风险“梯形”分化 基金眺望债市结构性行情

□本报记者 李良

债市近期的快速调整让众多债券型基金遭受重击。WIND统计数据显示，截至5月4日，可比的816只债券型基金中，有397只债基今年以来净值出现亏损，占比高达48.6%;今年以来全体可比债基平均收益率也呈亏损状态，截至5月4日，其平均收益率为亏损0.99%，其中，亏损幅度最高的债基今年以来净值竟缩水23.48%。

不过，虽然对信用风险的忧虑在进一步升级，但在许多基金经理看来，短期债市的重挫是市场对利空的过度反应，其中不乏对优质债券的“错杀”行为，因此，如果应对得当，当前债市的调整不失为一次绝佳的买入机会。伴随着市场情绪平稳，对信用风险的评估形成了新的逻辑，未来个券风险将会呈现梯度分化，债市会因此出现一波结构性行情。

调整潜藏入市良机

债市近期的回调，在进一步降低投资者风险偏好的同时，也让许多机构投资者看到了投资机会。

光大保德信基金表示，2015年债券发行制度的不断完善，使得今年信用债的供给会再上台阶，而积极的财政政策也会导致利率债的供给放量。从目前来看，供给的增加并不会对债券市场造成特别大的冲击，但供给增加的节奏可能会在今年低利率环境中增大利率的波动。在去产能、去库存的宏观环境下，信用风险不断爆发，债券投资者更多地将集中在高等级及利率品种上，债市将呈结构性行情状态。总体而言，未来债券市场的超额收益可能更多的来自于利率的交易波段以及信用甄别上。

万家基金固定收益部总监唐俊杰表示，从投资层面来看，风险事件持续爆发放大了信用债面临的抛压，估值上升较为明显，有利于修复前期与基本面不相符的超低信用利差，促使估值回归合理，为下一波信用债行情打开空间。当前信用利差虽有回升但仍处在历史均值以下，客观地说，与当前企业盈利能力弱化、信用资质总体下沉的现状不符，相对而言利率债经过前期调整具备更高的投资价值。

“阵痛”后回归理性

在部分基金经理看来，虽然近期债市的调整让投资者损失不小，但从中长期来看，短期调整逐步打消投资者此前对“刚性兑付”的盲目信任，有利于改变债市长期以来的风险与收益“错配”的畸形状态，反而会促进债券市场的长期健康发展。

唐俊杰表示，从市场发展的角度来看，如果中国债券市场不能较好地打破以往“刚兑”的不正常态势，那么债券风险就不能得到充分的认知和合理的估值，导致定价扭曲，无法充分发挥债券市场应有的有效配置金融资源的功效;同时，也会让信用风险不断累积而不能及时充分的得到释放，最终将会膨胀成为大到可以威胁金融系统性稳定的风险隐患。在经历多次债券违约的教训之后，债券市场的参与各方都会从中增进认识，理念更加理性和成熟，不断完善风险评估以及应对机制，最终成长为一个高效、公正、理性、健全的信用债券市场。

某私募基金的债券投资经理也向记者表示，短期内，市场对信用违约风险的自然反应会造成债券市场普跌，但考虑到金融安全和稳定的需求，债市不会有持续暴跌的风险。而此轮调整有利于修复市场此前错配的风险收益曲线，对于能够敏锐把握好市场机会的投资者来说，反而是一个获取理性收益的好机会。