方璐：短期大跌不可持续 选安全边际高股票

私募排排网专访曜灵资产管理(上海)有限公司总经理方璐

私募排排网：方总您好，感谢您接受私募排排网的专访，公司取名“曜灵”有何寓意吗?

方璐：曜灵在古文里本意就是指太阳，我们希望我们像一颗太阳一样给投资者带来的是温暖，同样我们也希望我们的公司像东边初升的太阳一样生机勃勃而富有灵气。

私募排排网：能否介绍一下贵公司正在运行的私募基金产品情况呢?

方璐：我们公司目前是有两只产品在运行，第一只曜灵二号是在去年八月初成立的，该产品截至2015年12月31日的收益率是67%。另外一只曜灵一号开始运作的时间是11月中旬，截至2015年12月31日的净值是1.07，也就是收益率是7%。两个产品目前来看也都是跑赢了大盘指数的，两只产品总规模加起来两个亿左右，策略主要是自下而上的选股。

私募排排网：我们看到贵公司的净值曲线非常的平滑，请问你们是怎么做净值管理控制好回撤的呢?

方璐：我们会根据每只个股的情况，寻找那些目前处于价值洼地的股票，当我们买入了这些股票后会在风险和收益比不相匹配的时候卖掉一部分的股票。当某只股票的性价比下降之后，我就会降低它的持仓比重，去买进一些新的我觉得性价比高的一些股票。当然在风险比较大的时候，我们也会调低一部分仓位。

私募排排网：您在选股票的时候会参考技术面的一些指标吗?占的决策比率有多少?

方璐：主要还是基本面，技术面的比重可能占20%左右吧，我们最看重的还是股票的价值。

私募排排网：您刚才提到会在风险比较大的时候做一些仓位的调控，请问您是怎么判断风险的大小的呢?

方璐：这个风险其实还是挺难判断的，比如说2016年开年这种跌法是在我们预料之外的，因为它是叠加了熔断机制造成了一些流动性的原因。所以这几天我们的净值也是受到了极大的影响的。

私募排排网：目前您的仓位有多少啊?

方璐：目前我们的仓位是在80%以上，这种配置主要还是因为我们觉得2015年整体的一个获利环境和流动性还是不错的。这次人民币汇率的贬值其实也是利率环境下的一种贬值。我们认为它的影响只是短期之内，但是它叠加了熔断机制造成的人为流动性的缺失，所以导致了这几天股市波动的加剧。从总体来讲它是短期的波动，并不是像2015年7月份的那种惨痛的断崖式下跌的过程。

私募排排网：这几天的巨幅波动，您会不会选择减仓呢?

方璐：这几天如果去减仓的话是非常被动的，第一个流动性会非常差，如果真的建仓很有可能会卖不出去。第二就是在这里去减仓做波段的话，这个周期是很难把握的，我们没有办法去主动的把它买回来，或者说买回来的点位不一定会很好。这里就是考验了我们对短期波动率承受的能力了。

私募排排网：你们买入股票后换手的频率高不高呢?

方璐：我们70%-80%的底仓是稳定的，然后我们也会在已有的个股上有个10%-20%去做一些日内的回转交易，比如T+0的这种。当我们的股票可能这段时间涨的比较多的时候，我们会减掉一些仓位，等它回到了我们认为的安全范围之内，我们会再把它接回来。当然这样做的一个前提是这个股票本身是一只好股票，它的整体的趋势是向上的。所以我们的这种操作对于我们前期选股的要求是很高的。

私募排排网：介绍一下，你的选股逻辑，你的选股标准是怎样的呢?

方璐：我们的一个标准是股票的预期差，我们去寻找那些上市公司的业绩、成长性、前景都很好，但是目前市场上它的股价比较低。而且我们认为未来这种差会缩小，市场会认识到它的价值。所以，我们在选择股票的时候会把安全边际放在第一位。我们会在市场对这个股票预期比较低的时候介入进去。

私募排排网：股票达到什么样的标准安全边际才是高的呢?

方璐：安全边际我觉得主要看这个股票它所处的行业以及它自身的能力，在未来两到三年它所能够达到的水平是在哪里。如果说市场给他的定价是低的，那么我们就会认为它的成长性会比较好，安全边际也会比较高。当然安全边际的判断，它也是有很多的维度，我们这只是举了一个例子，还有一些我们可以考虑公司的市值与账面净资产的比、业绩增速与市盈率的比、未来收入规模与现值的比等等，这些都是需要我们考虑的。

私募排排网：你们会去上市公司做调研吗?频率高吗?

方璐：这个是必须去的。

私募排排网：您从公募基金离职是在什么时候呢?是出于哪种考虑离职的呢?

方璐：大致在2015年5月底6月初，离职做私募的话主要是觉得自己在这行摸索的时间比较长，从早期的在申万研究所做卖方市场的研究到上一份工作在华夏基金做买方的研究过程中总结了一套自己的一些股票研究、投资的一些方法和理念。然后想通过组建私募公司的形式把这些理念和方法付诸实践。

私募排排网：您之前在公募基金做的具体的工作是什么呢?

方璐：从研究员开始做到管理产品的基金经理，管理的规模在7至10个亿。

私募排排网：您觉得在私募和公募做基金管理人的一个区别在哪里呢?

方璐：私募等于自己组建一个公司，有了很多管理公司运营这方面的事。至于股票投研这块其实也没有多大的差别，我现在用的投资理念和套路就是之前我在公募时形成的理念和套路，这点是没有变化的。我还是自己选股票、做调研、做投资，这里是没有差别的。

私募排排网：之前有谈到底仓的问题，请问您的底仓持有的时间一般是多长呢?

方璐：我大部分的股票持有时间一般都是在三到六个月以上的。

私募排排网：您做私募产品的时候会给自己设定一个预期收益和最大回撤吗?

方璐：这个我们是没有预期的，因为我们做的是主动选股型的投资，这种产品是完全根据行情来的，行情好的话收益就高。只要行情平稳，个股有行情，那我们肯定会做的，而且有信心做到行业靠前，这个是我们擅长的。如果是在极端性的行情下面，缺乏流动性的话，那我们也是没有办法的。

私募排排网：从去年八月份以来沪深300涨幅并不大，你配置了哪些行业的股票让你的收益跑赢大盘的呢?

方璐：在九月份触底反弹之后，那些小市值成长股的表现还是不错的，中小板、创业板这块的股票配置的比较多。

私募排排网：您的曜灵二号是在8月10号成立的，当时股票第一波已经跌下来了，您当时有建仓吗?

方璐：我们当时也做了一点，是用的偷袭打法。就是说某只股票跌下来了，我们会进去买10%-20%，当它有所反弹的时候我们就会出掉，通过不断的试探，觉得这只股票跌不动了，这个时候就敢稍微加重一点仓位了，就会买的多一点。

私募排排网：之前我们了解到像一些在公募基金里的，买了股票之后一般就是不动的，很少会去做高抛低吸，您为什么会跟他们不一样呢?

方璐：这种做法现在是行不通的，我们的目标其实很简单的，相信很多私募公司也是一样的就是收益放在第一位的。我们会通过控制风险的情况下去获取相对较高的一个收益率。在你明明能够判断出来做波段的情况下，我们为什么不做呢?

私募排排网：你掌管的产品里面一般涉及到多少只股票?

方璐：一般是15到20只股票，一只股票最多不会超过12%的比例。

私募排排网：您目前的2个亿的规模都是集中在小的股票上吗?

方璐：这个是不一定的，在八月份的时候基本上可以判断出来小股票反弹是比较厉害的，那么我们当时会布局小股票，当小股票的利润积累的蛮丰厚的时候，小股票性价比就下降了，我们会去降低这些小股票的仓位，换到那些业绩好、前期涨幅不大、盘子比较大的一些股票。这个当然还是要根据市场的情况去具体分析的。

私募排排网：您是怎样看待在中国股票市场做价值投资呢?

方璐：好公司不等于好股票，坏公司也不等于坏股票，我们做股票的目的是为了找到一个好的股票而不是为了找到一个好的公司。好的股票是指有价值、有上升动力的股票，有好的安全边际的股票，但具体股票的安全边际还是要具体分析的。

私募排排网：公司核心投研人物有哪些呢?

方璐：我是基金经理，还有其他两个研究员，一个是在券商做过股票的，另外一个是偏金融工程量化这块的。

私募排排网：如果你买入了一只股票，但是他没有如您所预期的那样上涨，您会选择止损吗?

方璐：我们买任何一只股票其实都是抱着一个试错的态度，假如在三个月以内，这只股票的表现并没有我们所预期的那样涨起来并且没跑赢大盘的，那么我们会思考是我们忽略了哪些东西?如果是这样，我们会及时的止损。当然，这个大的前提环境是大盘没有什么太大风险的，如果我们觉得风险太大，我们也根本不会介入进去。

私募排排网：这次2016年1月4号的大部分股票都跌停了，如果在跌下去，您会砍仓吗?

方璐：首先，我们大方向上判断这次下跌是不正常的下跌，持续的时间也不会太长，顶多就是这个星期，而且我们认为这一波之后会有一波反弹的行情，反弹的高度我们不好预测。因为目前有很多股票都跌到了价值区间，这些股票是很有价值并且值得持有的，后期我们要考虑的是这波反弹我们去不去抓住的问题。

私募排排网：但是你这个价值区间很难有一个统一的标准，很有可能在你看来是在这个价值区间的，但是在别人看来却是在另一个价值区间里面。

方璐：这个就是功课有没有做到位的问题了，我要求我所做出来的价值区间一定是要在大家都能够认同的价值区间里面。比如说创业板里面是没有办法用单一的市盈率的高低去衡量股票有价值与否的，有一些公司可能是涨的很多了，但是有的公司它就是很具有投资价值的，这不能一概而论的。我们去寻找的一定是被低估的股票而不是高估了的。这个被低估的股票的在这波跌下来之后应该会出现很多了。

私募排排网：那这些低估的股票大概分布在哪些行业呢?

方璐：我们现在选股的一些方向主要还是集中在未来几年比较有前景的行业，比如健康、精神消费、文化、医疗、环保这些领域。这些股票在两三年之内发展空间是很大的。