淳石资本高拓：私募已进入责任时代

　　“能力越大，责任越大”

　　7月10日，中国基金业协会发布的最新一期《私募基金管理人登记及私募基金产品备案月报》显示，截至今年6月底，私募基金管理规模高达12.6万亿元，创历史新高。

　　此外，根据中基协数据，截至今年5月底，各类私募基金持有A股市值1.03万亿元，已成为公募基金、保险资金之后的第三大机构投资者――无论从自身规模还是市场话语权上，私募从未如此重要。

　　然而，光明之处必有阴影。近来频繁曝光的“爆雷”事件，使得上半年已步履维艰的金融行业背负了更为沉重的“信任危机”。监管压力与随之而来的资金链断裂，使得这场始于网贷平台的“跑路”潮迅速蔓延，私募显然无法独善其身。

　　“投资合法备案的私募基金也会跑路，真的不知道还能投什么了。”投资者的无奈背后，需要的是整个行业自上而下的反思。

　　“野蛮生长”的模式或许可以在前期星火燎原，但与能力增长相匹配的，永远是肩上的责任。一路狂飙突进的我国私募行业，已到了反思自身的责任时刻。

　　行业要有担当

　　以“资管新规”的正式推出为标志，我国已正式越过了本轮金融周期的顶点。而在金融周期的下行期，加杠杆变为去杠杆，宽监管变为严监管，信贷紧缩将成为常态，部分资产价格的缩水也将不可避免。

　　从周期的角度看，过往收益最高的，如今可能也是最脆弱的。由此，“爆雷”现象首先在网贷行业出现，也在情理之中。

　　从宏观数据中寻找验证：自2013年私募行业进入“大爆炸”时期以来，我国M2数据几乎一路走低，而社会融资规模与新增信贷也均在达到2016年高点后逐渐步入下行；今年5月，社会融资出现腰斩，更充分显示了金融去杠杆是“动真格的”。

　　但伴随金融去杠杆的深入，我国私募基金数量却愈发呈现爆发式的增长：其中，私募股权投资与创投基金的增长速度均有进一步加快的趋势，其中私募股权投资基金数量已突破2亿大关；而自2017年以来，私募证券投资基金数量增速虽有所放缓，但仍以逾3亿支的总量位居首位。

　　在金融周期下行、宏观金融数据中枢下移的大背景下，依然高歌猛进的基金数量多少显得有些“不合时宜”――此消彼长之下，私募基金的良莠不齐将不可避免地暴露，抗压能力不足的产品将在洗牌中面临清算。

　　上半年，以资管新规为代表，监管机构的决心得到了充分展示，但在“爆雷”潮已有蔓延之势的当口，守住不发生系统性金融风险的底线比继续推进监管更为紧迫。

　　下半年，监管力度大概率将有所缓和，但与此同时，加快资管新规等制度配套细节的落地应成为重中之重。

　　笔者认为，目前私募行业监管机构与管理机构间仍存在较高的沟通成本，这不仅妨碍最终制度的执行效果，也屡屡造成市场的不必要波动。

　　对此，建议逐步引入前瞻指引机制，明确细节落地时间，而非仅仅给出笼统的期限安排或突然进行政策“急刹”。

　　一方面，监管机构可以通过预期调控，避免市场大起大落，从而更好地把握推进节奏。

　　另一方面，待监管细节具体落地时，由于各管理机构已有充分预期，政令可以得到高效执行，监管机构与管理机构容易形成合力，从而摆脱相互猜忌，不断寻找政策套利的循环。当然，这需要监管机构工作更为细致、更富前瞻，但这是至上而下改善行业生态所必须的担当。

　　机构要有道德

　　根据中基协公布的数据，截至今年6月底，我国已登记的私募基金管理人有管理规模的共21005家，平均管理基金规模已达6亿元。

　　从规模来看，在逾2万家机构中，管理规模不足5亿元的机构比例达到了68%，而规模在50亿元以上的仅占5%。这足以反映私募行业进入门槛虽低，但生存门槛极高。

　　从类别来看，相对存续期更长的股权投资管理规模也显著高于证券与其他类，这与上文证券投资基金在数量上的占优形成对比：平均管理时间更长的股权投资，在平均管理规模上也要显著高于证券类。这也同样反映了私募行业内“活得越长，活得越好”的高生存门槛――机构的存续时间与存续规模往往决定了其“吸金效应”的大小。

　　低进入门槛与高生存门槛并存，决定了私募行业注定要经历一轮又一轮的迭代与淘汰，在此过程中，道德将成为区别良莠机构的试金石。

　　一方面，市场风云千变万化，项目诱惑无所不在，管理机构能否始终恪守自身道德底线，并配套以完善合规的风控体系；能否拒绝“赚快钱”的快感，而致力于打造“赚长钱”的体系，都是衡量一家机构能否跨越周期、穿越牛熊的标尺。

　　另一方面，管理机构对待投资者的态度，决定了投资者如何对待你；平时你把投资人当“韭菜”，“爆雷”时投资者与监管机构就会拿你当“下酒菜”――有道德才有人心，人心齐了方能成事，因蝇头小利而失去投资者信任的机构与管理者，注定无法走得更远。

　　投资者要有意识

　　“收益率超过6%就要打问号，超过8%就很危险。10%以上就要准备损失全部本金”，银保监会主席郭树清在2018陆家嘴(行情600663,诊股)论坛一语激起千层浪，有人认为他的话太过武断，有人认为他的发言被过分解读，笔者则认为，郭主席这番话，除了用最直白的方式提醒投资者以外，背后反映的是对投资者风险意识的深深无奈。

　　“Rule of Thumb”（拇指规则）指的是于简单、富有经验性与探索性，适用于多种相似情况但不完全精确的原则。郭主席的这番话，针对的是广泛的理财产品，由个人经验所总结，简单而又不完全精确，属于应用拇指规则的典型案例。

　　笔者认为，郭主席之如此采取如此“接地气”的方式，显然是这么说的好处（风险意识教育）大大超过了坏处（不够精准）。因此，深究这三个数字意义不大，更应关注的，是我国投资者教育仍需由高级别官员应用“拇指规则”来“越俎代庖”的尴尬现实。

　　投资者教育是一件漫长而不讨好的事情，但在私募行业的“多事之秋”，正是投资者们能够静下心来汲取更多金融知识，培养自身风险意识的好时机――只有用知识不断武装自身，才能用意识为自己的投资保驾护航。

　　而对于眼下“爆雷”频发的局面，除了参考郭主席提供的“拇指规则”以外，笔者也将提供三步方案，帮助投资者们避开私募投资中的雷区。

　　第一步，投资者应先登陆中国证券投资基金业协会网站，对意向机构进行查询。除了关注其是否已备案以外，还可以从管理规模、管理人实缴资本以及机构类型等方面，判断其牌照是否齐全，以及所发产品是否超出自身牌照或能力范围。

　　第二步，通过机构官方网站以及搜索引擎，查询机构的股东背景。一般而言，国资背景或知名企业列席股东的管理机构，安全性相对较高。但对国资背景的企业，也要留个心眼、多查一步，避免遭遇“假国企”。

　　第三步，通过机构官方网站、商业安全工具以及走访询问，了解机构管理团队背景。首先，了解管理团队的核心人员构成，特别关注团队中是否有具备风险合规背景的专业人员；其次，详细了解该管理团队的历史业绩，以作为对未来投资表现的参考；最后，通过实地走访或询问过往客户等形式，了解机构与团队的风评口碑。

　　私募已进入责任时代

　　今年以来的“爆雷”频现不是偶然，而是行业繁荣期的风险累积在下行期的释放――“爆雷”也是一种排雷，是对不良企业的市场出清，同时也是行业更新迭代的必经之路。短期阵痛过后，“回归本源”终将成为私募行业的一致共识。

　　着眼未来，我国私募已进入责任时代：只有行业肩负起政策前瞻、细节及时落地的担当；管理机构守住道德底线，建立风险合规机制；投资者积极汲取金融知识，唤醒自身风险意识，我国私募行业才能从“数量大爆炸”走向“质量上台阶”，从而更好地为投资者们提供持续健康的行业生态与金融服务。