李君:雨过天晴 成长股将迎来绝地反击

市场极度乐观时往往就是风险所在，市场极度悲观时通常就是机会所在!A股市场多次的行情演绎都在印证着巴菲特那句“别人贪婪时我恐惧、别人恐惧时我贪婪”的投资箴言!

2015年6月，市场极度乐观，纷纷憧憬一万点时，市场随即就用了股灾给了大家当头一棒;2015年9月时，当整个市场都以为股灾3.0降临的时候，市场却开始了强劲的反弹!

2016年第一季度，正当大家还沉浸在2015年年末的反弹行情中时，A股市场再一次出其不意地给大家泼了一盆冷水。在大小非解禁、熔断机制和人民币贬值的三重打击之下，主板和创业板都出现了较大幅度的下跌，尤其是创业板，单个季度的下跌幅度几乎接近去年股灾的水平!

连续的千股跌停再次让投资者的信心降到冰点，市场对后市又陷入了极度悲观之中，成长泡沫论和经济悲观论再次笼罩A股，这是否意味着又一次新的机会呢?

对于2016年第二季度，我们坚定的认为，成长股阶段性调整宣告结束，风险偏好将逐步回升，价值搭台，成长唱戏，成长股将迎来最好的反弹窗口期!

一、 经济基本面得到边际改善，扭转市场的悲观预期

在国家稳增长政策的刺激之下，基建投资和房地产投资都出现了明显回升。尤其是房地产，全国的销售量和销售额都出现了大幅度的提升，部分2线城市甚至实现翻倍增长，地产新开工面积同比也大幅转正。预计，在房地产火爆的销售带动之下，第二季度的房地产投资增速将从目前的3%进一步提升到5%以上。另外，今年政府规划中大幅提升了赤字率水平，预计基建投资在2季度将维持在15%以上的增速。我们坚定认为2季度中国经济将得到边际改善，并出现阶段企稳复苏的迹象，这将扭转之前市场对国内经济极度悲观的预期。

二、 温和通胀，企业盈利迎来缓慢回升，为成长股的上涨搭好舞台

随着外围大宗商品价格的回升，加上国内猪肉和蔬菜价格的同比上涨，预计在2季度国内的通胀水平将会继续缓慢抬升，CPI指数很大概率会继续在2之上运行，并不排除逼近3%的可能，但很难见到大幅的通胀。温和的通胀水平，有助于企业盈利的缓慢回升。传统蓝筹股盈利的企稳回升，将稳住市场信心，并为成长股的上涨搭好舞台。

三、 美元加息延后大幅缓解新兴市场的资金流出压力

面对全球经济下行的挑战，美联储会议已经确定3月份不会加息，预计再次加息的时间往后延迟到6月份，同时全年加息的次数也从原来预期的4次下调为2次。美元加息延后，首先使得美国股市上涨，道琼斯指数已经收复了年初以来的下跌，并创出年内新高。其次，美元加息也大大缓解了新兴市场资金的流出压力，近期外围新兴市场的指数都纷纷出现了企稳回升。外围的企稳，无疑为A股营造了良好的心理氛围，在接下去的2~3个月时间里，基本不用担心美元加息的问题，为A股的反弹营造了较长的时间窗。

四、 人民币汇率企稳回升，稳定了A股的情绪和预期

伴随美元指数的下跌，人民币汇率也出现了连续回升，外汇流出的速度也大幅放缓，甚至不排除2季度外汇净流入的可能，彻底打消了市场之前对人民币大幅贬值的恐慌预期。A股在2015年8月和2016年1月的大跌，基本上都与人民币短期跳贬有关，因此2季度人民币的缓慢回升，将极大修复之前由于担忧人民币汇率而出现的指数下跌缺口。

五、 流动性保持宽松，为股市反弹提供了充足弹药

出于稳增长的需求，国内流动性依然保持着较为宽松的水平。市场利率继续在下行通道中，国债收益率以及理财产品收益率都还在继续下行，M2的增速也重返13%以上的水平。同时，全球从去年开始出现的资产配置荒的问题，其实一直都还存在，甚至还在加剧。面对全球宽松的货币流动性和资产配置荒，为股市的上涨提供了充足的弹药。利率的持续下行，也在不断抬升股票市场的估值中枢，在以前5%以上资金利率的时候，20倍市盈率也嫌贵，而如今不足2%的利率水平，将使得A股市场的成长股长期维持在40倍以上的平均估值水平。

六、 注册制延缓，战兴板取消显著提升了市场的风险偏好

新的证监会主席上任以来，已经明确表态熔断机制不适合中国，并对资本市场传达了注册制延缓的态度，这就消除了市场之前认为3月1号之后注册制会迅速推出的预期，有效缓解了对成长股的悲观情绪。此外，战略新兴产业板在十三五规划中的删除，进一步表明了管理层对资本市场的呵护态度。资本市场供给端的压缩，将显著提升市场的风险偏好，中小成长股迎来绝地反弹的机会。

七、 市场卖出力量接近枯竭，跌无可跌

从交易思维来重新审视A股市场，经历了一季度的大幅下挫和底部横盘后，市场的交易量和换手率都接近了新低，两融余额也创出了新低，这是其一;大部分私募的仓位已经非常轻甚至空仓，这是其二;公募基金卖出成长股去加仓周期股的进程也基本接近尾声，这是其三。综合以上三点，我们认为在现在的位置，成长股的卖方力量已经接近枯竭，而随着风险偏好提升，买方力量却在不断累积。2季度成长股行情值得期待。

八、 配置上偏重新兴成长股，看好新能源汽车、文化传媒、移动营销、虚拟现实、人工智能、智能驾驶、体育服务等板块

二季度的行情，我们认为总体上是价值股搭台，成长股唱戏，一波中级反弹近在咫尺。策略上，我们将从一季度的防守开始转向进攻，提升股票仓位，尤其是超跌成长股仓位，积极迎接反弹。

在配置思路上，我们将循着业绩+创新两条路去寻找股票。业绩持续向上的板块中，我们看好新能源汽车、文化传媒、移动营销等行业，还有就是产品处于涨价周期的行业，比如染料、农业等，我们将在这些板块中挑选业绩增长快，估值较为合理的个股进行配置。对于创新方向，我们看好虚拟现实、人工智能、智能汽车和体育服务等领域，对于这些领域的企业，我们将重点考查其核心竞争力和壁垒。

对于资本市场，我们始终要理性看待。2015年开局火爆，但并不代表全年就高枕无忧;同样的，2016年的开局不利，也并不意味着全年的悲观失望，先抑后扬或许才是2016年的主基调，对此我们充满信心!

作者 李君(专栏) 简介：管理学硕士，研究生毕业于中国科技大学管理科学与工程专业，本科毕业于南开大学商学院，曾任职于全球最大的半导体设备供应商ASML公司。拥有近8年TMT及消费服务行业的投资研究经验，曾带领研究团队调研了数百家上市和非上市企业，挖掘出一系列重大的投资机会。目前担任瀚信资产管理有限公司证券投资总部总经理兼研究总监。