姜伯静：私募债被终止 宝能的后劲还有多少？

这几天，网上先后盛传两则非正常途径传出的消息。

一个是“万科宫斗和解”的帖子，里面有万科成为国企、宝能退出、王石任名誉主席等云云的帖子。最终，这则留言以当事方声称并不了解该情况而告一段落。

另一个是“宝能内部录音外泄”的帖子，里面的主体内容是姚振华同意调解。

这两则传言，显然是非常暧昧的在显示宝能后继乏力，而暗示王石则有可能出局但毫发无损。这种态度，与主流舆论的倾向较为一致。

仔细想想，包括笔者在内的不少人都希望有这个和解的结果。但照之前的情况看，角斗的各方已经是骑虎难下的局面。就如同武侠小说中两位生死相搏的武林高手，正在紧要阶段，如果不是与他们实力不相伯仲或者超出他们实力的高手出手，否则很难让争斗结束的。

况且，之前的局势，是胜负悬于一线，恐怕谁也不会轻易服输。除非，有足以影响战局的力量出现。

而现在，战局则有了些变化，之前一直咄咄逼人的宝能，有些迟缓的意思了。或许，正应了前面两则流言的主旨。

7月8日，媒体报道称宝能系公司一笔26.2亿元的私募债临时取消发行。此次取消发行的私募债，是6月份深业物流50亿元额度私募债的第二期，取消原因，据分析应该有两方面因素，一个是市场的担忧，一个是监管部门的审慎态度。

私募债发行戛然而止，非常突然，但想想却也在意料之中。一个随之自然而然产生的疑问就是：私募债被终止，宝能的后劲还有多少?而与这个疑问紧密联系的，是下面这几个问题。这几个问题，决定了宝能的后劲。

第一，宝能资金链会不会受到影响。

收购万科的过程中，宝能将杠杆运用的淋漓尽致，堪称一部教科书。

但是，其杠杆的运用，却是公众和舆论怀疑的焦点。虽然，宝能号称目前有300亿资金可供调遣。

尽管在2015年12月27日，宝能集团负责人回应称：“信守约定、控制杠杆率、稳健经营、确保风险可控和资金安全是宝能集团的一贯经营原则。23年以来，宝能集团的信用记录良好，从未过度使用杠杆融资。”但是，媒体对宝能系资金抽丝拔茧的分析，却是让人有些后怕的。

之前，宝能的资金操作看上去可以说没有什么能指得出的瑕疵，近乎于完美的资金运作，让自己一步步坐上万科第一大股东的位置。而本次私募债的被终止，属于突发性情况，会对宝能系资金链产生什么样的影响呢?这个目前还不清楚。不过可以预料的是，其后续的债券命运肯定会让人担忧。据称，宝能系钜盛华已经向深交所申请发行一笔150亿的小公募和一笔50亿的私募债券，目前均已受理。他们的命运会如何呢?

一旦私募债被终止引发宝能系资金链的紧张甚至其他未知情况，那宝能还有能力继续其强悍的攻击能力吗?

第二，万科股价的下跌空间还有多大。

如果万科股价继续下跌，那么宝能就不得不通过买入的手段来护盘。而外界对万科股市的信心，也基本源自宝能护盘的能力与信心。

宝能目前处于两难的境地，护盘，需要大量的资金，还有股价下跌的风险;不护盘，则有可能面临平仓。

万科A股价在最近的下跌中，已经让宝能嗅到了平仓的味道。在7月7日，万科A股价为18.82元的时候(7月8日到了18.75元)，这个价位就已经跌破了钜盛华两个资管计划的最低买入成本——广钜2号的最低买入价20.03元，东兴7号的最低买入价19.79元。而根据媒体分析，这两个资管计划其各自平仓线分别为17.63元和15.83元。

之前，业界估计宝能所能承受的价位是17.8元每股左右。这个红线，与7月8日18.75元每股已经距离不远。但是，7月5日、6日两日的搏杀，应该大大提高了宝能的持股成本。所以，风险红线应该提高了。

下一步，看万科A股价的表现，如果股价下跌，宝能就只能不断护盘，甚至在未来触发要约收购，这对宝能的资金是个考验。

而如果不护盘，那宝能之前的努力就白费了。即便想“全身而退”，也会“遍体鳞伤”。这种结果，应该是王石为首的万科管理层所愿意看到的。

第三，舆论对王石的打击程度。

公平的讲，目前舆论的声音对宝能很不利。

王石是个“鸡汤厨师”，而宝能则打乱了秩序，这是很多人的印象。

我猜测，宝能是希望舆论能持续打击王石的。打击对象不仅仅是王石个人，也包括王石的女友田朴珺。只有这样，才会加速王石出局的速度。而王石出局了，深铁才有可能被万科拒之门外。

但是，迄今为止，针对王石的舆论打击效果并不大。尽管，也出现了一些疑似人身攻击的声音。

从之前王石的薪水问题，到 江平 为首的法律界人士质疑万科“6.17”决议的声明，到田朴珺的公司问题，直到目前看还没有一击致命的手段出现。而我奇怪的是去年万科突然停牌以及停牌前万科管理层的精准套现，竟然没什么人提起。

舆论战，也是商战的一个战场。之前华生的数篇长文，已经凸显作用。如果舆论对王石的打击程度越发深入，那么对宝能就会越有利。

第四，华润何时会出手。

自从投票反对深铁重组方案后，华润至今也没有什么声音和动作，这很奇怪。

按照目前的局势看，华润是最希望谋取第一大股东位置的，但冲锋陷阵的却是宝能。华润的态度，很让人难以捉摸。

从之前对宝能入侵的漠然处之，到后来支持深铁重组，再到反对深铁重组，华润的态度变化反映了华润高层对万科态度的变化。如前面流言所说，难道万科的最终目的真的是想让万科成为国有控股公司?

我们不知道华润和宝能有什么关系，但监管部门对华润和宝能是否互为一致行动人的问询，很显然让华润心有顾忌。也许是这样，所以，华润一直沉默。

投票反对深铁重组后，有媒体报道称，“深圳市主要领导两次给华润主要领导打电话意图挽回局面，但华润领导不再回应。”而在“3•17”之后，6月16日投票之前，“王石数次求见华润董事长傅育宁，傅均以‘工作太忙抽不出时间’婉拒，但傅并不拒绝与郁亮沟通。”这些报道属实的话，那已经表明了华润的态度。

也许，华润在等待时机。难道，它期待着乱成一锅粥或者两败俱伤后来收拾残局?

以上四点，决定了宝能未来的后劲。而照目前看，我感觉宝能的后劲有些不足了。否则，万科也不会说这些话：“真诚希望万科发展越来越好，做万科长期的战略财务投资人”;“尊重和看好管理团队，希望优秀者继续留任”;“推动董事会、监事会合理改组，使万科回到依法治理的轨道上来。”

私募债被终止，宝能的后劲还有多少!