证监会草拟指引 券商系私募系FOF再引关注

编者按：6月17日，中国证监会就《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引(征求意见稿)》(以下简称《指引》)公开征求意见。很多公募基金公司振奋不已。有沪上的基金公司立即展开了研究讨论，想必这周FOF将成为公募基金公司着重研究的热点之一。目前国内市场上，公开业绩的主要有券商系和私募系FOF。据统计，自2015年6月15日至今，FOF基金中，券商系表现比较亮眼，而私募FOF低于私募基金平均收益率。此外，FOF双重收费一直是争论的焦点。《证券日报》基金新闻部了解到，业内大概分为两派：理论派认为，FOF管理者付出了劳动就应该得到相应的回报;而现实派则会追求比较少的单重收费，让利给投资者，但是这样需要做大规模，因此这类FOF的客户大多是机构客户。而且这种“自我牺牲式”的让利模式还有日趋下降的趋势。

本报记者 马薪婷 见习记者 侯小溪

6月17日，中国证监会就《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引(征求意见稿)》(以下简称《指引》)公开征求意见。很多公募基金公司振奋不已。有沪上的基金公司立即展开了研究讨论，想必这周FOF将成为公募基金公司着重研究的热点之一。

《指引》主要针对基金中的基金的定义、分散投资、基金费用、基金份额持有人大会、信息披露等方面进行了规定。

然而，目前国内市场上主要发型FOF的主体包括基金专户、私募基金、券商资管、基金子公司、第三方财富管理机构等等各类资管机构。但是有公开业绩的主要有券商系和私募系。

《证券日报》基金新闻部记者调取6月份以来披露过净值且有整年增长数据的私募FOF及券商资管FOF，共336只。2015年6月15日以来截至上周五，上述336只FOF 基金平均收益率为-3.00%。其中有302只属于券商资管，其余34只属于私募产品。302只券商资管FOF产品平均收益率为-1.58%，而私募FOF产品平均收益率为-14.05%。而同期，所有的可比的私募基金平均收益率为-11.80%。

可见，FOF基金中，券商资管表现比较亮眼，而私募FOF低于私募基金平均收益率。

券商系整体跑赢私募基金均值

2只FOF逾100%

所谓FOF，《指引》中的定义是是基金中基金(以下简称：FOF)是指以基金为主要投资标的的证券投资基金。基金中基金通过持有多个基金，可进一步分散投资风险、优化资产配置，降低多样化基金投资门槛，为投资者提供专业化选基服务。

在欧美市场，FOF已经发展成数量规模占比均较大的一类成熟的理财产品，相比而言，在我国FOF仍具有较大的发展空间。

业内人士表示，FOF作为资产管理行业发展到一定阶段的产物，自身具备分散风险、降低投资门槛等特点。

矩阵资本创始合伙人、首席投资官龙舫表示，组合基金FOF业绩不能和单一私募基金去比，比如单纯多头策略基金 ，它是取决基于资产配置优中选优的工作，试图跑赢私募基金的平均收益 ，取得相对收益上更高的收益 ，同时降低基金净值的波动，平滑基金的回撤。这才是FOF基金的价值所在。

《证券日报》基金新闻部记者调取6月份以来披露过净值且有整年增长数据的私募FOF及券商资管FOF，共336只。2015年6月15日以来截至上周五，上述336只FOF 基金平均收益率为-3.00%。

其中有302只属于券商资管，其余34只属于私募产品。302只券商资管FOF产品平均收益率为-1.58%，而私募FOF产品平均收益率为-14.05%。

根据WIND数据，共3990只私募基金6月份以来截止上周五公布了净值数据，且自2015年6月15日以来有业绩可比，平均收益率为-11.80%。

可见，FOF基金中，券商资管表现比较亮眼，而私募FOF低于私募基金平均收益率。

相较之下，券商集合理财FOF产品收益率较高。东兴金选稳赢2号进取型、华鑫鑫财富智享5号次级这2只产品可谓“木秀于林”，年收益超过100%。

其中，排名第1位的是东兴金选稳赢2号进取型为东兴证券管理，收益率高达111.05%。而华鑫鑫财富智享5号次级则为华鑫证券管理，收益率为100.50%。位列第三的FOF基金亦为东兴证券管理，基金名称为东兴添多利进取，但年收益率远远逊色于前2只基金，仅为47.29%。

虽然靠前的FOF基金收益喜人，但“拖后腿”的也不少。券商资管中，亏损最大的德邦证券旗下的德邦聚盈二级通13号C基金，6月15日以来亏损为61.46%。与收益第一的券商FOF收益率相差高达172.51个百分点。

私募基金FOF收益暗淡

资产配置是关键

而属于私募基金的FOF基金收益相对没有那么亮眼。在34只可比数据基金中，收益率排名第1位的是泓湖稳健宏观对冲1期，收益率为21.17%。其次是汇智圆通全球绝对收益，收益率为11.50%，再次是坤元永利FOF2期，收益率为9.50%。

私募FOF产品与券商FOF产品中，收益“垫底”的基金的亏损则差不多。私募产品中，收益率首尾相差81.82个百分点。其中，深圳市融智投资顾问有限责任公司旗下的融智FOF7期亏损最大，一年时间内亏了60.11%。

一位FOF基金经理分析认为，业绩差异大是由很多原因造成的，有的也可能是运气，但关键还是资产配置问题。因为今年大部分策略普遍都没有赚钱效应，原本配置中最主流的中性策略，因为贴水，吃掉不少利润，而传统多头策略在震荡下行市场也较难有绝对收益，宏观策略、债券策略，套利策略等因为市场环境问题，都低于预期，相对有超额收益的CTA策略分化又很大，所以造成业绩差异。

“但一些业绩特别出色的需要再观察，业绩归因是否是具备了相应的配置与技术能力，还是正好押中了一两个产品，但亏损较多的FOF肯定有很大问题，主要体现在风控、组合管理等方面，因为组合最大的优势之一是回撤，而做好FOF的风控也是需要一套系统技术的，说明他们只做了选择的工作，在风控方面并没有实现系统的动态管理。”