毛煜春：未来只有10%的私募能够生存下来

3月19日，私募排排网第十届私募基金高峰论坛之期货私募与量化对冲分论坛在深圳举行。浙江安诚数盈投资管理有限公司总经理毛煜春先生出席了论坛，并参与了第一场主题为《期货私募如何突围》的圆桌对话，以下是其在对话环节中的全部讲话：

主持人上海元葵资产管理中心董事长施振星：谢谢私募排排网提供这样的机会，私募排排网已经连续10年举办了高峰论坛，应该说是我们私募界的一次盛会，这样一个盛会当中也会不是非常难得地邀请到了各位私募大佬们。其实私募行业发展特别是期货背景的私募只有2、3年的一个时间，这个2、3年的时间当中经历了一个爆发式的增长，但同时去年下半年开始遭遇了一些行业发展的变化，这些变化会给我们这个行业提供哪些挑战?同时又能够带来哪些发展机遇?这是我们这个行业当中每一个人所非常关心的。因为今天请来的都是期货私募行业的代表，他们本人都是在管理着自己独立的一家公司，为这个行业的发展提供了自己的一个独特的推动力。他们也带来了很多财富上的价值，每一家公司自身的一个独特的经历和投资风格是非常重要的行业代表，刚才肖总提到了有一个抽样的检验，我们今天是给这些行业大佬们，首先我们想提一个问题。你们能够简要地介绍一下你们公司的一个投资风格和经营定位，这表明我们行业当中一分子自己的一个见解，所以先请我们的各位大佬们介绍一下自己的公司，简要一点，认为你们的经营风格是什么?

毛煜春：各位大家好，我们公司是一个非常年轻的公司，去年3月份刚刚从美国回来，今天非常高兴有这个机会跟各位在一起交流。我们的公司是一家量化对冲基金，刚才王总在做演讲的时候也提到了我以前的一些合伙的老东家。我们公司资产管理也包括了股票对冲交易和CTA交易，以及未来想做债券交易，就这个交易的风格来看，我们基本上以量化交易为主，没有太多主观的因素，主要通过一些数据挖掘、数学分析办法来为投资人获取额外的超额收益。

主持人上海元葵资产管理中心董事长施振星：我们也听到了这么多不同的风格，而且关于客户投资选择的时候，不仅是需要选择不同的公司、不同的产品，我们还要选择有不同的资产类别，我们有的做期货私募、有的做证券私募，有的叫做私募、有的叫做公募，我们在投资当中还会自己选择资产类别。实际上投资者非常关心，假定我作为一个投资者，我来投各位公司的时候，你们的价值点在什么地方?或者是我们的期货私募的价值到底在哪儿?为什么我不去买一个基金，而买一个非常有个人色彩的公司，投资资产本身?今天是我们私募基金的高峰论坛，我们私募基金投资的独特性和公募比、跟证券私募比以及跟另外的一些ETF或者固定收益的相比较而言，我们独特的价值到底何在?我们是一个稳定性的代表，还是一个特殊的在赚钱的方式，还是一个盈利的爆发点?请各位投资大佬们介绍一下，在你眼里投资私募的价值何在?

毛煜春：我想讲3个观点。第一个观点，从资产配置角度来讲，尽量不要做择时，择时是非常难做的一件事情。我回到国内的市场不长，但是国内投资者来讲，投资欲望非常旺盛，因为面临货币贬值压力，希望把钱投到优质资产上去。但是从投资角度来讲，视角又是比较短窄的，可能看重在3、5个月的时间。阿尔法2014年是比较好的，但是阿尔法想冲出来冲到多投资金去试图赌股市上涨，这时候有些资金有一部分去了CTA，后来又出现比较大的伤害，现在CTA基金又特别受吹捧，这是投资者在投资当中进行折实的表现。从投资者投资角度来讲，不要选择投机，要选择投资，阿尔法策略型资金也要配置，CTA类型基金就是我们今天谈的期货类私募，在资产管理当中配置一部分的钱，获得更好的收益。

CTA基金为什么要配置呢?因为它跟阿尔法基金相关性非常低，我们也进行过测试，如果股指期货类型和股票类型阿尔法类型基金相比，相关性0.1左右，这个基本上没有什么相关性，接近于0。商品期货CTA和股票类型基金或者阿尔法基金相比，相关性是负的0.1，这样互相对冲的效果是非常好的。中国CTA基金目前来看处于低点，也就是刚刚起步，中国目前市场上来看CTA基金

占了不到8%，期货类型的基金它实际上在配备上是洼地，洼地会产生更高的额外收益，这是CTA基金应该被配置的原因。

第三个角度，从收益的质量上来看，CTA类型基金不太容易受到牛熊市的影响，期货市场无论是牛市和熊市，只要本质没有发生太大变化，应该可以获取比较稳定的额外收益。我们在跑的时候，在过去5、6个月里面，很多策略都受到很大挑战，有些基金可能遇到1月份的股灾受到伤害。CTA基金表现相对还是比较稳健的，从一年的时间来推测，像我们的基金跑了5个月时间收益已经达到12%，从现在这个时间点往后看，一种是CTA类型基金、一种是股票折实基金，有可能有20%以上收益。如果重新开放以后，阿尔法类型基金的收益可能还会再提高上来，现在从绝对收益来看，这两种基金是可能提供的。

第三个我感觉对于本身应该有一个正确的认识，2015年年初的时候，基金年化收益20%说还不错，现在的20%非常值钱，2016年我们做出20%的收益和策略少之又少。我想说的两个观点：第一收益无论是CTA策略还是股票多头策略还是阿尔法策略，回撤把历史收益水平大幅拉高了。当然有个例很高，也有亏的。比如说银行为什么收益是1.5%?理财收益是银行的1倍，3.5到4，信托应该是理财的1倍，就是6、7到8、9的水平，期货我个人感觉是12到18的水平。现在处在一个洼地上，它的收益水平相对来说比这个水平还要要高一点。在中国市场经常看到3的收益，这也是中国市场不够成熟的表现，在国外可能一年能够做到1的机构很少，在CTA策略上。但是还是要配置，因为股票策略是负相关的，我个人非常看好2016年期货类私募会有一个比较好的表现。谢谢各位!

另外是市场的变化，我们也活在这个市场里面，我们是在做斗争的过程。我们量化的工作也做得蛮多的，效果也不错，昨天在开会的时候还讲，是不是过了三年五年以后连我也开始放弃主观交易往量化走了，有时候觉得被产品给逼的。我们做私募的勤奋和努力，确实是很突出的。我相信中国的私募未来发展确实有很大的空间，给我们的动力会更强。

主持人上海元葵资产管理中心董事长施振星：今天我们在座的嘉宾提供了非常精彩的观点，我听了之后也非常受启发。我们也是一家私募基金，对这个行业也有一些思考，结合刚才嘉宾们的观点，我做这样的一个归纳。私募它所提供的收益特征有这么几个：第一我们要产生绝对收益，第二你的绝对收益要具有一个阿尔法的特征，第三能够放在几年的时间框架当中有盈利的持续性，这就是私募在这个市场中所能提供的独特价值。今天我们私募和期货两个词，意味着在大类资产当中是有它的独特性的，它是一个负相关的，在我们的财富管理当中，期货私募的独特位置在哪儿，我希望通过今天简单的一个讨论，能够让行业获得一个清晰的认识，这就是我们私募基金的特征、期货私募的特征，期货私募的未来就取决于我们做得有多漂亮。

时间关系，最后再提一个问题，在我们讨论的主题当中，其实非常关心期货私募的发展前景，因为有很快速向上的一面，又有加入一些挑战的一面，究竟我们遭遇哪些挑战，我们怎么应对，让这个行业取得怎样的局面，或者让我们期货私募在整个理财行业当中处于什么位置，提供独特的价值，大家是怎么看待的?最后一个问题，你怎么看待期货私募现在的环境和未来的发展前景?

毛煜春：非常感谢，我说三个观点。第一，我有一个观点叫“三比一论”(音译)。在美国量化从70年末到10年发展了30年时间，中国用了10年时间完成。从2014年开始如果说是中国量化基金的元年，到2024年的时候中国会发展到相当可观的规模，会出现几家在世界范围内挤进前几名次的公司。第二，因为现在中国市场还不成熟，从收益上来讲期货基金也好、股票基金也好，在未来十年里收益会到一个较高区域，随着市场成熟，风险溢价可能会消失掉，不会有那么高的溢价。像06年的房子一样，它会在7、8年的时间里面会有一个比较好的收益。第三，十分之九的公司会消化掉，中国现在有26000家，我个人来讲压力是非常大的，我们必须实现多策略，在各个维度上都为客户提供超额收益，才能够在十年波澜壮阔的私募基金生存下来。

施振星：其实现在期货私募遇到了一些问题，好像是有一些困难，其实是两个方面造成的：

第一个，现在正在进行一个规范化的管理，私募其实是一个财富管理行业，你受人之托当然需要有一个监管的环境，这样一个规范化的过程可能大家由于发展历程的关系有一些不适应，但是对这个行业的健康来说是很有建设性的因素，所以大家慢慢地提升自己的内功，我相信可以让这个行业更加健康。

第二个，我们股指期货可能受到一定限制，影响了我们作为风险管理工具功能的发挥，或者是某些投资功能的发挥。但是我们要想一想，几年前2010年以前我们还没有股指期货的，还有很多品种我们都已经产生了，现在品种至少有40多个。所以跟前几年比，我们已经丰富了很多，这是一个小小的插曲，也许对我们经营过程当中的每一位都会带来一定程度的挑战。但是既然我们做投资的人每一个人都会提到这样的因素，表明我们都在想它，我们都在盼望它有一个回归正常的时刻，这样的一份盼望之心，我想也是民心所向，行业的发展一定会有更多的金融工具产生，有更丰富的金融市场发展出来。我们完全可以对这个行业充满更高的信心。也许那个时候我们各位像这个论坛并没有区分公募和私募，我们是作为财富的主力军站在这个台上，讲这个财富管理的必备工具，这就是我们的未来。谢谢各位嘉宾!