基金业风控工具扩容 私募入围利率互换交易

本报记者 姜默 北京报道

继日前易方达基金旗下的一只固定收益的专户产品，完成国内基金行业首笔利率互换交易，银行间市场的大门旋即进一步向契约型私募基金敞开。

2月25日，21世纪经济报道记者从银行间同业拆借中心获悉，由私募管理人暖流资产管理股份有限公司(下称暖流资产)发行的开放式私募基金——“暖流稳健1号”已于2月24日完成《中国银行间市场金融衍生品交易主协议》的签署和制度备案。

随着契约型私募为代表的私募基金首次入围银行间利率互换市场，多位受访者认为，这将促进利率衍生品的保值功能进一步发挥，促进我国利率衍生品市场的功能完善、交易者层次的丰富和交易活跃性的提升。

从海外经验来看，保险和基金参与利率互换交易往往超过核心交易商。国内利率互换市场目前参与者已达136个，日均成交额已达300亿以上，但此前并未向基金开放。“由于现阶段利率市场化尚待推进，而利率互换工具也存在偏交易、轻管理的现象。但随着利率市场改革的前行以及大资管的发展，利率互换工具将在丰富产品组合、管理利率风险方面起到作用。”北京某大型基金公司人士受访时指出。

契约型基金破冰利率互换

2月24日，暖流资产旗下的“暖流稳健1号”正式叩开银行间利率互换市场的大门。

暖流资产成立于2011年，是国内最早从事固定收益业务的阳光私募之一。21世纪经济报道记者从接近暖流资产人士处获悉，暖流稳健1号投资范围包括银行存款、债券、回购交易、资管计划、资产支持证券(下称ABS)、债权、分级产品以及利率衍生品。

根据本报记者获得的相关材料， “暖流稳健1号”每两周开放，投资人主要为机构和高端个人。

随着“暖流稳健1号”发行，利率互换等银行间衍生品交易已经接纳私募类产品，但暂未对公募产品放行。此前国内知名公募基金易方达，2月初，已经通过专户产品参与这一市场投资。

“目前都是私募的，暖流是第一只非机构类的私募基金，之前还有专户。”一位了解利率互换市场人士介绍称，“因为公募基金的投资基金的投资范围是受到严格监管的，投资范围和跟投资者签署的契约合同里，就没有利率衍生品这一项，无法进入利率衍生品市场。”

在业内人士看来，私募类产品进入利率互换市场，有利于满足高净值人群更加多元化、个性化的资产配置需求。

“当前的高端客户群体、高端专项财富的客户群，他们的资金需求越来越个性化、多元化，进入衍生品市场成为一种选择。”北京一位固收交易员认为，“通过在利率衍生品和未来债券衍生品的方式，能够更好地满足资金的配置要求。”

而在暖流稳健1号完成对利率互换工具的首次破冰后，不排除会有更多私募基金参与这一市场。

“虽然国内私募大部分都在做权益类市场，但随着私募市场的发展，未来也会有更多偏债类的私募染指这一领域，并涉足利率互换市场。”北京一家大型基金固定收益研究员表示。

丰富大资管组合

据银行间市场交易人士介绍，自2006年利率互换品种问世以来，主要还以交易功能为主，其中包括基础交易和套利交易。

“目前交易主要有基础交易，就是传统意义上的在价格趋势间赚取差价，还有就是套利交易，在相应的策略下寻找套利机会。”一位固收类资管负责人指出。

事实上，由于目前利率互换合约有做市商提供双边报价，因此具有较好的流动性，而相应的波动也为机构在该品种上的交易和套利提供了空间。

“因为有做市商提供报价，所以整体交易方面还是相对比较成熟、活跃了，目前每天都有几百亿的成交额。”前述负责人表示，“虽然交易功能有了，但目前以市场风险管理类为目的的交易占比并不大。”

利率互换之所以未在风险管理上发挥作用，主要原因仍与国内利率环境距离理想的利率市场化尚有距离。

“主要还是利率市场化推进得不够，比如常常会有互换的价格和实际需要做对冲管理的价格不同的情况。”前述负责人表示，“但随着利率市场化的推进，互换工具将会被投资机构更广泛地应用。”

而有ABS业务人士指出，在久期较长的固收类证券价格上，利率风险管理的需求也更加明显，而随着注入ABS市场的扩容，利率互换产品也将有更大的用武之地。

此外，利率互换向私募基金等资管产品开放后，随着大资管时代的到来和投资品种的丰富化，未来还将在产品策略、组合的设计上扮演重要角色。

“比如在产品组合上引入利率互换的设计，这样能够让风险、收益更加合理，而资管产品也相应地更加丰富化。”前述负责人指出，“现阶段资管机构仍然在拼规模，但未来更多还是一个细分的市场，要在产品的技术、组合等方面做文章，利率互换正是一个很好的工具。”