周苇：新三板是趋势是未来 具有非常大的空间

在周苇看来，今年来A股市场这样跌跌不休的主要因素是估值体系重建。未来投资机会方面，周苇表示，更愿意看中小创。至于新三板，周苇认为，新三板代表了新产业，代表了社会发展的新动力，在目前“三期叠加”阶段，从自身发展和社会定位角度来讲都有非常大的空间。

私募排排网专访敦益投资副总经理 周苇

估值体系重建成A股下跌真凶 未来更看好中小创

私募排排网：您认为今年A股这样跌跌不休的主要因素是什么?

周苇：估值体系重建。首先过往10年，市场都在“撸小票”中小创估值高的离谱，动辄大几十倍，上百倍的市盈率。另外A股很多上市公司是传统行业，未来走下坡路 。国家经济当前处在“三期叠加”阶段，但是市场的估值却处在一个历史的高位。

其次，推行注册制和新三板等为代表的直接融资市场的发展政府决心已定，市场供给增加，已形成预期压力 。

私募排排网：中小创和主板谁更有投资机会?

周苇：整个沪深交易所挂牌的所有公司，按市值排序，你会发现，目前两个交易所的总市值约为43.2万亿，其中仅金融、石化、煤炭、地产等传统行业，就占据了绝大多数的市值。所以，我们认为A股的走势代表不了新兴经济体的实际发展状况。但尴尬的是，投资创业板，我们会很容易受A市场整体情绪的影响而带来很大的波动。不过，论投资机会，我更愿意看中小创。毕竟，很多数据是明显显示这些新兴经济体在迅速发展的。去年，我国新能源汽车的销量是25万量远超美国的18万量。这个数据就很能说明传统和新兴的区别和趋势。

关注投资回报 专注价值创造

私募排排网：敦益投资到底是一家怎样的投资机构?公司投研团队情况如何?

周苇：深圳敦益投资管理有限公司是一家混合策略的私募基金。公司由多位从业10年以上的一级市场和二级市场专业人士创立，投资涵盖新三板股权、二级市场、债券市场等。 2015年4月23日获得由中国证券投资基金业协会颁发的《私募投资基金管理人登记证明》。2015年7月9日成立第一只基金产品 “敦益一期新三板投资基金”。

私募排排网：你们遵循的投资理念是什么?

周苇：敦益投资的投资理念就是：“关注投资回报，专注价值创造”。简单解释就是根据市场的主流趋势，运用多种投资工具，组合投资策略，在风险可控的前题下追求管理资产的绝对收益，为投资者和合作伙伴创造价值。

私募排排网：你们有发行了一期“敦益一期新三板投资基金”，这个产品从2015年7月成立运行至今，收益情况如何?你们又是怎么做的?

周苇：敦益一期新三板投资基金2015年7月9日成立至今累计收益17.8%。基金成立初始，准备投资拟挂牌新三板股权和已挂牌新三板企业定增。但是当时上市即赶上了“股灾”，我们推测产业资本减持引发市场融资盘崩盘，进而造成的这轮股灾还没有到底，加上后来政策面的主动降杠杆和基金的赎回，就更坚定了我们的判断。同时我们也预期股权市场得估值也会随着中小创的下跌而中心下移。所以当时我们推迟了股权和定增的投资计划，转向固收和现金管理。根据我们的推断在7月至9月期间，我们主要投资了分级A。分级A既有看空期权性质又有债券性质。在市场大跌的时候会逆势上涨，是非常理想的熊市投资标的。为了控制风险，追求绝对收益，我们初始动用的是10%的资金，有了盈利才陆续加仓的…… 可以说基金成立至今没有一天是跌破累计净值的。截止2015年8月底产品净值在1.08左右。

9月初，我们判断市场上部分股票的投资价值已经显现，二级市场也出现了比较好的投资机会。在有了安全垫的基础上我们先后用了30%--60%的资金抄底二级市场。截止11月底基金净值在1.14左右。

9月至11月的反弹，市场又继续回到了以前“撸小票”的投资模式，中小创的风险依然没有得到释放。产业资本还有减持的动力，加上后续资本市场改革，二级市场供给增加，我们预计市场还有下跌的3.0版本。11月底我们再次转向固收市场和分级A市场。现在基金净值约1.178，目前所有收益来自二级市场。

12月底，我们遇到了符合我们投资逻辑，“主流趋势、风险可控、空间大”的新三板股权项目。此时股权市场的估值也相对理性些，市场重心也已经下移很多，我们果断投了大约基金资产的26%出去。

新三板是趋势是未来 具有非常大的空间

私募排排网：为什么选择投资新三板?你们在新三板投资方面具有哪些优势?

周苇：一、我们有人才。

我团队有成员长期深耕于新三板市场，对市场里面的公司和行业进行跟踪。因为很早的专注，现在跟圈子里的投行资源，投资机构之间都有紧密合作。特别是研究所的投研力量，我们和大学以及一些新三板研究所合作很紧密。同时我们还有二级市场的人才，股权投资结合我们对股票二级市场的认识，就能做到，选择好的公司并在合适的时机和合适的价格参与其中。简单概括一下我们在股权及新三板市场的优势就是“以PE的眼光在优选项目的基础上还能做择时”，这个可以参考我们去年的投资经历。

二、新三板是趋势，新三板是未来。

自从2014年8月25日，股转系统推行做市商交易制度那一天，我们就看到新三板市场正在转变成一个极具吸引力的市场。当天的情况是，43家挂牌企业通过券商做市的方式有了具有公信力的定价，也通过新三板融到了资金。这是一个很重要的信号，即优秀的企业通过新三板市场融到了便宜的资金。我们团队以前有成员是做私募债的，为中小企业融资可以说是困难重重。新三板的出现，完美的通过资本市场解决了新兴企业发展初期资金的需求问题。有了低成本的股权资金，企业就像是注入了新鲜的血液。绕过资本中介，资金与技术的完美结合，将会创造出更大的社会价值。

新三板代表了新产业，代表了社会发展的新动力，在目前“三期叠加”阶段，从自身发展和社会定位角度来讲都有非常大的空间。

私募排排网：你们投资新三板的参与方式是什么?

周苇：目前主要定位在以定向增发或者第一轮股改的时候参与。过往新三板的二级市场早期尝试过，也有些收益。未来不局限于某一种方式，主要看风险和投资回报。

私募排排网：单只基金一般会投几个投资标的?

周苇：理想的状态是每只基金投资三到四个同期项目。

筛选投资标的四大标准 基本不投传统行业

私募排排网：在标的选择方面，你们会不会有行业偏好?

周苇：对的，行业很重要。基本上不会投传统行业，即便是规模再大。目前，我们主要集中在新能源、新材料、工业4.0、TMT行业、医疗医药和消费升级。

比如说消费升级，这甚至是供给侧改革的重要成果之一。在2015年，宏观经济数据比较萎靡，好像大家都在喊实体经济不行了，但其实我们仔细看看，去年仍然有很多行业特别是新兴的一些行业，增速非常之快。举两个例子，电影行业，过去10年我们的电影票房是35%的增长，但去年是50%的增长;我们以前要看欧洲足球比赛，只能看电视转播，如果不转播某场比赛，可能只能在网上看文字直播。现在国家鼓励网络电视的发展，就好像打破了传统供给端的垄断，让一些民企签约或购买比赛转播权，近期乐视体育就同时签下了AC米兰和国际米兰。

私募排排网：你们是不是有一套自己的筛选标准?能具体说说吗?

周苇：1. 行业前景：符合主流发展趋势、市场空间较大、增速较快;

2. 商业模式：具有独特的商业模式和可持续的盈利模式;

3. 核心团队：具备战略眼光、良好的商业道德和出色的经营管理能力;

4. 核心竞争力：企业竞争优势明显且具备持续的创新能力。

私募排排网：新三板流动性那么差，会不会存在退出风险?

周苇：通过在早期项目筛选时就确定了一定的标准，后来简单点归纳就是一定要有券商做市预期的，最好还能被划分到创新层里面的那种标准。这样，基本上流动性不成问题。