这家私募去年6月高点入市 年底居然赚40%

 余爱斌(专栏) 不仅坚持多年专注于股票市场，他对摄影、哲学、历史等人文类知识也广有涉猎。一个职业投资人把投资的严谨和人文的浪漫集于一身，看上去，他既具有职业投资人的纯粹，又具有人文爱好者的灵动。余爱斌说，做投资其实是反人性的，唯有不断修行，才有可能战胜人性中的弱点，把握股票市场大的趋势，在控制好风险的基础上去获取收益的最大化。

展望后市，他认为A股市场在创业板等中小市值股票的估值泡沫出清后，会迎来一波较大级别的反弹行情。

股灾中逆势增长近40%

2015年3月，余爱斌创立深圳聚沣资本管理有限公司(简称“聚沣资本”)，公司第一只产品——聚沣1期于去年6月12日上证综指最高点5178点成立，值得庆幸的是，这只产品的净值在去年的股灾中不仅没有大幅下挫，反而逆势增长近40%。截至去年12月31日，聚沣1期收益率达39.9%。资料显示，聚沣1期去年6月份净值未动、7月收益率16.4%，11月收益率12.49%，8月、9月、10月、12月也有正收益。

之所以在股灾中也取得不错的正收益，余爱斌透露，本轮牛市，前期是基于经济基本面，经济结构转型带来的结构性牛市，到后期则主要是由资金面推动的全面牛市泡沫，综合全球股市的过往走势来看，大牛市之后一般都有大级别的调整。此次A股有大量杠杆资金参与，因此调整起来也格外迅猛和剧烈，而针对市场顶部的投资策略，要么空仓不参与，要么参与股指期货做空。余爱斌选择了另外一条道路，他选择了分级基金A。2015年6月，很多分级基金A的隐含收益率高达6%甚至7%以上，在股市由牛转熊的背景下，分级B暴跌，分级A的配置价值和下折收益(看空期权)将会成为资金追逐对象。余爱斌认为当时分级A基本没有下跌空间，而如果股市继续下跌，分级A将有很好的收益，他配置了不少分级A，这成为7月份收益的主要来源。

在7月参与分级A投资后，余爱斌接下来的一段时间主要做固定收益类的投资，但他同时认为，股票市场在经过大幅调整之后，一定会迎来一波反弹，只不过反弹的具体时间点不好判断。去年7月、8月是场外配资退出引发场内资金减仓，后来政府维稳资金入市，场外资金清理完之后，场内资金有回补仓位的需求，由此会引发一波比较大级别的反弹。余爱斌去年10月份之后开始重仓参与股市的反弹行情，主要狙击的品种是传媒文化和互联网。12月份，余爱斌观察到市场向上动能已经在衰竭，果断把仓位降了下来。整个12月份，他的仓位都维持在低水平，今年开年只有1成左右的仓位，产品净值一直没有发生大的回撤。

在余爱斌看来，2014年10月之前是以创业板、新兴产业为主的结构性牛市;2014年10月之后是全面性的牛市。当时的市场，由于金融体系资金的结构性变化，高收益的信托需求下降，资金会更多地转移到股市上面。创业板从2012年底的600点，只花了差不多两年半的时间，涨到最高点，涨幅高达6倍!非常类似于2000年的纳斯达克科网股泡沫，当时纳斯达克指数花了5年的时间从1000点涨到5000点，在最后加速上涨阶段，指数基本上都是在很快的三四个月涨了1倍。牛市前半期一般是基本面决定，在赚钱效应的驱动下，增量资金源源不断地入市，牛市的后半期一般都是由资金推动的。一旦增量资金入市动能衰竭，股票市场的泡沫就很容易破灭。而正反馈结束就极容易形成负反馈。去年6月份A股市场就是增量资金逐步衰竭，杠杆加剧了负反馈，导致股指暴跌。余爱斌认为，今年A股市场可操作的机会可能会比较少，市场调整后期有明显价值支撑的股票会更有投资机会，更看好互联网、传媒娱乐、生物医疗等新兴产业的机会。2015年这些板块积聚了一些泡沫，一旦这些泡沫出清之后，市场会迎来一波级别比较大的反弹行情。

做大趋势一定要有大格局观

“我平时更多的时间花在观察市场上面，不断寻找市场运行背后的逻辑，发现好的投资机会才敢于下重手，股市永远都有机会，最重要的是你不要轻易被罚下场。”余爱斌说，他的投资风格偏趋势投资，当股票市场趋势明显的时候才会重仓参与，不同的市场周期领涨的板块和个股也会大不一样，2009年以前整个市场以股票投资为主，金融工具很少，金融创新严重不足。2009年以后，A股市场的金融工具越来越多，各种价值套利机会也越来越多。当股市没有明显的趋势性投资机会时就会去寻找无风险、低风险的套利机会，获取稳健收益，而一旦判断失误出现亏损就要及时止损出来，保证产品净值的回撤是可控的。

如何观察股票市场的趋势?余爱斌表示，趋势主要是通过观察市场和对市场背后逻辑的把握。短期、中期和长期趋势中，首先肯定要把握的是大的趋势，职业投资者人不应该沉迷在短期波动中，否则容易被误导。观察市场要有正确的方法，对市场纵向和横向对比，投资人对股票市场的判断，应该是各种纵向和横向对比的一个拼图。我们在观察市场趋势的同时，选择好各种趋势性品种，包括各种套利机会的品种，不同的投资机会，会有不同的投资逻辑和操作风格。因此，专业的投资人，其实应该尽可能更多地了解金融市场的多种投资品种，在不同的市场行情中及时发现好的投资机会和投资品种。

市场大的趋势才能产生大的投资机会，不断地坚持和积累才会有暴利。金融市场每天都在提供各种各样的投资机会，成功的投资者都是不断地去押注于大概率对的事情，而不是热衷于去博弈小概率的高收益。

余爱斌认为，趋势投资其实是一个很成熟的投资模式，投资者做趋势投资的时候一定要对宏观方面的把握有大的格局观，否则只能是缘木求鱼、南辕北辙。比如今年年初人民币汇率一度出现贬值，余爱斌当时就坚定地认为，人民币汇率不会出现不可逆的崩溃或波动，年初人民币的贬值只是合理的波动。年初以来人民币汇率的走势，验证了余爱斌年初判断的前瞻性。而从更宏观的角度来说，余爱斌认为，中国的经济体出现崩溃的概率微乎其微，长期来说，投资者应当对中国经济和A股市场抱有充足信心。经过调整和结构性转换之后，中国经济会良性复苏，资产价格、汇率也会迎来新的上升周期。

在余爱斌看来，投资最终是自我完善和修炼的一个过程。在投资中做各种决策都要时刻注意克服自己的情绪，不断调整好自己的心态。市场的运行规律与人性的弱点是相逆的，投资人要取得成功，必须战胜人性的弱点来主导自己的投资操作。

永远把风险控制放在第一位

在私募江湖打拼，如何协调公司规模和业绩?余爱斌非常重视聚沣资本业绩和规模的协调发展。公司规模不会扩张得特别快，只有一只产品运作得相对比较成熟后才会考虑推出新产品，一个私募产品业绩做好并且得到客户认可之后才会适当扩张规模，公司今年打算发行一到两款新产品。

国内所谓的阳光私募证券投资基金，国外称之为对冲基金。在国外，只有风险偏好较高的持有人才会购买对冲基金产品，一般老百姓都会选择共同基金。但在中国，私募基金投资人的风险偏好其实相对更低，对于私募基金管理人来说，追求绝对收益、控制好产品净值的回撤就显得格外重要。而且从投资本身来说，专业的投资大师，其实都是把风险控制放在第一位的。“我们永远会首先把风险控制放在第一位，不能期望市场按照我们的预期来进行。”余爱斌认为，清盘潮最根本的原因，是私募自身风控不到位所致。很多时候，投资者太在乎一城一池的得失。其实，在趋势投资者看来，一个大的趋势一般都有一个完整的时间周期，投资者会有充足的时间去参与，不需要特别追求在某个时点进入。当投资者把握好这种大趋势之后，风险控制的程度也随之得到提升。相反，那种特别在意短期趋势的投资者，过于频繁地交易，很容易导致心态变坏，风险被成倍放大。

大的趋势往往背后是大的逻辑，可预测性就会很强，这样无形之中就会较好地控制投资中的风险。在余爱斌看来，投资人要对市场时刻保持敏感和专注，要学会去把握趋势的某一个阶段，而不是某一个点，去理解趋势背后的逻辑。做趋势投资做得好的人不多，因为克服自身性格上的弱点是极其难的，要在长期的投资实践中不断历练，让自己的视野和心态开放起来。一个投资人的格局观越来越大，投资就会越来越顺，风险控制水平也会越来越高。很多时候，风险控制的根本，其实是取决于投资人的投资水平，以及投资策略背后的投资哲学。 余爱斌表示，很多道理都是相通的，比如投资与摄影最重要的都是要学会观察和等待。有美感的结构和形式需要一些条件，如光线、角度等，做股票其实也需要不断地观察市场，去寻找有效的机会和波动的趋势，这就需要投资人学会等待和观察。很多时候，投资并不是“动”和“有为”，而是要学会等待、观察和“无为”。对于价值投资者来说，最主要的就是买入严重被低估的品种，然后耐心等待价值的回归，这需要投资人有极强的耐心;对于趋势投资者来说，需要不断克服自我的偏见和修正期望，发现做错了就果断认错。无论什么样的投资方式，投资人都需要具备相应的品性、品德。