王华旭：三次股灾一次没躲过 依然能全身而退

私募排排网专访上海颢瀚资产管理有限公司总经理 王华 旭

15年的证券研究和投资经历，拥有证券和基金从业资格，多年来致力于趋势量化投资的理论研究和实战，善于构建多种类型的量化投资策略模型，善于根据不同产品的风险偏好构建相应的策略模型组合，具有丰富的实盘操作和资产管理经验，投资风格稳健。

颢瀚资产采用趋势量化投资策略，主要由模型选股、量化选时、人机结合三个模块组成。

私募排排网：王总您好，感谢您再次接受私募排排网的访问，首先请您介绍一下在2015年股市的三次快速下跌中您的仓位是怎样安排的?

颢瀚资产：我们先一波波的来讲，我们是在去年2015年6月5号正式开始操作的，一开始我们做了一段时间的半仓，我们利用这段时间来积累安全垫，当我们的净值达到1.05以后就开始满仓操作，恰巧刚开始满仓操作的时候股灾1.0就来了，但由于我们是一个趋势追踪的策略，股灾往下一跌就触发了我们的抛出信号，我们迅速变为空仓。

私募排排网：如果说在当天上午上涨5%的时候触发的交易信号买进了个股，但是当天收盘就跌到了负5%，我们知道这时候当天是无法卖出的，请问您是怎样处理这种风险的呢?

颢瀚资产：我们有一个仓位控制的规则，在没有历史仓位的情况下净买入，那么在下午两点之前买入的量是不会超过总资金的50%的，这就是为了防范当日上涨之后快速下跌的风险，而且这种情况在历史上出现的次数还是很多的。但是如果在下午两点五十分左右，股票走势依然是比较强势的，并且我们的策略依然有持仓，那我们会把剩下的仓位补进去。这种上午往上冲，下午发生巨大的回撤，这种情况一年总要发生数次，去年股灾区间我们也碰到过这样的一次，当时我们基金净值发生3个点的回撤，由于我们没有用股指期货，所以只能干看着，因为当天卖不掉。所以我们能做的就是在下午两点半之前控制净买入的头寸。

私募排排网：您这边可以申请股指期货吗?

颢瀚资产：理论上是可以的，但是盘子超级大的我一般是不会去配置的。

私募排排网：刚才您说的在股灾期间发生3个点的回撤后是如何继续操作的呢?

颢瀚资产：我们还是在持续操作的，股灾刚开始的阶段我们在择时系统出现抛出信号的引导下仓位就已经控制的很轻了，而且在市场持续下跌的情况下，我们仓控策略还会发挥作用，因为仓控策略要求就是半仓操作。在2015年7月份的时候我们从峰值大概回落了7.7%，这时候大概是第一波股灾进行到一半的时候，之后是一波小反弹，但我们仓位也是不超过一半在运作，这时候净值就回到了1;再往后我们就是三成仓位操作，当然净值上也是处于横盘状态。在九月份时候，市场基本稳定了，市场跌幅也已经超过了50%，当时我们从以前的三次大的熊市经验来看，判断市场这时会有一波大的反弹，当然短期我们风控也是不支持满仓操作的，所以我们也是半仓操作，这一波我们取得了40%的收益。最高点对应的是2015年的12月，第三次股灾的起点。

私募排排网：您配置的股票有行业板块的倾向吗?

颢瀚资产：行业板块不做重点配置，但会有少量热点配置，比如券商、电动汽车。这个就是我们根据当时的热点做的安排，那个时候它们的涨幅和成交量都非常好。我会用我的策略对一些热点板块做一个整体操作，但是比重不会超过20%。总结下来我们的操作有以下三个方面：一、择时系统可以让我们出局，把仓位迅速降下来，规避市场整体下跌的风险;二、仓控的系统可以让我们在趋势向下的时候轻仓，减少操作的频率;三、规避当日的最大回撤就是通过控制当日最大净买入头寸来实现的。三个办法我们是始终贯彻的，在股灾2.0阶段，我们也是这样操作的，平均交易周期在一周左右。我们一直在连续操作，在股灾3.0的时候出来了熔断制度，我们的净值当日回撤到达了5%，因为买进之后，次日很快熔断不能交易了，如果不是这种情况，我们也不会这么大的回撤。即使在我们净值出现大幅度飙升的时候我们也是平均半仓在操作的，这段时候都没有满仓操作，我们选的股票也都是波动性好的股票。而且我们认为整个A股在一轮牛市中，它表现的特征是轮涨，假如在一波行情涨完之后，我们选出前100个股票做一个统计会发现，任意取100个股票它们最终的涨幅是差不多的，这意味着涨的少的股票在下一波的时候它就会涨回来。而已经涨幅较大的，它就隐含着较大的风险了。

私募排排网：您选股是依据哪些标准呢?

颢瀚资产：一、波动性要好;二、流动性要强。波动率好的我们也会考虑市盈率不能太高，因为这种股票一旦出现问题就是雪崩式的下跌。

私募排排网：您的股票标的会分散吗?

颢瀚资产：会分散，根据基金产品的规模大小，最多的时候会拿到500只股票，现在有个一个多亿的产品我们最多的时候也拿300股票左右，这就是为了保持流动性，我们认为是有必要的。而且每只股票都不会超过总资金的1%，以免想抛的时候跑不掉。

私募排排网：您讲讲投资这么多年，您经历过的最大挫折?

颢瀚资产：我原来在07年底管理过一个专户，当时买了一个煤炭股，那时候技术还不成熟，股票持有相对较为集中。后来股灾来了，当跌了15%左右的时候，我当时是要止损的，但由于产品的性质是一个专户，客户是可以和管理人商量的，而且当时客户的想法是不能抛，后来经过协商，这个专户就还给了客户管理。不过最后还是算好的，在09年那次翻倍行情的时候回本了，但是它的时间价值损失的就厉害了，这次是我从业以来唯一一次做亏了的产品，还是在客户干预的情况之下发生的。在此之前因为我是证券从业人员，见识的各种波折也很多，但还没有出现过在我独立的判断下出现过这种亏损。我还是很擅长从别人的经历去学习知识和经验的，加上我有一个开放性的思维，也容易接受别人合理的观点。

私募排排网：王总，您对基本面和技术面派有什么见解呢?

颢瀚资产：我个人是很喜欢量化的，比如从筹码理论来讲，市场的筹码集中度发生偏离到一定值的时候，市场就会发生反转;再比如我们把每年10%左右的货币发行因素扣除的话，就会发现整个市场就是处于一个箱型波动状态，因此市场整体来讲是无价值的，当然对于个别的个股来讲它的涨幅很大，确实是因为公司的价值增长带来的，但这类标的毕竟很少，需要我们花很大的力气去甄别和调研，而且调查的结果也是有时效性的，因为保不定这公司会在什么时候发生偶然性的利空，所以我不喜欢这种风格的操作。我个人还是喜欢简单的思路，涨了就买，跌了就卖，越简单越管用，越复杂的去挖掘背后的东西得出来的结论越脆弱。

私募排排网：如果让您对自己的投资生涯做一个划分的话，可以划分为几个阶段呢?

颢瀚资产：第一阶段;开始入行的时候什么也不懂，起初也是相信价值，在营业部实习结束之后到总公司，各个部门也都接触过，接触了各种客户，处于一种到处学习懵懂的阶段。第二个阶段：开始接触量化交易，这时候看到了一条交易的路径，并且加上这时候交易软件的辅助，做各种测试复盘，这时候开始编辑程序，六七年都处于初窥门径的阶段。第三个阶段：跳出券商在一家基金公司将理论实践统一的阶段。第四阶段：就是现在对这套方法的理解深入和丰满阶段。