郝爽：被动型配置是最具实战性的策略

3月19日，私募排排网第十届私募基金高峰论坛之期货私募与量化对冲分论坛在深圳举行。凯聪(北京)投资管理有限公司策略总监郝爽先生出席了论坛，并参与了第二场主题为《量化对冲再迎黄金发展期》的圆桌对话，以下是其在对话环节中的全部讲话：

支持人平安磐海资本有限公司董事长王冠东：刚才的分论坛基本上好像大家意见差不多，主要是考虑期货私募和股票私募，我刚才打听了一下，大部分做股票的也做期货、做期货的也做股票，分别不大。今天的议题讨论一下量化对冲短期的困境和前景是怎样的，也请各位在座的私募大佬介绍一下自家公司投资的理念、风格以及结合未来的前景发展的一个方向，给大家介绍一下。

郝爽：谢谢!首先说一下凯聪是2011年成立的一家对冲基金公司，开始的时候我们是做以阿尔法策略选股为主的，就是对冲策略，也经历了2014年到2015年阿尔法的蜜月，这段时间比较顺，后来也经历了股灾的困惑阶段，也受到了一些限制。我们的蜜月过了之后，我们之后不可能都一帆风顺，对于我们这个行业肯定新一个新的挑战。现在我们公司以多策略管理型产品为主，这是我们的一个发展方向，这个也保持了我们原来阿尔法选股的模型。在对冲上虽然对冲工具和交易量上受到一定限制，当然还有市场的价位，我们在选股模型上必须要增加我们的选股能力，要求更高，而且套利上面在利差上面我们也不能采取过去被动的固态办法，给他锁定到期就可以了，我们必须一定在其它波动上面争取折实的收益，这个东西不能够作为主体的盈利模式。同时我们做期货的CTA，最近还做一些期权策略，因为市场的波动率应该算资产配置的一个部分，现在我们在这方面也做了不少的研究和生产交易，效果也还可以。以后我们的发展方向肯定是沿着多策略方向去做的，这样分散一定的风险，同时获得绝对收益。

我觉得2016年有一点大家要看看，当然不一定会发生。现在可能2016年最大的一个风险有可能是你的数据，尤其是量化的数据，可能在2016年里面说不定哪一天出现你完全没有想象到的情况出来。当然对冲还是可以做的，单一产品规模的限制也是可以完成的，2016年数据上面我们没有想象到的东西，可能是2016年比较大的方面。当然前景应该还是比较乐观的，尤其在中国市场是有非常广阔的前景。可能更在于什么呢?中国市场本身的一种环境，这种环境可能在国外是没有的，尤其是亿万股民给我们带来比较好的市场环境，在未来十年应该都有比较好的发展机遇。如果后面有相关的话题，我们到时候再展开，谢谢!

王冠东：谢谢!现在的市场状况对于交易要求非常高，为什么?简单来讲，至少我们交易起来看到的现状，市场流动性不是特别好，像在股指期货特别不好，其实我们一直强调在量化交易与量化系统是非常重要的一部分。

下面的问题主要从一个投资者的角度问的，比如说在目前市场状况下，大家看看可配置策略里面，传统阿尔法对冲基金规模受限，不可能无限增长。现在如果做得非常好的，你拿期指对冲年化做到10%就已经很有水平了，商品统一套利、商品资本面，看来是未来配置的主流方向。因为风险收益虽然总体来讲比股票对冲差一点，但是它的占比应该是慢慢提高的。剩下一些事件型的包括折实选股型的等不同类别，可能在这个配置里面占一定的比例。我想问一下在座各位大佬，比如说我现在是一个投资者，我有10亿基金，您是怎么建议策略的配置比例，以及现在你们有什么好的产品可以给大家推荐一下?因为现在确实资金太多了，非常渴望好的产品来对接，请各位专家介绍一下你们的配置思路。

郝爽：提到好的策略，这个都有它的实战性。我觉得为什么大家要选择不同的策略，实际上每个策略都有风险，任何一个事情都有它的风险。如果王总只有10个亿，首先要考虑到你的风险偏好，再考虑你个人其它的一些风险窗口，如果要对投资者负责，我们都要考虑到这些问题。我们追求一个绝对收益，但事实上从资管的角度考虑，像对冲基金它在资产配置上是占一定比例的，但是还是很小的位置。整个资产配置上还是考虑得比较全面的，有股票、房地产、黄金、对未来各种各样的一些个人特殊情况，很多东西要考虑。我有一个朋友的小孩在外面留学，考虑到移民，但是这个小孩留学以后汇率对他来说可能是一个很大影响。所以一个是对冲风险，一个是额外的钱要拿来追求绝对收益，这部分我们当然希望做得越大越好，你把所有钱拿过来我们帮你炒，私募管理肯定希望这样做。

回到我们这个角度来讲，策略上面我觉得在各个策略的配置上，我们基本上是有一点趋向于像肖总讲的被动型配置。有些策略表现好，一段时间之后我们把它的权重增加，因为表现好自然里面的权重会增加。当然不是说有些策略非常不好也硬往里面砸钱，不好的该停止的要停止，在配置上我们做一些被动调整。这些策略我们刚才也讲了，期权、套利、阿尔法等等，这些也有关系，虽然我们做量化，但是在策略选择上还必须得有一些主观的意志在里面。具体哪一方面可以做，也许今天好明天就不行了，我这个人每天起来之后不知道市场发生什么事情，我们不能说哪个方面一定能让大家赚钱，比如扔一个硬币，我不知道你下次扔是正面还是反面，但是扔几十遍的概率，在市场上有偏差可以给大家获利。

王冠东：各位大佬大概的思路也比较明确，第一个是寻找市场无风险套利机会，这个机会可能存在于各种路径，比如说期货贴水做多创造无风险套利机会，另外很多事件型，包括造成的市场冲击事件套利，因为有一些信息有重组的优化等等，我们要把它提取出来，找到合适的方法把风险消除掉。你投入成本人力机器等等，总是会获取一些超额回报，这个回报未来可能就是我们投资者获取收益的一个来源。谢谢大家!