估值修复开启春季攻势 公私募积极布局确定性

这个春天有点迟。正当市场前期还在犹豫徘徊之际，A股市场上周以连续上涨打消了投资人对后市的疑虑。截至3月18日收盘，上证指数、深成指数、中小板指、创业板指全周分别涨5.15%、8.15%、8%和12.56%。

“原本预期两会后市场可能调整，目前来看比想像得要好!”上周五收盘，深圳一家私募基金负责人如是表达了对这波快攻的疑虑。

疑虑、错愕、惊喜、纠结……面对猴年迟来的“春季攻势”，在过去的一周中，多位浸淫市场多年的公私募基金经理都经历了如此复杂情绪的演绎。部分业内人士更是坦言，已经开始布局那些具有确定性的行业和公司。

A股开启“春季攻势”

“两会即将结束，神农修整完毕，复博，准备战斗。”3月15日上午11时，在连续停止更新博客一个半月后，北京神农投资总经理正式宣告进入“战备状态”。而让他改变的原因是，政策面对“注册制”和“战略新兴板”表述的变动。

考虑到涌入股市的资金与股票供给的量变，年初以来 陈宇(专栏) 一直秉承“低仓位+聚焦品种”的投资策略，在整体经济不景气下，他仅以小仓位布局科技、文化、健康三大方向，而大部队则坚持“耐心去等”。

与陈宇开始尝试“转守为攻”不约而同，北京和聚投资总经理 李泽刚(专栏) 也透露“正在增加一些仓位”。“监管层表达了对股市的呵护，战略新兴板暂时不提，注册制要慢慢来，这对于小股票、壳公司是利好，将形成短期的修复。”

不过，一两天的上涨并不意味着基本面的彻底反转。谈及创业板行情的持续性，李泽刚则出言谨慎，在他看来，创业板这波反弹，可以适度参与，但是整体不够安全，创业板还没有跌透，估值还是贵。

上证报记者调查发现，在看到市场开始明显走好后，不少此前低仓位的私募坦言正“尝试加仓”。“我们从一成不到加到三成左右，正在逐步加仓，方向主要是新兴产业 ，包括医疗服务、互联网 、教育等。”有私募透露称。

“创业板重回2000点，最主要原因是市场短期风险偏好的提升，一是和货币政策相关的流动性，二是和改革创新有关的风险溢价，短期这两个要素都存在对过度悲观预期的修复。”上海某知名私募机构的基金经理分析称。

在上述私募基金经理看来，美联储加息延后是上周行情爆发的“催化剂”，这意味着央行在货币政策上可以腾挪的空间变大，加上多数机构仓位很低，蕴藏了较大的加仓动能，这都对投资者投资情绪起到很好的缓和作用。

万家基金投资研究部研究总监助理李文宾也认为，经过了1月份到3月份的创业板连续回调，之前担心的创业板估值泡沫已经得到相当程度的释放。从目前市场的交易情况来看，也支持创业板走出一个比较好的反弹。

在华商基金基金经理吴鹏飞看来，从长期投资周期看，经济进入繁荣周期的条件并不具备，但短期经济数据存在企稳可能，而资本市场将成为国内的主要资金配置市场，权益配置的权重将明显提升，所以要坚定地看好资产的权益转移。

“在市场经过几次洗礼后，机会将更倾向于业绩能经受住检验的公司，蓝筹与成长均会存在机会。”吴鹏飞称，尽管这些配置方向可能存在估值过高与业绩证实的问题，但发展方向上肯定会持续向上。

在受访基金经理看来，市场短期已经卸下“最大的包袱”，人民币贬值预期相对平稳，市场存在一定的反弹需求。

估值修复与市场验证

毋庸置疑，过去一周的久违大涨，是注册制放缓、外围压力释放及错杀股估值修复等多重利好累积反应，但人气修复并不会一蹴而就。接下来市场，是“阶段性反弹”还是见底反转，仍有待估值和基本面的验证。

“即便是创业板内部，估值分化也很大——有成长性好，且估值仅30倍的股票，也有纯概念炒作的，估值却仍高高在上的，还有些小市值公司，通过转型并购，可以实现非线性发展的。”谈及当前市场的估值，上述某私募经理称。

在这位私募经理看来，接下来，创业板会在分化中消化高估值，部分高成长公司通过内生成长消化，部分小市值公司通过并购转型非线性成长消化估值，还有一批公司则只能通过股价下跌来消化高估值。

无独有偶，北京某大型公募策略分析师也持谨慎态度。他表示，从长期看，创业板依然很贵，估值处于历史高位，因此，不要对反弹的高度和时间抱太大希望，他认为市场或许是短期反弹。

短期市场估值修复性反弹，但中长期仍分化——这一观点，在基金经理中颇具代表性。在经过上周快速反弹后，陈宇认为“春季攻势”已过胜负转折点，接下来“部队继续追缴逃敌，清点战利品，指挥部开始转移作战中心”。

相比而言，陈宇更看好新三板市场的机会。在他看来，现在的新三板就像2011年的创业板，已经迎来了战略性投资机会。上周，他们投的一个家居电商已经成功登陆新三板，此外还有几个互联网企业项目在洽谈。

“我不知道新三板明年会怎么样，但是我可以说3年后新三板的流动性将会非常惊人。”陈宇对新三板的信心，来自国家发展新三板的基本逻辑，而此时由于供给量激增，总是有漏掉的金子，以沙土的价格在卖。

李泽刚则给出“箱体震荡”的断言。“2016年很可能会回到类似2012年到2013年这样的低位盘整期，波动相对较小，不同的是，今年波动的中枢肯定要比2012年前后的2000点左右要高。”他称。

李泽刚对市场信心来自缜密的逻辑分析。在他看来，经过前面三轮股灾后，目前的估值风险已经得到很大的释放，环顾周边市场的多个指标，A股目前三千点之下的状态，已经比较充分地消化了深度悲观的预期。

在受访公私募基金经理看来，尽管就目前的估值来讲，部分成长股的整体估值仍偏贵，但是估值可以通过盈利高增长来降低，一种是内生性增长，另一种是外延式增长，但无论哪一种，真正的成长股最终都将“水落石出”，而那些徒有概念的“高估值”泡沫，也终将难逃市场的验证与洗礼。

捕捉混沌市场中的“确定性”

无论是股神沃伦·巴菲特的“贪婪与恐慌”投资哲学，还是投资大师霍华德·马克斯的投资“钟摆理论”。市场时常处于一个混沌紊乱的估值体系中，投资者只需掌握最基本的估值方法，克服心理魔咒就能大概率找到市场的“确定性”。

面对纷杂错乱的信息与众多不确定性，任何投资人都无法断言市场接下来是涨还是跌，但对于追求“绝对回报”的私募基金经理而言，此刻无需过度关注盘面上的变化，趁着年报披露季调研上市公司，并不失为一种明智策略。

春节以来，私募机构加大了上市公司调研的力度。统计显示，仅今年2月私募就调研了125家上市公司，其中百亿级私募共调研了39家上市公司，定增、并购重组概念股尤为备受追捧。

北京一家去年新晋百亿级的私募就调研了19家上市公司，其中17只股票涉及“定增”、“并购”等概念。从行业上看，化工、电子、计算机等占据着半壁江山，其中电子行业最受百亿级私募青睐，占比达14.40%。

陈宇对调研的目标公司有着严苛的标准——第一，锁住的行业要有比较大的前景;第二，最重要是要有足够便宜的价格和安全边际。

“当前价格那么便宜，买就行了，短期价格波动不重要，关键是过几年能赚多少钱。”陈宇表示，当前是布局新三板的最佳时机，但主板市场也存在机会，只不过主板赚取的是贝塔收益，新三板赚取的是阿尔法收益。

面对浑浊的市场环境，李泽刚表现出十足的淡定，历史一再重复一个现象，当下的紊乱的定价体系中，很多资产价格是扭曲的，这会给投资人带来很多“套利机会”，在这一方面他们已在逐步布局了。

谈及2016年市场节奏，李泽刚认为这取决于六个变量：失业率和人民币汇率两个宏观变量;大宗商品价格和房地产市场两个产业变量;以及信贷增速和股票供求关系两个金融变量。目前最后一个变量得到释放，算是个好消息。

不同于“人工选股”传统模式，北京艾亿新融董事长张家林更推崇“机器人投顾”的交易模型。尽管金融市场的复杂性远超国际象棋，但开发出战胜大多数投资经理的“机器人”依然具备十分广阔的市场发展前景。

“2016年会成为机器人投顾爆发年!”张家林预测，近两年国内外进行机器人投顾研发的企业不在少数，目前他们旗下的资配易公司，已经与几家券商展开了针对投资策略的合作，目前看反馈效果不错。

对于相对收益的公募基金而言，益民基金明星基金经理李道滢眼中的“确定性”，则是逐步提升服务业的持仓。

“股市是经济的晴雨表，股票市场结构也是国民经济结构的晴雨表，目前A股服务业股票市值占比仅35%左右，空间很大。”

为此，李道滢的“股票池”也重点关注技术创新(如云计算、大数据、虚拟现实、无人驾驶、高端装备制造、移动支付)以及新兴消费(如文化传媒、体育教育、娱乐休闲、医疗卫生)等领域的投资机会。