排排网李春瑜：国内私募组合基金面临发展机遇

5月29日，首届(2016)中国FOHF&MOM基金管理人年会在深圳举行。主办方负责人、私募排排网创始人 专栏) " static="私募人物" style="color: rgb(0, 51, 153); cursor: pointer;">李春瑜(专栏) 在会上作了题为“国内私募组合基金发展现状与机遇”的主题演讲。

“做这个事情真的不容易，我们做研究包括发第一支FOHF，做研究做了11年，做FOHF有6、7年时间，感受很深，有很多教训、很多无奈。”李春瑜在会上谈到这几年做FOHF&MOM面临的困难和挑战时，轻轻地叹了囗气。

“我们做FOHF&MOM面临什么样的困难和挑战?第一个，我们现在做FOHF&MOM的挑战是我们的投资者结构单一。我们都是以个人投资者为主，我们市场上买FOHF、私募证券基金的投资者大部分是个人自然人。这个自然人个人有什么样的情况特点。他们很有意思，他们买两个，第一，买收益;第二，买名气。买收益，谁的收益高买谁的，私募排排网里面排前十名的很好销;第二个，买名气，他觉得谁的名头大，应该是一个好的私募。而且他们追涨杀跌。我们做FOHF的有一个特点，我们的风险比较低，我通过组合第一把风险降下来，但是你收益肯定会下来的。这个产品如果向个人投资者就很糟糕，根本不能满足个人投资者收益的预期。所以你讲很久讲得很累，最后勉勉强强买了一些，一打开就拼命赎回。因为他觉得太少了，我们做那几个FOHF的时候被客户骂，说你收益太少了，但是股灾的时候也没有表扬我们。这个你是一个无奈，是没办法改变的。我也碰到一个困难，比如我们做FOHF，面对个人投资者的时候，我们说我们可以做组合，有专业团队挑选。但是投资者要看你究竟选的是谁。我本来不想告诉他，但是我们的工作，像我们说买什么股票不会告诉你。他说不行，你要告诉我你选的是谁。后来我们告诉他，他说你这个不行，你为什么没有把去年那个业绩排好的放进去，那个名气大的没有在里面。所以你在募资的时候很难，但如果我们为了把它募起来，要满足他的条件满足他的逻辑来。当我满足个人投资者的需求的时候，你的组合质量是很差的，这基本上就是一个散户逻辑，不是一个资产管理，最终你会发现业绩并不好。这就是很大的矛盾。”

“第二个，我们再看看我们做这个事情，我们底层的私募基金管理人，过去十几年虽然有很多优秀的做得非常不错，但是两轮的股灾下来之后我们发现很多一部分也很一般。我们私募有一个特点，大家都追求规模，明明一开始能管十个亿的业绩做好的时候突然涌向五十个亿他也接了甚至希望做到一百个亿两百个亿。我们有时候会发现一些私募做得不错，就说你这个能不能匀速的发力，他说不行国内钱多人少。我们发现私募刚开始出现好一点，一转身上了五十个亿上去。这也是一个私募行业的发展问题，同时我们两轮股灾之后发现国内的私募证券基金风控的意识和能力真的不够，比较差。2008年金融危机跟去年股灾，躲过了第一波躲不了第二波，躲过了前两波多不了第三波。这里面有些私募根本不做风控，输了不认帐。这其实是一个很麻烦的事情。我们做FOHF&MOM必须面临一个问题，如果底下的私募基金没有发展起来，他们做得不好，这个组合基金怎么才能做得好。我们其实也是建立在私募证券基金发展起来的。”

“第三个，投资策略还不够丰富，投资管理的空间比较小。2010年我们做FOHF的时候，我们跟客户说我们在做这个事情，客户说我也知道，我为什么要买你的，自己配置就好了。后来我想想也是，以前只有做股票策略，就那么百来家公司，好的就那么几家，拼装。我个人觉得FOHF的发展还有一条，我们一定要建立在下面私募策略是非常旺盛的发展，各种策略非常丰富的前提下。比如前几年的量化对冲，各种工具出来之后，个人投资者搞不懂看不明白的时候，这时候我们才有发挥的余地。但是现在好了，比如我们股灾下来之后，我们股指受限，量化这块很明显发展是受阻的，你可能要等，也许等一年也许等两年。我们现在再做组合做FOHF又回到2010年以前，只能在股票多投里面做组合，策略单一风险也很大，并不能规避出来，不能做多策略的配置。去年CTA我看大家钱往那边堆，市场就那么大，也做不动。”

“第四个，FOHF管理人员专业水平参差不齐，优秀的FOHF投研团队需要时间锤炼。我有很多朋友跟我们交流，他们的兴奋点跟我们十年以前的兴奋点一模一样。我们过去六七年做过很多经验教训，我发现我们新的朋友们还没有碰到过。包括中午的时候我们还跟 刘辉(专栏) 总手下在核实这个数据。我回想2010年有几个机构发的FOHF比较大，我们发FOHF之前，第一我死活不相信FOHF会跌到0.9、0.8，我们认为很难。但是2010年，因为金融危机是2008年，我们2010年发的几支FOHF跌到0.8、0.7多。最近我又听说有些银行发的FOHF也跌到0.8、0.7，跟前面几年一模一样。都不用问组合是谁，一定是组合在单一的股票策略里面去，而且组合有可能是去年品牌做得好，散户逻辑，你卖得好不组合那几个不行，一下二十三十，很快下来了。如果我们说当时问我们一下可能我们会跟他交流说你不能这样干，曾经出现过这么一个大的跌幅。所以我觉得FOHF的投研团队，我们行业也是，我们本身要提高。我为什么说最近提到在金融机构发FOHF跌得这么惨，因为我们也想找金融机构帮我们销售，他们说最近跌得很惨，在收拾烂摊子。所以你们做得好我们也能受益。我们要通过学习通过内部更多的交流，来自我提高自我规范，让市场对我们树立信心。”

李春瑜表示，中国的FOHF&MOM基金目前面临几大机遇。“第一个，激动人心的就是FOHF、MOM发展空间确实很大。刚才在琢磨为什么今年很多人做FOHF&MOM，那肯定是市场需求推动的。为什么有市场需求也许是因为去年很多人买私募单一的亏了很多钱，他觉得风险也很重要，稳收益也会被市场投资者慢慢接受。这个FOHF的发展到今年好象一股春风一样吹过来。空间很大，在海外占对冲基金的规模早些年最高将近三分之一，我们逻辑意识是将近有六万亿，保守国内私募证券基金二十年发展到将近三万亿美元，现在北美水平的程度。如果有三分之一FOHF&MOM应该有六万亿人民币的规模。这是简单的预测。我们现在才几百亿，因此我们的空间很大。而且从国外的经验来看，他们数千家机构在做FOHF&MOM，不是一家两家能够把这个市场吃掉的，应该是很多家都可以一起分享，只要大家努力把这个业绩做好。”

“第二个，监管机构的大力支持，政策面暖风频吹。FOHF这个事情很奇怪，前几年政府部门说我们要鼓励支持认可，但是今年我们发现中基协的秘书长在参加一个活动的时候说要重点扶持100家FOHF，他这100家包括PEFOHF、创投FOHF、二级私募FOHF，这个也是非常鼓舞人心的。包括深圳市政府对FOHF的支持，态度是非常积极的，这一个非常好的现象，毕竟我们营销环节里面缺失不了政府监管部门的支持。”

“第三个，长期资金，保险、社保、慈善基金跃跃欲试，机构时代即将来临。我们一直在等待长期资金入场，但是这个路子前面几年很缓慢，现在又加快动作。我们有些相关部门也在帮助我们行业打开机构投资者长期资金这扇门，做了大量推动工作。这个五百多亿像潮水来得快退得快，都是个人投资者为主体的结构市场。一旦我们的机构市场进来，只要认真做FOHF、MOM，认认真真工作，诚信经营的，一定有比较好的发展。”

“第四个，国内资本市场快速发展，居民财富配置时代到来。我想为什么今年会有这么一个暖风吹过来，也有可能是我们现在确实像刚才彭总我们聊天的时候说现在资产荒，确实是。找不到可投资的渠道。另外，过去十年我们银行印了很多钞票，现在钱很多，又资产荒。现在确实面临非常好的财富管理的机会。这是我们的机遇。”

李春瑜还介绍了私募网的定量定性分析评级系统，“跟在座各位做FOHF的，大家路数都差不多，方法论都差不多，流程也差不多，8P定量定性的方式。当然，这里面有很多经验。我们十年以前看私募也是看业绩，用定量分析，也学习海外很多研究评级机构，学习他们的方法论定量，各种指标，算了很多。但是做出来之后发现效果也不是太好。我们觉得这个单定量的不够，一定要把定性加进去。因此我们看团队，看他的背景是公募、草根或者券商，人多人少等等各种，做尽调走访，看风格。这两者结合起来发现还不行，没有达到我们的预期。看得再细一点，比如股东结构。我们发现很多私募公司抱大腿，拉了很多房地产商老板做大股东。这样一些股东结构往往做得不好，很容易分家。所有的分家案例拿出来统计都有共性。看股东结构，看看最终发现也还不行，原来私募非常好，一旦做好之后我们说钱多人少，国内钱太多，一转身就上五十亿、一百亿上去，所以就下来了。包括我们看2008年的金融危机包括这次的股灾，为什么有些人做得好能躲得过。我们经常跟朋友交流说现在看什么——看面相，看谁的命好。所以我觉得这个市场蛮难的，要选到一个好的私募蛮难的。很多时候我们发现好的私募想跟他一起成长包括我们想告诉他你在机遇方面要做什么，怎么样稳健性。我们一旦把钱投给他们就希望能挣钱，最终回报我们的客户。”

“我们的投资流程，也是底层大量数据，初级、中级、高级核心池再调整，各种指标、数据库，定量用计算机算。但是有很多我们发现现在如果你完全按照这个做很难，你算出来都是一个所谓的白马，但是真正有些好的比如做量化对冲的有规模限制，一定要很早的时候介入，甚至还没有出来做私募就应该跟他交朋友，出来以后第一笔钱是你的钱，如果你做不到这个很难有竞争力，如果你看到大白马，通过这个选出来。我经常跟我们研究团队讨论这个问题，我觉得蛮难的，你做不到很好，你的业绩可能有影响。”

“除了看面相之外还有一个个人的总结，我发现我们这个行业确实跟A股强相关，你得熬得住。我们牛短熊长，如果再来2010、2012、2013年，你得靠身体熬得住，我们就是一个斗命长的行业。最后也是衷心祝大家身体健康，多锻炼身体，下一轮牛市来的时候我们还在，我们就胜利了。”李春瑜幽默地说。