场内融资十八连跌 券商平仓策略各异

1月26日沪指跌破前低，融资盘当天净流出扩大到243亿元。至此，融资盘已连续18个交易日连续净流出。

1月26日及27日股指再度连续下挫，令融资客情绪低迷，两融余额持续萎缩，场内融资盘创下了18个交易日连续净流出的纪录。

在此背景下，市场再次聚焦场内杠杆风险。目前，券商对于两融业务风险把控相对冷静，尚没有做大规模的规则调整。行业仍普遍采用维持担保比例130%的平仓“红线”，但在平仓程序的具体执行中则存在区别、尺度各异。

融资连降刷纪录

两融持续萎缩、融资盘快速流出，过去一年在A股已不是首次发生。

2015年6月23日起，两市融资盘曾出现过连续14个交易日净流出，成为当时融资额连续净流出的最长纪录。彼时，正处于疯牛行情转头急下之时，由场外配资引燃的去杠杆向场内快速蔓延。6月中旬，两融规模刚刚突破2.27万亿元的峰值;至7月13日，两融余额回落至1.44万亿元，直落8300亿元。

此后，在8月中下旬股指的再度重挫中，两融余额也出现过持续回落。8月18日，两融余额为1.37万亿;至9月2日，两融余额仅有9622亿元，萎缩4100亿元，融资盘连续12个交易日净流出。有市场观点当时就指出，场内去杠杆接近尾声，两融下跌的空间已不大。9月中下旬，两融余额维持在9000亿元区间，并在随后的“红十月”反弹中迅速回到万亿规模。

开年以来A股震荡加剧，自1月26日及27日股指再现暴跌。自业务启动以来，融资额连续净流出的最长纪录也再次被刷新。

2015年12月31日，融资额当天净流出170亿元，但两融余额仍维持在1.17万亿元规模。其间，净流出幅度曾在1月18日收窄至6亿元，但次日仍未止跌回暖。1月26日沪指跌破前低，融资盘当天净流出扩大到243亿元。至此，融资盘已连续18个交易日连续净流出;两融余额也迅速跌至9531亿元，累计减少2211亿元。

一位关注两融的策略分析师对此称，年初以来的融资盘出逃，被动平仓去杠杆的情况少于此前股灾，尤其在近两日暴跌之前，主要仍以震荡加剧的主动偿还为主。但他同时称，27日盘中大幅震荡，融资盘持续流出的情况还将延续;若类比2014年四季度的两融规模，目前两融余额还有下跌的可能和空间，“主要是当前市场情绪不高，震荡期间资金都会先观望、不进场。”

券商应对各异

A股连续重挫，融资客的平仓风险也再度提升。在多次股指异常波动、监管政策调整以及两融大面积平仓的经历后，券商在此次暴跌中应对账户平仓相对冷静，目前普遍还未对两融业务及客户做特殊的规则调整。对于最受关注的平仓操作，最低维持担保比例即平仓线达130%仍是“红线”。但在触及平仓线后的应对操作中，包括追加保证金后达到的维持担保比、平仓时间、立即平仓线设置等方面，多家券商则操作不同、尺度各异。

以长江证券为例，其去年7月就更新两融业务公告称，客户信用账户维持担保比例在T日收市后低于130%的，应于T+1日16时或公司通知的更早时间前追保，追保后的维持担保比例不得低于130%。但有长江证券营业部人士则向本报表示，当前该营业部对两融客户要求，触平仓线后次日维持担保比例要提高到140%;若次日没有操作，将视实际情况在T+2日由券商启动平仓。

T+1日追保、T+2决定是否平仓，是目前券商两融业务平仓操作的主流程序，但各家的具体指标存在差异。

申万宏源(000166,股吧)业务人员就介绍称，当该券商两融客户维持担保比例在T日跌破130%后，T+1日需追保至150%;若当天清算依旧没有达到标准，T+2日开盘进行平仓。但另有某小型券商的业务人士表示，其两融客户维持担保比在T日跌破130%后，T+1日只需追保至130%即可。

部分券商还将平仓执行程序延长至T+3日。国泰君安营业部业务人士介绍，目前两融客户维持担保比在T日跌破130%后，将立即被停止两融交易和普通买入操作。此后，客户需要在T+1日中追保至130%，但也可以选择在T+2日中将维持担保比例追至140%以上。若以上标准皆没有达到，将会在T+3日开盘启动强平，使维持担保比大于140%。