。而此次充当“白武士”，将中江信托纳入麾下，市场的关注点也在于，中长期看，在营收方面会有哪些变化呢？

　　或许，9个月之后，市场方见分晓。眼下，可见一斑的雪松路径是让现代供应链成为“抓手”。

　　在雪松控股看来，供应链是推动中国经济转型发展的重要引擎，而现代供应链则是供给侧结构性改革的重要抓手。《国务院办公厅关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》明确提出，要“加快供应链创新与应用，促进产业组织方式、商业模式和政府治理方式创新，推进供给侧结构性改革”。

　　雪松控股旗下的供通云旨在为全产业链数千家企业提供一站式供应链服务，如虚拟库存、远程备货、价格管理、风险管理、物流、加工等。

　　“此举有利于加强从生产到消费各环节的有效对接，促进产业跨界和协同发展，降低企业经营和交易成本，实现供需精准匹配和产业转型升级，构建可持续发展的现代智能供应链服务体系。”雪松控股解释。诸如，供通云可以通过与上游铜厂签订长单，助其平抑生产周期波动，实现更有效的库存管理。

　　回眸历史，正因为看到“重构供应管理的巨大行业潜力”，看到“复杂协调”的商机，即产业链中每一环节都存在着供应链管理和服务的机会，且不同环节可组合形成新的供应链服务业务；乐此不疲的张劲才会深耕供应链管理数十载。

　　而某种意义上，供应链金融的核心在于两端：一是基于掌握真实订单（信息流）、物流、资金流的“核心企业”；一是直接或间接“调配”的金融资源；如此，才可能构筑健康的供应链商业生态圈。

　　有人说，一块保理牌照便可满足供应链金融的通道与业务需求；但便于融资的金融牌照之王“信托”无疑可为这根链条，以及资源的融合“添色增彩”。

　　张劲直言，雪松作为一个大宗商品供应链“一揽子、一站式”服务商，实现有色、黑色、化工、能源、农产品等大宗商品品种的全覆盖，为上下游数千家企业提供“一揽子”供应链服务。而供应链的核心企业与其他企业共生共存。当前银行进入不到交易场景，而雪松的供应链服务能进入场景，看到真实风险。供应链金融是基于产业与场景的。这昭示，雪松在供应链金融领域大有可为。

　　一个不容小觑的事实是，雪松控股在年初发布了新的五年规划（2017-2021）战略目标：重构四大产业，着力发展第五板块社会公益服务产业，重构整合六大产业为五大产业。消失的那块恰是金融，据了解，金融产业不以独立板块的形式出现，是要“化有形为无形”，融入新的战略目标。这意味着，雪松控股在产业升级价值重构的闭环中，将潜移默化地植入金融模块。

　　正如张劲所言，为数千家中小企业提供供应链金融服务的雪松，对中小企业融资难、融资贵的问题感触很深，希望通过创新信托业务，为中小企业提供更好的供应链金融服务。

　　四

　　而雪松的供应链金融之想象空间，可能也取决于二者的契合度。

　　一位雪松控股人士透露，中江信托与雪松控股现有的业务契合度和互补性较高，雪松控股在供应链上丰富的应用场景和资源，可通过提升供应链金融服务能力，形成产业链上下游企业、雪松控股、中江信托共赢的良性生态圈。

　　“信托公司应通过合理的产品设计，匹配资产端特点，有效提高产品发行效率。与此同时，由于供应链融资客户大多为中小企业，竞争压力大，本身利率润也不高，因此能承担的资金成本相对有限。”用益研究称。

　　据用益研究分析，目前信托公司布局供应链金融大致可分为三类：一是主要依托股东行业背景，深入研究某些行业，挖掘行业中上下游企业需求，以英大信托、中粮信托等为代表；二是依靠在其他业务积累的优势资源，探索扩展供应链上下游小微企业金融服务，以云南信托、外贸信托、中航信托等为代表；三是主要在信息技术领域应用布局，以建信信托、万向信托为代表。

　　事实上，国外供应链金融已逐渐形成三种主流商业模式，即以UPS 为代表的物流企业主导模式、以通用电气信用公司为代表的企业集团合作模式、以渣打银行为代表的商业银行服务模式。而商业银行服务模式始终稳健发展。但国内来看，近年来随着产业主导的供应链金融模式崛起，金融机构的优势正逐渐弱化。

　　国内外行业现状如此，雪松控股怎样才能“独辟蹊径”呢？

　　值得一提的是，2019年政府工作报告提出，要有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题。张劲作为全国政协委员的提案便是——《加快发展供应链金融，解决民企和小微企业融资难题》。

　　在张劲看来，商业银行主导的金融体系，主要以不动产作为抵押担保，而民营企业和小微企业的资产大多是动产，所以银行融资很难。而供应链金融能够基于真实交易背景，利用企业周转速度和变现能力较强的流动资产（存货、应收账款、预付账款、应收票据）作为第一还款保障，进行金融产品的设计，沿着供应链条释放核心企业的信用，帮助链内缺乏不动产的民营企业和小微企业依靠流动资产融资。

　　他建议，制定支持政策，鼓励商业银行设立供应链金融专营机构等特色分支机构，与供应链核心企业合作，更深入了解供应链各企业之间的交易关系，更有效地把握物流、资金流和信息流，不断扩展金融支持的广度和深度。此外，设立供应链金融类投资基金，以及建立供应链金融公共服务平台等。

　　当下而言，雪松不“松”，或者说张劲之“紧”或更多聚焦于应对中江信托的兑付危机问题上；但相信如何创新信托业务亦在其考量之中。

　　那么，何为信托业务之创新？资深人士指出，模式基金化、产品标准化、收益净值化、交易流通化将成目标模式。

　　某种程度上，这可能与雪松“加快发展智慧供应链”的诉求一致。雪松控股旗下的供通云供应链集团，已是中国最大的大宗商品做市商之一，也是中国现代智能供应链领军企业。供通云创新地应用大数据、互联网、物联网、区块链等技术，让供需实现精准匹配，推动供给侧结构性改革，降低企业经营和交易成本。

　　的确，得益于技术的推动，专家认为，供应链金融将会拥有更好的连接手段、融通手段及风控手段，在产业优化协同、提高效率、降低成本等方面获得大发展。

　　不过，现实而言，中国的供应链金融仍然处于初步发展阶段。前瞻产业研究院预测，到2020年，我国供应链金融的市场规模可达15万亿元左右。届时，借金融助力，转向智慧供应链的雪松控股可分得几杯羹呢？一切都让时间去回答。

　　（本文略有删节）

责任编辑：唐婧