富国大通：市场情绪修复尚需一段时间 勿盲目抄底

　　焦点评论

　　解读降杠杆通知：风险防控，债转股与监管支持

　　8月8日，国家发展改革委、人民银行、财政部、银保监会、国资委等五部委联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》，一方面明确了继续降杠杆尤其是降低国有企业杠杆的政策方向，另一方面进一步强调了继续深入推进市场化债转股的业务。全文包括六个部分：建立健全企业债务风险防控机制；深入推进市场化法治化债转股；加快推动“僵尸企业”债务处置；协调推动兼并重组等其他降杠杆措施；完善降杠杆配套政策；做好降杠杆工作的组织协调和服务监督。

　　重点举措1：企业债务风险防控机制

　　《工作要点》主要针对国有企业和大型企业的债务事前防范、事中管理以及事后处置进行规定，建立全方位的企业债务风险防控机制。值得关注的是：第一，建立了量化的国有企业资产负债约束机制。这使得企业降杠杆的目标函数变得更加具体，可操作性更强，也将提高降杠杆工作的效率。第二，加强金融机构对企业的负债约束。要求金融机构通过债权人委员会、联合授信、债务风险评估等方式，主动限制高负债企业的过度债务融资，有助于限制杠杆率“分子”的进一步增长。第三，支持国有企业多渠道补充资本。对国有企业而言，这是通过扩大杠杆率的分母来达到降杠杆的目的；而对资本市场而言，未来国有企业补充资本的行为也将带来定增、兼并重组等方面的投资机会。

　　重点举措2：深入推进市场化法治化债转股

　　《工作要点》再度强调了深入推进市场化法制化债转股的多项要求，对市场化债转股的一些规定进行了补充，也明确债转股业务相关支持政策的方向。第一，明确了保险机构可以新设债转股实施机构。这有助于壮大债转股实施机构的队伍、增强业务能力。第二，拓宽债转股业务的资金来源和资金渠道。未来专项针对市场化债转股的私募资管、私募股权基金、金融债券等产品的发行，将获得政策的支持和鼓励。第三，鼓励债转优先股试点。优先股具备一定债权属性，对于一些非上市、非公众股份公司的债转股，能够一定程度上保障债权人的权利，有利于债转股业务平稳推进。第四，市场化债转股与国企改革工作的结合。杠杆率高企的国有企业能够通过市场化债转股降低本身的负债压力；社会和民间资本则获得了以较低的成本参股国有企业的机会。第五，保障转股股东权利，拓宽转股资产退出渠道。这两项规定都有助于增强债转股业务的吸引力，能够更好地引导社会资金参与债转股；而未来除了A股市场之外，全国中小企业股份转让系统、甚至各地方股权交易所也都可能成为转股资产流通和退出的渠道。

　　配套举措：“僵尸企业”处置，兼并重组，资本市场支持等

　　1）加快推动“僵尸企业”债务处置。通过推动债务处置加快“僵尸企业”出清，完善依法破产体制机制。2）协调推动兼并重组等其他降杠杆措施。积极推动企业兼并重组，特别强调充分发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用，加大对基于产业整合的并购重组的支持力度。3）完善降杠杆配套政策。配套政策主要体现在资本市场监管支持。对降杠杆及市场化债转股所涉的IPO、定向增发、可转债、重大资产重组等资本市场操作，提供适当监管政策支持。

　　市场数据

　　1、资金流入排名（申万行业）

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　　2、两融余额

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　　3、大宗交易

　　近两周，共有79支个股发生大宗交易152宗，总成交金额约为85.67亿元。

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　　※热点大宗交易

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　　市场回顾和展望

　　1、市场分析

　　本周上证指数+2%，中小板指+2.38%，创业板指+2.03%。本周市场重复大跌以后大涨的套路，整体来说呈现宽幅震荡的行情，之前连续下跌的恐慌气氛有所缓解。从申万一级行业上来看，计算机、通信、建筑装饰等行业涨幅居前，服装纺织、休闲服务、有色金属等行业跌幅居前。

　　宏观方面，近期美国贸易措施再度加码，对价值2000亿美元的中国商品税率由原来宣称要加征的10%提高到25%，同时中国进行第二轮反制。从中国反制的关税清单来看，尽管数额较上一轮仅提高100亿美元，但涉及商品数量从659种提升至5207种；从对美国进口依赖度来看，第二轮关税清单以农产品(行情000061,诊股)、金属及其制品、化工类为主；同时，关税分为5%、10%、20%、25%四挡。因此，第二轮反制的力度和精确性要强于第一轮。

　　央行宣布8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%，虽然此举使得人民币继续贬值预期显著降低，但是我们认为，未必能长期防止人民币单边贬值：一方面，调整的是远期售汇业务，未必能很好传导至即期汇率；另一方面，从历史来看，央行曾在2015年10月将外汇风险准备金率从0调整至20%，但后续人民币没有停止单边贬值。因此，人民币贬值仍有压力，央行在此时做出政策干预向市场传递一种积极信号：如果未来人民币进一步贬值，国家还会动用其它政策来进行干预。

　　市场方面，本周市场整体来说呈现宽幅震荡的行情，之前连续下跌的恐慌气氛有所缓解。消息上国家科技领导小组成立，李克强总理被任命为组长，副总理刘鹤任副组长，带动以芯片、国产软件和5G板块为核心的科技股大幅反弹；国常会和中央政治局会议都提出要实施积极的财政政策，带动基建“补短板”行情活跃；人民日报文章提出考虑到人口变化及其影响具有的滞后性，国家将通过一系列政策设计，保障人口世代平稳更替，带动二胎概念火热；商品期货市场包括原油、煤炭、螺纹钢等品种纷纷创出历史新高，还有各类农产品也出现了大幅的上涨行情，带动相关标的大涨；8月来多地水泥厂家减产，受供给端收缩影响多数厂家上调水泥销售价格，该板块总体以超跌反弹为主。

　　市场展望方面，我们认为市场未来的走势依然还将以震荡为主，市场情绪修复尚需一段时间，建议投资者认真审视目标个股，切勿盲目抄底。

　　2、热点概念与关注理由

　　京津冀启动环保联合执法 京津冀三地环保部门召开执法联动机制第5次联席会，共商2018-2019年区域环境执法联动重点工作，并启动了大清河、白洋淀流域水环境联合执法。北京市将河湖划分成14个流域，实施“一河一策”，打破过去行政区划治理模式，对河湖进行全流域系统治理。防止发生上游污染影响下游治理成果的问题。

　　【点评】政策角度看，当前环保领域正迎来政策利好，此前中央政治局会议明确提出将基础设施建设作为补短板的重要内容，而生态环境建设正是基建领域中较为突出的短板，未来在国家全面加强生态环境保护、打好污染防治攻坚战的过程中，环保基础设施建设将迎来高峰。同时由于环保工程的投入周期长、回报稳定的特点，PPP仍将是地方政府较为青睐的融资模式。从PPP清库实施情况来看，环保项目受影响相对较小，环保企业中标数量正有力恢复。

　　山西明确国企重组时间表 山西省国企上半年工作座谈会近日召开，强调下半年将加快推进重组混改。重组方面，一是加快推动燃气集团重组，确保9月底全面完成；二是由潞安集团牵头，10月全面完成高端煤化工重组；三是全面启动省属企业煤机装备制造业专业化重组，由阳煤集团牵头筹组山西煤机集团，11月底完成。此外，山西省国资委已经审议了民爆行业的重组方案，由焦化集团作为牵头企业出台重组方案，启动实质性重组。

　　【点评】近半个月以来，政策层面对于国企改革的推进明显提速。目前周期类行业盈利已大幅改善，国企改革有助于提升国企经营效率，维持稳定的业绩增长。

　　远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20% 中国人民银行决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。下一步，人民银行将继续加强外汇市场监测，根据形势发展需要采取有效措施进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　【点评】目前来看，稳定经济增长优先度高于汇率稳定。因此，从这个角度看，只要没有跌破潜在的风险底线，央行不会轻易出手干预外汇市场，汇率更多将由市场力量和外汇供求决定。下半年人民币汇率会“先跌后稳”，走出“V”形反弹走势。考虑到三季度美联储还将大概率加息，预计三季度人民币汇率还有贬值的可能。

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