私募付羽：做一个善于“潜伏”的私募管理人

深圳明己投资管理有限公司董事长付羽

证券时报记者 付建利

疾如风、徐如林;不动如山、侵略如火;静若处子、动若脱兔。说的是要动静结合，知取舍、善于抓住机会，但抓住机会的前提是，你要学会“守”。在投资的世界里，深圳明己投资管理有限公司董事长付羽把这种“守”称之为“潜伏”。面对投资标的，像鹰眼一样盯着，瞅准时机，果断出击，完胜!32岁的私募管理人付羽，在投资的丛林中就经常扮演着这样的角色。年轻的付羽看起来像一个邻家男孩，简单、干练、朴素，有的时候，付羽又略显内向，甚至是羞涩，但就是这样一个阳光的年轻私募管理人，内心却非常强大，守静笃、知进退，不忘初心、诚实果断。

在深圳福田区的一座写字楼里，阳光透过窗户打进办公室，虽然年轻，但付羽的两鬓，已有缕缕白发，办公室里堆满了书籍。付羽说，从投资中获得的幸福感，既让他须臾不敢懈怠，又让他获得了内心的一方宁静。这种幸福感，很多时候，和金钱没有关系，就如鹰在获取猎物时，更享受精准“潜伏”的那一刹那。

付羽认为，目前A股市场不排除还会创出新低的可能性，但跌幅不会很大，全市场大概有1/3的股票具有投资价值。

崛起于互联网

出生于1984年的付羽是江西宜春人，本科毕业于南京航空航天大学数学系，硕士毕业于南京大学管理学系，读研期间，他就开始涉足股票市场。硕士毕业后，付羽去了一家信用评级公司，很快他就发觉这不是自己的志趣之所在，一年后，付羽开始转到证券投资行业，先在一家私募机构做行业研究员，后来又去帮家族企业管钱，再后来又去了某知名创投旗下的二级市场子公司，一直到自己出来创立阳光私募基金。

喜欢独立思考的付羽很早就活跃于各大网络论坛，很早就开了微博，也是雪球第一批用户，他会把自己经过独立思考挖掘出来的一些投资机会写出来，比如2011年、2012年的时候，付羽先是发现了分级基金下折带来的套利机会，他为此专门写了篇文章《利用银华金利构建投资策略》，引起了投资者的广泛关注。彼时，分级基金还是个并非广为人知的领域，很多投资人甚至连分级基金是什么都还没搞清楚，遑论分级基金的套利机会了。付羽对分级基金套利机会的前瞻性研究，得到了后来市场的验证，他本人也开始收获了一批种子粉丝。在专业的财经证券互联网上，付羽开始被越来越多的人所知道。

付羽说，自己骨子里有逆向思维的特征，大多数人都喜欢的热门东西，他甚至会刻意回避。2012年，他在网上又发了一篇帖子《激流中的鲨鱼——论鲁泰的逆周期扩张和收缩》，详细阐述了他对鲁泰B投资机会的看法，这些都被后市所验证。而在当时，这些都是不为大部分投资者所关注的，而恰恰这两个品种在2011、2012两年熊市获取了不错的正收益。去年8月17日，付羽在自己的微信公众号“付羽投资笔记”上发表了《对当前市场的看法——战略看淡没有任何变化》，后市的走向也印证了付羽当时的判断。

经过几次挖掘，付羽在业内也得到了数量不少的专业机构投资者的认可和关注。去年上半年，付羽成立了明己投资，关于“明己”，付羽是这样解释的：首先是“明晰自我”，意思是明白自己擅长什么、不擅长什么，找到适合自己的赚钱方式;其次是“立场鲜明”，当明白自己擅长什么之后，就要坚持自己的立场，学会取，也要学会舍;最后是“知行合一”，知道什么样的机会才是自己能够把握的最大机会，建立起所谓的确认度，最终能赚到钱的都是自己确认度比较高的投资机会。这些文章，显示出了付羽的投资理念、投资体系，从字里行间，也让客户看到了一个诚实、克制、勤奋，并且内心强大的付羽。

成立私募基金后，付羽没有招聘一名营销人员，全凭着几年积累出来的认可度和信任度，付羽的首只私募基金产品明己稳健增长一号在没有依靠任何渠道资源，在去年下半年已经进入熊市的情况下，仍然募集到了数千万元的资金规模，殊为不易。面对未来，付羽显得颇有信心，虽然当前基金规模并不大，但是投资风格上，他始终坚守自己低换手的价值投资方式，并相信将来一定能在容纳更大资金的情况下依旧保持风格。

付羽说，他没有正儿八经的券商、公募基金从业经历，算是草根私募，得益于互联网的发展和普及，付羽最早的一批客户，完全来自于他的粉丝。“当初写那些文章，完全是凭借兴趣，根本没有想到后来的这些，完全属于无心插柳柳成荫。但这肯定不是我的主业，今后我还是要少写点，把更多的精力放在做好投资上。”付羽说。

学会“潜伏”

去年股灾之后的9月份，付羽判断有些股票已经具备一定的安全边际了，他看中了一只创业板股票，这家公司是做饲料添加剂中的酶。那时猪肉价格已经涨起来了，但由于前几年养猪市场景气度下降，养猪户积极性下降。去年9月前后整个养猪市场的存栏数仍然很低，饲料的周期比存栏周期要晚半年左右，所以这半年刚好是行业相对低点，也不太引人关注，付羽正好是提前布局。

当时这只创业板股票在行业低点时市盈率也只有20多倍，随着未来行业的转暖，公司业绩的回升增长，这个估值显然不高。付羽提前潜伏这只股票，获得了极高的超额收益。从去年9月份到目前，付羽大部分时间的仓位都在三成以下，重仓这只创业板股票，他的产品净值最高时涨幅高达15%，目前收益率在8%左右。这只产品成立日期是去年7月24日，同期沪深300指数跌幅达到了20%以上，迄今为止这只产品收益率超越同期大盘30%以上。

付羽在买股票时极为强调安全边际，他严格按照这样一条铁律来选股：他买的股票，必须是股票下跌时不是去止损，而是敢于加仓的股票!而要做到这样，就必须做到两点：第一，当时购买时完全是基于基本面分析的理由，而不是出于投机;第二，对这只股票足够了解，并且紧密跟踪。要做到上述两点，就必须做到先人一步，提前挖掘到投资机会。

其实，付羽在关注到上述那只创业板股票时，市场的热点根本不在这里。这家创业板公司当时还在做一个并购项目，引进全新的工艺之后，生产成本就会比同类公司低40%左右，这将给行业带来颠覆性的影响。付羽尤其喜欢这种颠覆性的技术或工艺，因为它可能带来某家上市公司或某个行业革命性的变化，以及绝佳的投资机会。

在投资的江湖里，“趋势”是一个被大家市场提到的词语。大部分人眼中的“趋势”，最核心的意思，是指顺从股市运行的轨迹，重在“趋”;而付羽更重“势”，对“趋”反倒不是很看重。他立志于找出那些“潜在势能很大”的上市公司，喜欢去找那些处于估值底部的冷门股。在选股的过程中，付羽会重视安全边际的变化，由此从微观延伸到宏观，帮助自己做一些决策。比如去年9月时，市场一片悲观之声，平时喜欢研究个股的付羽敏锐地判断出，相当一部分的个股估值已经具备了安全边际，这也意味着A股市场到了熊市的中后期，他适当地进行了加仓。

信奉投资要学会“潜伏”的付羽，称他自己的投资风格一大特点是“慢”：慢慢地在底部寻找好股票。他始终认为，在投资的世界里，不能信奉中庸之道，一个人的精力是有限的，只有在某一个方面超级专注，才有可能构建出属于自己的投资体系出来。

付羽是个偏内向，追求简单、简朴生活的投资管理人，但内心又极其强大，他有自己的一方内心世界，轻易不会为外部的人与事所动。平常的日子里，除了运动，付羽把大部分时间都花在投资上面，他甚至还应粉丝的要求，在自己的微信公众账号里开列了他的书单，既有《浪潮之巅》、《历代经济变革得失》、《彼得林奇的成功投资》、《大空头》这些证券和财经类的书籍，也有《明朝那些事儿》、《思考，快与慢》、《不得贪胜》这些人文类的书籍，他的阅读面涉猎之广，由此可见一斑。

每天，付羽做的第一件事情，就是把最新的券商研究报告快速浏览一遍，通过这些研究报告，市场在发生什么变化?行业最新进展是什么?具体的上市公司有哪些变化?这些方方面面的问题，付羽先提前感知到，然后再根据自己的能力圈去重点了解和研究。

1/3股票有投资价值“乐观来看，我认为目前A股市场不足1/3的股票具有投资价值，而我的仓位完全是根据我对市场有多少股票具有投资价值来决定的，这也就是说，目前我的仓位在三成左右。”付羽告诉证券时报记者，外围市场，美元是否加息的靴子没有落地;内部来看，中国经济的增速整体处于下滑轨道，未来存在太多看不明白的因素。结合全球经济发展的历史，大的人口拐点是几十年一次，中国的人口红利正在逐渐消失，短时期肯定看不到逆转的迹象。资金出海、制造业转移这些因素也无法逆转，投资者无法照抄照搬美国、日本过去的经验，甚至也无法以他国过往的经验来预测中国经济的未来，只能说，未来的情况确实很复杂。

微观方面，付羽认为，A股市场创业板和中小板股票的估值整体上还是很高，全市场大部分的股票仍然不具备有吸引力的投资价值。A股市场可能还会创出新低，但预计跌幅相对有限。股票市场的规律其实只有一个：从便宜到贵，再从贵到便宜。股票的涨与跌，原因和逻辑都是事后找的，只要涨了或者是跌了，原因总是可以找一大把的，投资者不用过于在意股票为什么涨了或者是跌了，在股市里面，真正有明确结论的时候其实并不多。从以上逻辑出发，付羽目前不会轻易在结论不是很明确的情况下，把仓位提至高水平，观望或捕捉局部性机会是他整体的投资策略。

但这并非意味着付羽会无所作为，相反，他会在市场震荡时耐心寻找有投资价值的低估值品种，提前布好局。在付羽的价值判断框架里，那些产品渗透率不高、市值也不高，公司暂时还比较“弱小”，但潜在空间很大的品种，才是他苦心追求的。这种品种的绝佳完美状态是：1、市场处于低位，公司股票潜在上涨空间很大;2、公司商业模式非常好。“我最近几天就在买进一些互联网彩票类的股票和医药股。”付羽的投资逻辑是：互联网彩票市场潜力巨大，自从两年前暂停后一直处于政策的等待期，相关的股票估值已经被挤掉了大部分泡沫并且已经出现了非常大幅度的下跌，这个时候进去，至少风险已经很小了。此外，医药行业前段时间遭遇到了诸如医保控费、药价下降等利空影响之后，部分优质医药股的估值也有所降低，但这些利空对于优质医药股显然是短空长多的，这也提供了提前布局的机会。