政府工作报告未提股票发行注册制

【政府工作报告未提新股注册制】2015年的政府工作报告更是直接了当，明确提出“实施股票发行注册制改革”。然而今年股票发行注册制的字眼却“消失”在了政府工作报告有关资本市场的直接表述之中。大家也仅仅是在刚刚公布的国家“十三五”规划纲要草案中才看到了这个当下市场热词：“创造条件实施股票发行注册制”。(证券日报)

又是一年“两会”时。2016年，注定是一个不平凡的年头。因为，这一年是中国全面建成小康社会决胜阶段的开局之年。资本市场作为市场化资源配置的重要平台，如何服务好国民经济的大局，服务好实体经济，并顺势前行，令人瞩目。因此，有关资本市场的政策、提案及建议无不牵动着投资界的神经。这几天，最令业界热议的恐怕非股票发行注册制莫属了。

关于推进股票发行注册制改革，党中央早在2013年11月份举行的十八届三中全会上就明确提出了。次年发布的新国九条，其提法则是，“积极稳妥推进股票发行注册制改革”。2015年的政府工作报告更是直接了当，明确提出“实施股票发行注册制改革”。然而今年股票发行注册制的字眼却“消失”在了政府工作报告有关资本市场的直接表述之中。大家也仅仅是在刚刚公布的国家“十三五”规划纲要草案中才看到了这个当下市场热词：“创造条件实施股票发行注册制”。关于股票发行注册制的改革工作，近4年以来可谓一波三折。

股票发行注册制工作一波三折，尤其是当前提出“创造条件”实施的背后，让我们看到的是决策层管理层在解决政策出台时机把握艺术上的提高，看到的是宏观部门与行业监管部门对此前协调配合不足的明显改进。而这样的提高与改进，对当前股市的休养生息，对资本市场长期健康发展无疑是一大福音。

当前，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重已成共识，并在今后很长时间内成为中国资本市场发展的新常态。实施股票发行注册制，是提高直融比重在股票市场上一项重要内容。因此，尽管今年的政府工作报告中未直接提及股票发行注册制，但这并不意味着未来不会实施注册制。毕竟注册制的实施将降低企业上市门槛，提高企业直接融资规模，优化社会融资结构，而且能够强烈激发创新创业活力，促进经济的全面转型。再加上，全国人大此前已做出授权，这为证监会启动注册制改革的技术准备工作提供了有力的法律依据。注册制改革已成为中国资本市场改革的大方向。

既然方向如此，就必须要求在注册制制度设计时，首先要充分考虑中国股市的各种环境和条件，系统构建注册制的一系列规则配套体系，并在强化资本市场改革力度的同时，兼顾市场的承受度，最终体现出注册制改革给市场所带来的“温度”以及广大投资者实实在在的获得感。唯其如此，注册制改革才算真正成功，中国资本市场质的飞跃与发展才能真正预见。因此，从这个意义上讲，笔者要积极为“创造条件实施股票发行注册制”点赞!

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政府工作报告五句话涉及A股：

中国今年将严厉打击金融诈骗、非法集资和证券期货领域的违法犯罪。

中国今年坚决守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。

中国今年加快改组、组建国有资本投资运营公司，防止国有资产流失。

中国今年将提高直接融资比重。

中国今年适时启动深港通。

【相关解读】

政府工作报告不提注册制的话外音：由临渊羡鱼到退而结网

种种迹象表明，中国新股发行制度改革的理念已发生重大转变：工作重心将从强调注册制这一结果上，全面转移到推进市场化和法制化的过程上。换句话说，由原来的临渊羡鱼，改为现在的退而结网。

3月5日发生了两件看似矛盾的新闻：一是上午发布的十三五规划明确提出，“十三五”规划提出“创造条件”实施注册制; 二是上午发布的2016年政府工作报告，未再提及注册制改革。

全国上下顿时热议沸沸，争议的焦点在于注册制是否已被暂缓。如果被暂缓，为何十三五规划提出了“创造条件”，如果没有被暂缓，为何今年的政府工作报告不再提及这一改革。

迄今为止，主管融资体系的央行和主管发行体制的证监会均未表态，尚无最权威的信息。但也有两个重要的人出面解读了。一个是学者身份的贾康，一个是政府身份的吴晓灵!

全国政协委员、原财政部财政科学研究所所长、现任华夏新供给经济学研究院院长贾康5日在京表示，注册制没写入2016年政府工作报告，意味着注册制实施要缓一缓，推出时机仍需斟酌，需要重新考量。

全国人大代表、全国人大财经委副主任委员吴晓灵5日接受媒体专访时表示，实施注册制是资本市场综合改革最后的一个结果，在此过程中，法制建设、多层次资本市场建设完善都是注册制实施的基础性条件。

笔者认为，作为一个学者，贾康的解读直接，但不明政府深意;作为政府官员，吴晓灵的解读委婉，但贴近事实。

结合新闻事实和吴晓灵的回应不难看出：

一是政府已经意识到，注册制不可能一蹴而就，而是需要大量的条件需要创造;

二是既然注册制是个长期工程，没有必要总是拿出来强调，给市场带来巨大压力;

三是中国目前的经济状况不适合硬推注册制，而应该通过灵活操作，凝聚共识谋发展。

恰如吴晓灵所说，注册制的核心是加强信息披露，在此基础上把股票公开发行的主动权交给市场。因此今年的政府工作报告中提出推进股票、债券市场改革和法制化建设，促进多层次资本市场健康发展。她表示，对虚假信息披露欺骗投资者、内幕交易、操纵价格等证券市场违法行为必须要严厉予以打击，但以现行《证券法》的条文，对欺诈上市等违法违规的处罚金额太低，不修法、不提高处罚力度是不行的。

这句话看似有感而发，实则体现了政府对注册制最新的，也是终级的理解——注册制就是市场化和法制化的一个结果。继续推进市场化和法制化，注册制最终将水到渠成。反过来，缺乏市场化和法制化的基础，单纯强调注册制，注册制最终将是空中楼阁。

说完政府，再说说投行界理性的声音。近期，投行业流传着一个观点，观点出自一位有着20年资本市场经验的投行人。观点如下：

或许多年以后，回望2015年、2016年的资本市场，一定会有人后悔就不该发明“注册制”这概念，并通过大张旗鼓写进政府工作文件进而科普成老百姓耳熟能详的名词并成为资本巿场的“网红”，以致于二级市场谈此色变，由原来恐惧IPO重启，到如今恐惧“注册制”。不叫注册制改革，继续原来的叫法“深化新股发行体制改革”，或许就没这么麻烦了，本来所做的工作就好比不断给孩子添加新衣让孩子变得更漂亮，但现在的感觉是买了个叫注册制的袍子穿上，原本的男孩就变成女孩似的，以至于惊着了那么多不明真相的群众。

这个观点发表在2016年政府报告发布之前，可见英雄所见略同，想必资深的投行人都已经认识到，注册制的概念应该被淡化或者废除，改回新股发行制度改革的提法，将主要精力放在发行体制市场化和法制化推进的过程中，不应该着重强调这个对市场冲击如此之大的结果。

最终不得不说说新股发行制度改革与二级市场承受力之间的平衡。二级市场长期受到周期的支配，中短期受到趋势的支配;同时，周期支配着趋势，趋势反过来可以强化或者弱化周期。而新股发行制度改革对市场的影响，肯定不属于长期周期层面，而属于中短期的趋势层面。

因此，笔者认为，在考虑新股发行体制的中长期规划时，应毫不犹豫地向前推进。而在考虑推进节奏时，可以在充分评估二级市场承受力的基础上，加速或者放慢这一过程。

目前的二级市场仍然处于周期中的熊市阶段，而且熊市中的单边下跌趋势仍未结束。就算停止注册制的提法，甚至停止市场化和法制化进程，也改变不了熊市周期，但的确能够扭转下跌趋势，但也只是短期逆转，长期趋势还是会受到熊市周期的支配。恰如2008年11月推出的“4万亿”刺激，虽然让大盘在9个月内翻倍，但大盘随后还是重归漫漫熊途，3年后再次跌回2000点下方。

这足以说明，人可以改变中短期趋势，但长期趋势只受自然周期的支配。笔者因此认为，考虑到中国经济、股市、汇市遇到的一系列新情况，中国政府有智慧灵活处理改革节奏，改善投资者预期，也有勇气和定力朝着市场化和法制化的方向继续前进。(来源：券商中国)