私募战新三板：有人黯然离场 更多人收割吸筹

作者：罗鹏燊

投资新三板的私募基金公开披露的信息较少而且分散，尽管它们影响市场的能量很大，普通投资人却难以了解它们的动向。同时，私募机构对市场走向的看法也非常有参考价值。指南君今天综合各方信息，深度解读新三板私募基金。

据全国股转系统5月19日发布的《私募基金投资者问答》披露，在基金业协会备案的私募机构中，目前持有新三板挂牌股票的证券账户从2015年底的1774户增加到2016年一季度末的3909户，增幅120%;持股市值从600亿元增加到1474亿元，增幅146%，占全市场市值的比例从2.44%增加到5.1%。然而尽管私募基金参与新三板市场的深度在不断提高，目前复杂的市场情况下，入场时机不同、过往投资布局不同的各家私募基金未来动向或将南辕北辙，水面之下正有暗流涌动。

私募持股市值翻倍，新发行产品却大幅减少

尽管上述信息显示，私募基金在新三板市场持有的股票市值，仅2016年第一季度就已翻倍，但指南君调查发现，今年以来私募基金发行的新三板产品相比去年却大幅减少。

基金业协会披露的公募基金专户备案信息显示，2016年以来，以“新三板”字样备案的产品仅有19个，而2015年全年完成备案的却有271个。北京某公募基金新三板业务负责人还在接受中国基金报采访时表示，今年以来公募基金备案的这些专户产品大多数是公募基金与其他机构合作的，并不是由各私募基金设计、针对高净值客户募集的通道。另一方面，通过资产管理公司的集合资产管理计划发行的产品，也从2015年的48个下降到今年以来仅有4个。

而直接在基金业协会备案的私募产品，同样以“新三板”字样备案的，2015年有537个，今年以来有142个，降幅相对较小，但全年发行数量预计也会减少50%。

据一位深圳第三方理财公司负责人透露，今年以来第三方理财中介机构向高净值客户推介的新三板投资基金产品数量迅速减少，并且发行出来的产品募集也都非常困难。

指南君分析，由于高净值客户认为通过基金专户通道、资管计划通道发行的私募产品在资金管理上更安全，所以去年新三板大热时不少私募公司为了更快募集，愿意使用成本更高的发行方式。而2016年以来，一方面是投资人对私募自行募集的方式接受度逐渐提高，一方面是券商大力开拓私募基金托管业务，再加上很多高净值投资人被惨淡的新三板行情吓跑，此时仍然会考虑投资新三板的客户普遍判断力更好、投资经验更丰富，所以私募基金纷纷舍弃了成本更高的发行通道。因此备案的新三板私募产品看起来降幅较小，但综合考虑私募基金对基金专户通道、资管计划通道的舍弃，可以看出今年以来投资新三板的私募产品发行速度急遽放缓。

这意味着，私募基金今年以来募集到新三板市场的资金降幅非常大，那么，为何股转系统披露的信息又显示私募基金正在大举买入呢?

“一波流”私募失意败走，更多私募闷声吸筹

三板做市指数去年4月7日见顶后，一路连绵，跌跌不休。自然而然地，很多新三板基金业绩惨淡，出现大面积、大幅度的亏损。据财新网消息，目前存续的数量达1370只，其中949只产品今年以来总收益率为负。仅有少部分在2014年年底入场的私募产品仍然保持较大的浮盈。

2014年底到2015年，特别是去年二季度，由于A股市场行情好，新三板领域也不断有利好消息，很多私募产品在极短时间内发行完毕进入市场。尽管新三板投资与证券市场比起来，还更接近PE投资，本应设计更长的投资期限，但去年发行的这些产品，有不少期限很短，一年期、一年半期限的都不少见，2年期的更是尤其多。

尽管现在市场行情不好，并且场外资金观望氛围愈发浓厚，这些面临到期的私募产品却不得不忍痛退出。

指南君获得某江浙私募与九鼎合作的一款新三板投资基金今年2季度的管理报告，该基金成立于2015年上半年，募集资金六千多万，但截至今年2季度，仅在新三板配置了约1500万的资金，目前净值接近1元，仓位非常低。报告还提出，目前新三板市场的风险很大程度上已经释放，优质的公司特别是符合创新层标准的公司在流动性、融资条件等方面将大幅改善。那么，在新三板的市场连绵跌势一时仍然难以止住的情况下，对这家机构来说，其拟投资的企业的折扣就越来越大。该机构认为，目前新三板市场已经出现阶段性机会。

指南君也统计了2015年以来新三板市场每日的交易量，如图所示。

自2015年新三板市场每日股票交易量数据来源：Choice

从以上图表也可以看出，尽管去年夏天以后，三板指数一直下跌，但是交易量不但没有减少，2016年以来的交易量甚至不逊于去年初新三板“牛市”时期。

考虑到今年以来三板挂牌企业的股价都还在下跌通道，再结合全国股转系统披露出来的私募持股市值翻倍，指南君(ID:xsbzhinan)认为，现在有不少私募已经一改去年的观望态度，正在大举买入。而那些逐渐到期的私募产品，它们一波流的打法、捞一笔就走的战略无疑失败了。现在不得不忍痛退出的这些私募，实际上已经变成了被其他私募收割的韭菜。

坊间传闻，今年初已经有数家私募大举清仓，给市场造成了较大的波动。回望三板指数今年的走势，再看看同期的每日成交量走势中几处大的起伏，不难想象一下这些败退的“庄家”壮士断腕的惨烈，和接盘方大快朵颐的“野望”了。

尽管有创新层机会，但预计市场连绵跌势年内难止

尽管目前各方普遍看好创新层带来的市场机遇，不少私募也都发行了新的产品，瞄准创新层。但这些新的私募产品募集规模都比较“袖珍”。目前国内资本市场大环境还不明朗，各方观望情绪浓厚。

6月21日，全国股转系统披露上周新三板完成了38次股票发行，融资合计8.61亿元，是去年平均单周融资额的三分之一。一方面采取注册制的新三板市场不断扩容，而另一方面企业挂牌数量和发行估值却都在逐月下滑。

由于存在市场准入门槛，导致新三板二级市场资金量不仅较小，而且较长时间内都难以吸引更多资金。与此同时，挂牌企业却在不断增多。市场存量资金基本稳定的情况下，由于新三板市场深度仍然不够，今年陆续到期的私募产品将对市场造成持续压力。

指南君认为，新三板市场后续下跌空间已经不大，在目前价格水平上不少企业将逐渐涌现投资机会，在今年下半年各机构逐渐完成布局后，特别是经营情况较好的企业在披露半年报、年报后，将极大振作市场情绪。

与此同时，预计创新层表现将会越来越坚挺，跑赢整个市场会是理所应当的。